中国宏桥（01378.HK）2025 年报点评

铝2026年04月03日 推荐（维持）目标价：44.0港元当前价：36.68港元 中国宏桥（01378.HK）2025年报点评 一体化优势显著，分红回购彰显发展信心 事项： 华创证券研究所 中国宏桥发布2025年度业绩公告，2025年公司实现营业收入1623.54亿元，同比增长4.0%；归母净利润226.36亿元，同比增长1.2%；每股基本盈利2.3842元，同比增长1.0%。董事会建议派发末期股息每股1.65港元，较2024年全年累计派息每股1.61港元有所提升。评论： 证券分析师：刘岗邮箱：liugang@hcyjs.com执业编号：S0360522120002 证券分析师：李梦娇邮箱：limengjiao@hcyjs.com执业编号：S0360525040002 受益铝价上行，公司归母净利再创新高。2025年，公司归母净利润226.36亿元，同比增长1.2%，创历史新高，主要受益于铝合金售价提升，此外，公司分占联营公司损益26.29亿元，同比+49.5%。 分业务看：1）铝合金：销量582.4万吨，同比基本持平，实现营业收入约1060.96亿元，同比增长约3.6%；平均销售价格约18216元/吨（不含增值税），同比上升约3.8%；全年毛利301.88亿元，毛利率提升至28.5%，盈利能力显著增强。 公司基本数据 总股本(万股)997,870.58已上市流通股(万股)997,870.58总市值(亿港元)3,660.19流通市值(亿港元)3,660.19资产负债率(%)42.25每股净资产(元)13.3512个月内最高/最低价(港元)40.22/12.22 2）氧化铝：销量1339.7万吨，同比增长22.7%，实现营业收入约388.34亿元，同比增长约4%；平均销售价格约2899元/吨（不含增值税），同比下降约15.2%；全年毛利约86.16亿元，毛利率回落至22.2%，主要受价格下行影响。 3）铝合金加工：全年销量约71.6万吨，与去年同期基本持平；实现营业收入约149.56亿元，同比增长约4.0%；平均销售价格约20874元/吨（不含增值税），同比上升约3.1%；毛利约28.65亿元，毛利率为19.2%。 财务结构持续优化，分红和回购彰显信心。2025年，公司实现资本开支106.57亿元，主要用于根据相关合约支付前期建设项目的质量保证金、云南绿色铝创新产业园、轻量化材料基地及新能源等项目。公司通过多途径降本增效，期间费用率明显改善，2025年公司财务结构相比24年显著改善，资产负债比率由48.24%降至42.25%。此外，2025年董事会建议派发末期股息每股1.65港元，较2024年全年累计派息每股1.61港元有所提升，预计分红比例达到64%；2025年全年公司以总代价约55.8亿港元购回并注销3.06亿股股份，并完成15亿美元先旧后新配股，成为中国宏桥上市以来规模最大的再融资项目。境外融资方面，发行两笔美元债及一笔可转债，其中3.3亿美元优先无担保债券创下2022年2月以来中国非城投企业同类债券最低票息纪录。 全产业链一体化优势持续巩固。公司作为全球领先的铝全产业链生产商，依托铝土矿-氧化铝-电解铝-铝加工的全产业链布局，成本优势显著。2025年公司持续推进云南绿色低碳示范产业园建设，文山智铝项目正式投产，全球首条规模化应用的NEUI600+超级电解槽生产线顺利投产，年产25万吨高精铝合金扁锭项目落地，绿色铝制造领先优势进一步巩固。根据中国铝业集团公告，2025年中国宏桥参股的几内亚西芒杜铁矿项目已开始发运，横向拓展铁矿石资源，多元化布局初见成效。 相关研究报告 《中国宏桥（01378.HK）跟踪分析报告：优质电解铝高股息标的，行业龙头兼具成长》2025-12-12《中国宏桥（01378.HK）2025年半年报点评：业 绩创历史新高，回购彰显未来发展信心》2025-08-17《中国宏桥（01378.HK）深度研究报告：全球电解铝龙头，一体化打造盈利护城河，高分红属性明显》2025-05-27 投资建议：考虑铝价上行，我们预计公司实现归母净利润321.5亿元、349.7亿元、382.9亿元（26-27年前值为258.1亿元、279.6亿元），分别同比增长42%、8.8%、9.5%。2026年行业可比公司平均估值为11倍，考虑公司优质分红能力，我们给予公司2026年12倍市盈率，目标价为44.0港元，维持“推荐”评级。 风险提示：铝价大幅波动；项目进展不及预期；原料成本大幅提升。 附录：财务预测表 金属行业组团队介绍 高级分析师：刘岗 中南大学材料学硕士。多年有色金属实业经历，参与过多项国内外大型有色矿企的工程项目。7年卖方研究经验，多次获得水晶球、金牛、金麒麟、Wind等最佳分析师奖项，2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：马野 美国东北大学金融学硕士。曾任职于天风证券研究所、浙商证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 分析师：李梦娇 对外经济贸易大学人口、资源与环境经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所