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月度报告观点摘要

基本面

• 宏观方面：美伊战事持续冲击金融市场，海运风险上升；国内2月CPI同比上涨1.3%，PPI降幅收窄至0.9%；新增社融2.38万亿元，M2同比增长9.0%，人民币汇率振幅收窄。
• 供应端：3月进口浆价分化，针叶浆调降，阔叶浆提涨；欧洲市场2月化学浆消费量同比上升3.4%，库存量下降5.8%；2月世界20主要产浆国化学浆出货量同比下降1.4%，针叶浆下降4.8%，阔叶浆上升1.5%；3月底主要地区及港口库存环比下降0.2%。
• 需求端：节后市场购销恢复，原纸企业意向提涨，但终端订单不足；文化用纸提涨不明显，生活用纸产销平衡，包装用纸库存积累，订单延续性不强。

观点

• 成本端：外盘针叶浆调降，成本支撑下移。
• 供应端：海外市场停机减产可能性提升，发运量下降，后续进口到港量预期延续下降趋势。
• 需求端：二季度进入传统淡季，需求量或持续收窄。
• 整体：供需双弱，下游提涨困难拖累利润修复，短期偏空，需等待筑底回升。

策略

• 买入看跌期权、卖出看涨期权。

重要变量

• 地缘局势；供应扰动；需求表现。

行情回顾

• 3月纸浆价格跌破支撑，刷新前低，月度跌幅2.3%；进口木浆外盘报价针弱阔强，欧洲市场消费量上升，库存量下降；国内主要港口库存环比下降0.2%。

全球商品浆发运量同比有所分化

• 1月针叶浆发运量环比下降5.99%，同比下降5.98%；阔叶浆发运量环比下降19.50%，同比上升3.88%；全球化学浆发运量和产能比率季节性回落，但处于近年偏高水平；我国2月纸浆进口量同环比下降，1-2月累计进口同比下降5.4%。

节后下游市场需求恢复有限

• 1-2月机制纸及纸板产量同比上升3.1%；造纸及纸制品业产成品存货环比下降；3月终端订单跟进不足，原料补库意向欠佳；白卡纸、生活用纸、双胶纸、双铜纸市场价格窄幅调整，产销相对平衡或库存积累。

木浆系纸品毛利率走势持续向好

• 1-2月造纸及纸制品业营业收入同比上升4.4%，利润总额同比下降6.1%；3月主要原料成本月均值偏弱，终端纸制品价格窄幅调整，毛利率缓慢恢复；白卡纸、生活用纸、双胶纸、双铜纸毛利率走势分化。