Uber增持，海内外快速成长

Uber增持，海内外快速成长 文远知行2025年收入高增，其中Robotaxi相关业务翻三倍。公司2025年收入6.8亿元人民币，同比增长89.6%。其中产品/服务收入分别为3.6/3.2亿元人民币，分别同比增长310%/19%，产品收入大幅增长主要是由于Robotaxi、Robobus、Robosweeper销售收入增加。按照车型来看，Robotaxi相关的产品及服务收入同比增长209.6%至1.48亿元，占比约22%。盈利性方面，2025年公司综合毛利率实现30.2%，同比基本稳定，其中产品/服务的毛利率分别为29.5%/31.0%。2025年归母净亏损为16.5亿元，Non-IFRS经调整净亏损为12.5亿元。 买入（维持） 2026年目标Robotaxi车队规模达到2600台。截至2026年3月23日，文远知行总车队规模达到2113辆，其中全球Robotaxi的车队规模达到1125辆（中国/国际的商业和测试车队分别为800+/250+辆）。展望未来，公司将在2026年增加2000辆Robotaxi，加上2025年末的1000+辆，再扣除一些老车退役，预计到2026年底全球Robotaxi车队将达到2600辆、至2030年在全球部署数万辆Robotaxi。 不断开拓新国家、新区域。国内市场，公司主要在北京和广州运营Robotaxi，不断扩大范围，例如在广州已经将服务覆盖到人口密集的天河区。当前，公司也正在积极拓展到中国的另一个主要一线城市。海外市场，公司已拥有瑞士、中国、阿联酋、沙特阿拉伯、新加坡、法国、比利时、美国等八国自动驾驶牌照。公司一方面继续增加中东市场的车队规模，另一方面开拓欧洲和亚太地区的新市场。在中东，公司已在阿布扎比、迪拜、利雅得等地商业化运营Robotaxi，公司和Uber计划到2027年增加至少1000辆Robotaxi。此外，公司在欧洲透过和ELEVATE Slovakia达成战略合作进军斯洛伐克市场；4月1日，公司宣布和东南亚领先的超级应用Grab在新加坡榜鹅地区正式启动Robotaxi的公开运营。 公司获Uber增持，通过生态合作提高竞争力。公司和Uber的五年扩张15个城市的计划仍在持续推动中。双方不仅在业务方面逐渐加强合作，还进行了更为深入的利益绑定。3月30日，Uber披露其实益持有文远知行约5,661.83万股A类普通股，持股比例达到5.82%。我们认为，公司在海外市场面临Waymo、特斯拉等竞争对手，作为初创公司具有一定的压力，但借助Uber这一海外打车平台龙头企业，公司在海外市场未来可期。 作者 分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 公司启动股份回购计划。3月23日，公司启动股份回购计划，将在未来12个月内回购总金额不超过1亿美元的A类普通股（包括以美国存托股份形式进行的回购）。3月30日，公司在港交所回购960.77万股A类普通股，合计投入约1.89亿港元。 分析师刘玲执业证书编号：S0680524070003邮箱：liuling3@gszq.com 投资建议：我们预计2026-2028年公司收入为9.9/19.7/28.5亿元；non-IFRS归母净利润为-14/-13/-10亿元。暂时不考虑L2+、Robobus、Robosweeper、Robovan等业务，我们估算2030年公司Robotaxi业务有望达到228亿元收入、56亿元净利润，给予15x PE，再以10%的贴现率贴现到2026年，给予目标估值643亿港元/84亿美元、目标价62.6港元/24.5美元，维持“买入”评级。 相关研究 1、《文远知行（WRD.O）：L4和L2+双轮驱动，看好海外Robotaxi快速扩张》2026-01-12 风险提示：商业化进展不及预期、政策推进不及预期、技术发展不及预期、竞争激烈、空间测算等风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com