2025年年报点评：原料价格上涨，盈利承压

原料价格上涨，盈利承压 ——安井食品(603345)2025年年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(首次) 发布日期：2026年04月03日 投资要点： ⚫公司发布2025年年报：2025年，安井食品（603345）实现营业收入161.93亿元，同比增7.05%；实现扣非归母净利润12.44亿元，同比下降8.49%。2025年公司毛利率为21.60%，同比下降1.7个百分点；净利率为8.46%，同比下降1.55个百分点；加权平均净资产收益率为9.61%，同比下降1.87个百分点。全年经营活动现金流量净额为23.17亿元，同比增10.12%。 ⚫公司的营收增速逐季度提升，第四季度营收实现高增。第一季度公司实现营收36亿元，同比增-4.13%；第二季度40.05亿元，同比增5.69%；第三季度37.66亿元，同比增6.61%；第四季度48.22亿元，同比增19.05%。公司的营收增速逐季度提升，第四季度销售实现高增，主要受益于速冻食品消费旺季到来，此外鼎味泰并表带来冷冻烘焙业务的增量。 ⚫原料价格上涨，导致本期毛利率下降较多。2025年公司毛利率为21.60%，较上年同期下降1.70个百分点。毛利率下降的主要原因是本期营业成本相对增加：本期，营业成本增幅较营业收入增幅高出2.36个百分点，2023、2024年的成本红利消失殆尽，2025年成本增长远快于收入增长。其中，部分原料的采购价格大幅上涨：本期，牛肉、鱼糜、鲜虾类的采购吨价较上年分别上涨16.19%、13.14%、43.75%，是营业成本上升的主要原因。 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 ⚫存货减值和财务费用增加。2025年公司的净利率为8.46%，同比下降1.55个百分点。净利率下降一是因为毛利率下降，二是因为本期的存货减值和财务费用增加。本期的存货减值达2.14亿元，同比增加1.62亿元；财务费率由负转正，同比升高0.48个百分点至0.01%。如剔除资产减值的影响，本期净利润较上年还略有增长。财务费用同比增加主要因公司登陆港交所后，美元兑人民币汇率持续下行，产生了较大数额的汇兑损失。 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 ⚫传统业务板块实现常规增长，菜肴制品录得双位数增长。拆分业务来看：速冻调制食品作为公司传统核心业务，2025年录得营收 84.50亿元，同比增7.79%，营收占比达52.18%。菜肴制品录得营收48.21亿元，同比增10.84%，是增长较快的品类，营收占比达29.77%。速冻米面录得营收24亿元，同比减少2.61%，营收占比达14.82%。上述三大业务板块的毛利率均同比下降，分别降0.94、2.27、1.47个百分点。 ⚫公司各项费率有效下降，体现了费控管理方面的高效。2025年，公司的销售费率、管理费率、研发费率分别同比下降0.56、0.77、0.07个百分点。 ⚫烤肠业务与清真市场将是未来可见增量。2025年7月，公司成功登陆港交所，成为首家‘A+H’上市的速冻食品企业，获得了海外融资渠道。根据公司年报披露，公司将烤肠定位为除火锅食料、面米制品外的‘第三大增长曲线’，期望在未来2至3年内将烤肠业务在规模上提升至行业第一梯队。此外，公司2025年12月启动了‘安斋’新项目，计划开拓国内外清真食品市场。烤肠业务与清真市场将成为公司未来增量的来源。 ⚫盈利预测：我们预测公司2026、2027、2028年的每股收益为5.19、5.78、6.38元，参照4月2日的收盘价96.37元，对应的市盈率分别为18.58、16.67、15.1倍，给予公司“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动，导致盈利水平持续下滑；广东安井、山东安井、洪湖安井等新基地陆续投产，固定资产折旧侵蚀利润空间；汇率波动的风险。 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。