中国宏桥（01378.HK）2025 年报点评

中国宏桥（01378.HK）2025年报点评

核心观点

• 业绩表现：公司2025年归母净利润226.36亿元，同比增长1.2%，创历史新高，主要受益于铝合金售价提升和联营公司损益增加。
• 业务分析：
  • 铝合金：销量582.4万吨，同比持平，平均销售价格上升3.8%，毛利提升至28.5%。
  • 氧化铝：销量1339.7万吨，同比增长22.7%，但平均销售价格下降15.2%，毛利率回落至22.2%。
  • 铝合金加工：销量约71.6万吨，同比持平，平均销售价格上升3.1%，毛利约28.65亿元，毛利率为19.2%。
• 财务结构：资本开支106.57亿元，主要用于前期建设项目和新能源等项目。资产负债比率由48.24%降至42.25%。董事会建议派发末期股息每股1.65港元，分红比例达到64%。公司完成15亿美元配股，并购回注销3.06亿股股份。
• 全产业链优势：公司持续推进云南绿色低碳示范产业园建设，文山智铝项目投产，全球首条规模化应用的NEUI600+超级电解槽生产线顺利投产。几内亚西芒杜铁矿项目开始发运，多元化布局初见成效。

关键数据

• 营业收入：1623.54亿元，同比增长4.0%。
• 归母净利润：226.36亿元，同比增长1.2%。
• 铝合金销量：582.4万吨，平均销售价格约18216元/吨。
• 氧化铝销量：1339.7万吨，平均销售价格约2899元/吨。
• 铝合金加工销量：71.6万吨，平均销售价格约20874元/吨。
• 资本开支：106.57亿元。
• 资产负债率：42.25%。

研究结论

• 预计公司2026-2027年归母净利润分别为321.5亿元和349.7亿元，同比增长42%和8.8%。
• 2026年行业可比公司平均估值为11倍，考虑公司优质分红能力，给予2026年12倍市盈率，目标价为44.0港元，维持“推荐”评级。

风险提示

• 铝价大幅波动。
• 项目进展不及预期。
• 原料成本大幅提升。