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2026 年 4 月 3 日 能源化工研究团队 研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 研究员:李捷,CFA（原油沥青）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA、MEG）021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892 研究员：彭婧霖（聚烯烃）021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员：冯泽仁（玻璃纯碱）021-60635727fengzeren@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03134307 供需双弱格局，低位运行 观点摘要 ＃summary＃基本面：宏观方面，美伊战事持续冲击金融市场，美方即释放谈判信号又策划地面行动，胡塞武装加入战斗使得海运风险继续上升。国内市场，2月CPI同比上涨1.3%为近三年来最高，PPI同比降幅收窄至0.9%。2月新增社融2.38万亿元，M2同比增长9.0%，人民币汇率振幅收窄。3月纸浆弱势运行，供需矛盾持续。供应端，3月进口浆价走势分化，针弱阔强的格局延续。欧洲市场2月化学浆消费量同比上升3.4%，2月化学浆库存量同比下降5.8%。2月世界20主要产浆国化学浆出货量同比下降1.4%，其中针叶浆同比下降4.8%，阔叶浆同比上涨1.5%。截止3月底主要地区及港口库存环比下降0.2%。需求端，节后市场购销恢复，原纸企业意向提涨，但终端订单跟进不足。文化用纸市场价格提涨不明显，以社会面订单为主。生活用纸市场产销相对平衡，重心提升有限。包装用纸市场库存普遍积累，订单延续性不强。 观点：成本端，3月纸浆周结束后，随着外盘针叶的调降，市场预期仍然偏弱，成本支撑继续下移。供应端，浆价并无起色，海外市场进一步停机减产的可能性提升，当前发运量已有下降，后续进口到港量预期延续下降趋势。截止3月底主要地区及港口纸浆库存量变动有限，仍处于同期高位水平。需求端，二季度将进入造纸行业传统淡季，需求量或持续收窄。整体来看，基本面供需双弱，下游提涨困难拖累当前行业利润修复速度，短期走势仍然偏空，需耐心等待筑底回升。 策略：买入看跌期权、卖出看涨期权 重要变量：地缘局势；供应扰动；需求表现 目录 目录.............................................................................................................................. - 3 -一、行情回顾.............................................................................................................. - 4 -二、全球商品浆发运量同比有所分化...................................................................... - 5 -三、节后下游市场需求恢复有限.............................................................................. - 7 -四、木浆系纸品毛利率走势持续向好...................................................................... - 9 - 一、行情回顾 3 月纸浆价格进一步跌破支撑，刷新前低，波动放大，月度跌幅为 2.3%。宏观方面，美伊战事持续冲击金融市场，美方即释放谈判信号又策划地面行动，胡塞武装加入战斗使得海运风险继续上升。中美在巴黎的第六轮经贸磋商未发表联合声明，外交部对特朗普 5 月中旬访华不置可否。国内市场，2 月 CPI 同比上涨1.3%为近三年来最高，PPI 同比降幅收窄至 0.9%。2 月新增社融 2.38 万亿元，M2同比增长 9.0%，人民币汇率振幅收窄。2026 年 3 月纸浆弱势运行，供需矛盾持续。进口木浆外盘报价走势分化，针叶浆 3 月报价有所调降，阔叶浆 4 月报价继续提涨，针弱阔强的格局延续。欧洲市场 2 月化学浆消费量同比上升 3.4%，2 月化学浆库存量同比下降 5.8%。2 月世界 20 主要产浆国化学浆出货量同比下降 1.4%，其中针叶浆同比下降 4.8%，阔叶浆同比上升 1.5%。截止 3 月底主要地区及港口库存环比下降 0.2%。3 月节后市场购销恢复，原纸企业意向提涨，但终端订单跟进不足。1 月进口针叶浆月均价较上月下跌 1.61%，进口阔叶浆月均价较上月下跌0.04%。智利 Arauco 公司 3 月木浆外盘报价：针叶浆银星 680 美元/吨；本色浆金星 620 美元/吨；阔叶浆明星 620 美元/吨。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、全球商品浆发运量同比有所分化 全球商品浆发运量同比有所分化。据 PPPC 显示，世界 20 主要产浆国 1月针叶浆发运量 179 万吨，环比下降 5.99%，同比下降 5.98%；阔叶浆发运量 264万吨，环比下降 19.50%，同比上升 3.88%。1 月全球商品化学浆发运量和产能比率季节性回落但处于近年偏高水平，较上月下降 11.94%，较去年同期下降 0.23%；1 月，全球生产商针叶浆库存天数 20 天，较上月增加 3 天，较去年同期增加 10天；阔叶浆 39 天，较上月增加 2 天，较去年同期减少 4 天。 我国纸浆 2 月进口量同环比下降。2 月，我国进口纸浆 280 万吨，环比下降13.6%，同比下降 13.0%；1-2 月，纸浆累积进口 604 万吨，同比下降 5.4%。分品种看，2 月针叶浆进口 58 万吨，同比下降 27.5%；阔叶浆进口 147 万吨，同比下降 8.4%。 3 月主要港口库存环比变化不大。据不完全统计，截至 3 月底，国内主要港口及地区库存约 235.1 万吨，较上下降 0.2%。其中，青岛港较上月上升 3.8%，常熟港较上月下降 7.5%。 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 三、节后下游市场需求恢复有限 我国机制纸产量同环比继续上升。2026 年 1-2 月，我国机制纸及纸板产量为2564.7 万吨，同比上升 3.1%。 我国造纸及纸制品业产成品存货继续累积。2 月，造纸及纸制品业存货同比上升 1.7%，环比下降 2.8%；产成品存货同比上升 0.2%，环比下降 4.5%。 3 月终端订单跟进不足，原料补库意向欠佳。 白卡纸方面：截至 3 月 27 日，白卡纸市场月度均价 4237 元/吨，较上月下降0.75%。3 月纸厂春节期间库存普遍积累，且本月西南及华南产线增加白卡纸排产。终端需求阶段性放量，但订单延续性不强，中下旬市场出货陆续减缓。 生活用纸方面：截至 3 月 27 日，生活用纸市场月度均价 5853 元/吨，较上月上涨 0.05%。3 月生活用纸企业及下游加工厂均维持正常生产，产销相对平衡，西南地区企业积极促涨，但下游高价接受不足，市场重心提升有限。 双胶纸方面：截至 3 月 27 日，本白双胶纸市场月度均价 4458 元/吨，较上月下跌 0.02%。3 月春节后下游需求恢复有限，社会面订单跟进不足，且部分下游商品出口发运减少。部分书商、出版社开始招标，个别价格略低，加重市场观望情绪。 双铜纸方面：截至 3 月 27 日，双铜纸市场月度均价 4685 元/吨，较上月上涨0.54%。3 月纸厂大多正常生产，月内接单价格提涨不明显。市场需求以社会面订单为主导，下游印刷和包装等行业需求用量有限，市场买货心态偏理性。 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 四、木浆系纸品毛利率走势持续向好 木浆系纸品整体毛利率走势持续向好。据国家统计局发布，2026 年 1-2 月，造纸及纸制品业营业收入累计同比上升 4.4%，利润总额累计同比下降 6.1%，整体由跌转涨。3 月主要原料成本月均值较上月走势偏弱，终端纸制品价格窄幅调整，整体毛利率走势缓慢恢复。分品来看，3 月，白卡纸毛利率较上月下降 1.76 个百分点；生活用纸毛利率较上月下降 0.11 个百分点；双胶纸毛利率较上月上升 0.38个百分点；双铜纸毛利率较上月上升 1.03 个百分点。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队 021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736石油化工研究团队 021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726 免责声明： 本报告由建信期货有限责任公司（以下简称本公司）研究发展部撰写。 本研究报告仅供报告阅读者参考。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 未经建信期货书面授权任何机构或个人不得以翻版引用或再次分发他人等 任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在授权范围内使用，并注明出处为“建信期货研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 【建信期货业务机构】 总部大宗商品业务部 总部金融机构业务部 地址：上海市浦东新区银城路 99 号（建行大厦）6 楼电话：021-60636327邮编：200120 地址：上海市浦东新区银城路 99 号（建行大厦）5 楼电话：021-60635548邮编：200120 深圳分公司 西北分公司 地址：深圳市福田区鹏程一路 8 号深圳建行大厦 39 层 3913电话：0755-83382269邮编：518026 地址：西安市高新区高新路 42 号金融大厦建行 1801 室电话：029-88455275邮编：710075 山东分公司 浙江分公司 地址：济南市历下区龙奥北路 168 号综合营业楼 1833-1837 室电话：0531-81752761邮编：250014 地址：杭州市上城区五星路 188 号荣安大厦 602-1 室电话：0571-87777081邮编：310000 广东分公司 上海浦电路营业部 地址：广州市天河区天河北路 233 号中信广场 3316 室电话：020-38909805邮编：510620 地址：上海市浦电路 438 号 1306 室(电梯 16