业绩符合预期，全球化与第二增长曲线蓄力未来

业绩符合预期，全球化与第二增长曲线蓄力未来 glmszqdatemark2026年04月03日 事件：2026年3月31日，公司发布2025年年度报告。2025年全年实现营业收入41.25亿元，同比增长16.50%；实现归母净利润0.36亿元，同比大幅下降90.00%；扣非归母净利润为-0.54亿元，同比由盈转亏。公司业绩符合预期。 推荐维持评级当前价格：14.38元 25Q4业绩拆分。营收和净利：公司2025Q4营收11.68亿元，同增24.8%，环增10.2%，归母净利润为-0.78亿元，同比转亏，环比转亏，扣非后归母净利润为-0.70亿元，同比转亏，环比亏损扩大。毛利率：2025Q4毛利率为24.2%，同减1.8pcts，环增6.1pcts。净利率：2025Q4净利率为-6.7%，同减8.2pcts，环减8.0pcts。费用率：公司2025Q4期间费用率为26.12%，同增10.4pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.27%、11.62%、6.63%、6.60%。 产销量稳步增长，库存显著增加。2025年，公司锂离子电池隔膜销量为46.65亿平方米，同比增长17.03%；产量为49.23亿平方米，同比增长21.67%；库存量为4.39亿平方米，同比大幅增长142.88%。据公司，库存增长主要因新增基地产能释放及为后续订单交付储备库存所致。 分析师邓永康执业证书：S0590525120002邮箱：dengyongkang@glms.com.cn 分析师李孝鹏执业证书：S0590525110040邮箱：lixiaopeng@glms.com.cn 深化全球产能布局，海外收入占比提升。2025年，公司境外收入实现5.68亿元，同比增长41.73%，占总营收比例提升至13.78%。毛利率方面，境外业务毛利率达31.60%，远高于境内业务的21.35%，显示出海外市场的溢价能力。截至2025年末，公司积极推进马来西亚、瑞典等海外基地建设，为公司未来开拓海外市场、配套海外客户奠定坚实基础。 分析师席子屹执业证书：S0590525110043邮箱：xiziyi@glms.com.cn 前瞻性技术布局，固态电池打造新增长点。固态电池领域，公司参股新源邦已实现氧化物电解质百吨级产能，并与瑞固新材合作推进高性能固体电解质膜商业化。截至2025年末，公司已开发出氧化物复合型和聚合物复合型固态电解质膜，显著提升半固态电池安全性。 投资建议：预计公司2026-2028年实现营收60.46、82.74和108.43亿元，同比增速分别为46.6%、36.8%和31.1%；归母净利分别为7.80、13.43和21.46亿元，同比增速分别为2044.1%、72.2%和59.8%。当前股价对应PE分别为25、14、9倍。考虑公司全球化产能布局深化，固态电池逐步落地，主业有望在行业底部复苏时迎来盈利修复，维持“推荐”评级。 相关研究 风险提示：原材料价格波动风险；下游需求及新能源车销量不及预期风险；新产能建设及投产进度不及预期风险；海外客户开拓不及预期风险。 1．星源材质（300568.SZ）2025年半年报点评：业绩短期承压，全球化与技术布局蓄力增长-2025/08/222．星源材质（300568.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：业绩短期承压，隔膜出货同比高增-2025/04/293．星源材质（300568.SZ）2024年半年报点评：业绩符合预期，出货量维持高增速-2024/08/304．星源材质（300568.SZ）2023年年报及2024年一季报点评：隔膜出货稳步增长，深化全球产能布局-2024/04/19 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室