存储上行驱动高增长，DRAM成核心引擎

存储上行驱动高增长，DRAM成核心引擎 2026年04月02日 核心观点 ⚫公 司公 告 ：2025年公 司实 现 营 业 收 入92.03亿 元 ， 同 比 增 长25.12%； 归 母净 利 润16.48亿 元 ， 同 比 大 幅 增 长49.47%；25Q4单 季 营 收23.72亿 元 ， 同比 增 长39.00%； 归 母 净 利 润5.65亿 元 ， 同 比 大 幅 增 长108.85%； 毛 利 率44.91%， 同 比 提 升11.74个 百 分 点， 超市 场 预 期。 兆易创新（股票代码：603986） 推荐维持评级 ⚫存 储 芯 片 引 领 增 长 ， 多 业 务 协 同 发 展。_从 业 务 构 成 看 ， 存 储 芯 片 业 务 收 入65.66亿 元 ， 同 比 增 长26.41%， 占 总 营 收71.3%， 毛 利 率42.84%；MCU业 务收 入19.10亿 元 ， 同 比 增 长12.98%， 占20.8%； 模 拟 产 品 收 入3.33亿 元 ， 同比 增 长2052%， 占3.6%； 传感 器 业 务 收 入3.89亿 元 ， 同 比 下 降13.15%， 占4.2%。公 司 已 完 成 从DDR3向DDR4的 产 品 切 换 ，DDR4产 品 收 入 贡 献 持 续 提升 ，目 前DDR4已 实 现 出 货 放 量 ，LPDDR4预 计 于2026年 第 四 季 度 启 动 量 产 。 分析师 高峰：010-80927671：gaofeng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040001 王子路：010-80927632：wangzilu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522050001 ⚫存 储 行 业 景 气 上 行 ，量 价 齐 升 逻 辑 清 晰。公 司 业 绩 高 增 长 主 要 得 益 于 存 储 行业 周 期 上 行 。AI/服 务 器 需 求 强 劲 带 动 全 球 存 储 行 业 整 体 供 给 处 于 低 位 ， 传 统DRAM价 格 仍 有 上 行 空 间 。 公 司 预 计2026年 向 长 鑫 集 团 采 购DRAM交 易 额度57.1亿 元 ，较2025年12亿 元 大 幅 增 长 ，其 中2026年上 半 年 预 计 交 易 额 度15.47亿 元 ， 已 超 过2025年全 年 实 际 发 生 金 额，市 场需 求持 续爆 发 。 ⚫定 制 化 存 储 潜 力 巨 大 ，边 缘AI打 开 新 空 间。定 制 化 存 储 业 务 成 为 公 司 长 期成 长 第 二 曲 线 。2025年 第 四 季 度 公 司 合 同 负 债 同 比 增 长130.8%至2.18亿 元 ，主 要 源 于 定 制 化 存 储 业 务 的 合 同 履 约 义 务 增 加 。公 司 定 制 化 存 储 解 决 方 案 聚 焦边 缘AI应 用 场 景。2025年 下半 年 已 陆 续 有 部 分 项 目 进 入 客 户 送 样 、小 批 量 试产 阶 段 ，2026年 将 持 续 推 进 产 品 在 汽 车 座 舱 、AIPC、 机 器 人 等 领 域 实 现 芯 片量 产 ， 预 计2026年 定 制 化 存 储 业 务 收 入 有 望 达 到5亿 元 。 ⚫投 资 建 议 ：我 们 预 计 公 司2026-2028年 营 业 收 入 分 别 为135.78/173.55/235.46亿 元 ，净 利 润 为28.28/35.81/45.67亿 元 ，对 应 增 长 为71.6%/26.6%/27.5%，对 应PE为54.29/42.87/33.62,维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：市 场 需 求 不 足 的 风 险 ； 行 业 竞 争 加 剧 的 风 险 ；成 本 变 动 的 风 险。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河电子】公司点评_兆易创新603986.SH_业绩符合预期，存储产品量价双增2.【 银 河 电 子 】 公 司 点 评 报 告_兆 易 创 新（603986.SH）_业绩超预期，AI终端需求拉动存储放量3.【 银 河 电 子 】 公 司 点 评 报 告_兆 易 创 新（603986.SH）_业绩符合预期，盈利能力稳步修复 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 高 峰 ： 北 京 邮 电 大 学 电 子 与 通 信 工 程 硕 士 ， 吉 林 大 学 工 学 学 士 。2年 电 子 实 业 工 作 经 验 ，6年 证 券 从 业 经 验 ， 曾 就 职 于 渤 海 证券 、 国 信 证 券 、 北 京 信 托 证 券 部 。2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 担 任 电 子 团 队 组 长 ， 主 要 从 事 硬 科 技 方 向 研 究 。 王 子 路 ： 英 国 布 里 斯 托 大 学 金 融 与 投 资 学 硕 士 ， 山 东 大 学 经 济 学 学 士 。2020年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 主 要 从 事 科 技 产 业研 究 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn