专题报告：美元高位博弈，人民币稳定偏强

宏观 报告日期2026—4-2 专题报告 美元指数：美元当前的强势，是地缘风险溢价、政策利率支撑和相对增长优势共同作用的结果，但其根基正受到“滞胀”风险的侵蚀。市场已从交易“美联储降息”转向交易“美联储不动甚至可能加息”，这一叙事在局势缓和前难以被证伪。然而，美元指数已计入了较多的乐观预期，上行空间受制于技术阻力和经济衰退的潜在风险，下行风险则来自于地缘局势的意外缓和。投资者应做好在高波动区间内进行双向交易的准备。 国贸期货研究院李泽钜 从业资格证号：F0251925投资咨询证号：Z0000116 人民币：当前人民币汇率的强势，是强大的贸易顺差、独特的宏观避险价值与坚定的政策定力三者共振的结果。它不再仅仅是美元的“反向镜像”，而是全球货币体系中一个日益具有独立定价能力的资产类别。在充满不确定性的全球环境中，人民币汇率的稳定本身，已成为中国金融体系韧性和政策信誉的重要体现。未来，其走势将更取决于国内经济循环的畅通与产业升级的成效，在全球“大分化”时代，人民币正逐渐成为重要的“稳定之锚”。 ➢事件： 近一个月，美元指数波动加剧，围绕100关口上下宽幅震荡，最高触及100.6444的高位。与此同时，美元兑人民币汇率走势较稳，以6.89为中枢，上下窄幅震荡。CFETS人民币汇率指数最新录得100.87，延续偏强运行，为近一年以来新高水平。同期，欧元兑美元和英镑兑美元双双回落调整，韩元和日元在先后被干预后再度走弱，日元已触及160关口。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 ➢点评： 过去一个月，全球外汇市场经历了一场由地缘政治危机主导的剧烈重定价。以美以伊冲突为核心的中东局势升级，不仅重塑了风险资产的定价逻辑，更彻底扭转了主要货币对的相对强弱格局。市场交易主线从年初对经济增长和降息路径的博弈，急速切换至对能源供应安全、滞胀风险及传统避险资 产有效性的深度拷问。 美元指数 近期美元指数偏强震荡，驱动逻辑呈现三层共振。首要且最直接的是地缘政治风险溢价。霍尔木兹海峡通航受阻的威胁，触发了经典的避险资金流，美元作为全球核心储备货币，成为恐慌情绪下的首要“避风港”。其次，货币政策预期发生剧烈重构。冲突前市场普遍计价美联储年内降息，但油价飙升带来的通胀上行风险，迫使市场大幅收敛降息预期，甚至开始讨论美联储重启加息的可能性。这种从“何时降息”到“是否再加息”的预期转变，为美元提供了坚实的利率支撑。第三，贸易条件对比发生结构性倾斜。美国作为能源净出口国，油价上涨改善其贸易条件；而欧元区、日本等能源进口地区则面临贸易收支恶化的压力。这种基本面的不对称性，进一步巩固了美元的相对优势。因此，美元已从单纯的“避险货币”升级为对冲“滞胀”环境的复合型资产，其在100关口附近的宽幅震荡，正是多空双方对冲突持续时间、通胀路径及美联储最终政策响应进行激烈博弈的直观体现。 展望未来，美元指数的走向将主要取决于三大核心变量的演变：中东地缘政治危机的解决路径、美联储货币政策在“滞胀”风险下的艰难抉择，以及美国经济基本面在能源冲击下的韧性测试。当前，霍尔木兹海峡的封锁是驱动市场情绪和资产定价的核心变量。伊朗革命卫队宣称“完全掌控”海峡，而美国则设定了4月6日的停火最后期限，并以彻底摧毁伊朗石油设施相威胁。这种军事对峙与外交斡旋并存的局面，为美元提供了持续的地缘政治风险溢价。历史经验表明，在危机初期，美元作为终极避险资产的地位无可撼动。然而，局势的演变路径将决定这种溢价是持续、放大还是逆转。短期看，冲突升级或僵局延续将继续支撑美元。任何军事行动升级或通航恢复无望的消息，都将推高油价、加剧全球“滞胀”担忧，从而强化美元的“抗通胀”和避险属性。中期看，局势的缓和将成为美元最大的下行风险。盟友体系内部的裂痕以及国际社会对尽快结束危机迫切需求。一旦出现可信的停火协议 或海峡重开时间表，油价将快速回落，避险情绪消退，美元指数可能面临显著的获利了结压力。 货币政策方面，3月FOMC会议清晰地表明，美联储的货币政策已完全被中东局势“绑架”，其独立性受到严峻挑战。会议声明首次加入对中东局势不确定性的表述，点阵图维持2026年仅降息一次的预测，且内部支持不降息的委员增加至7人。主席鲍威尔虽否认美国经济陷入“滞胀”，但明确承认冲突带来了“通胀上行风险”和“就业下行风险”，让美联储处境“非常困难”。美联储的决策将陷入一个经典的“两难困境”：若通胀风险主导，油价持续高企推动整体与核心通胀预期上行，美联储将被迫维持限制性利率更长时间，甚至不排除在数据超预期时讨论加息。这将构成美元的最强支撑。若增长风险主导，高油价和不确定性开始实质性地拖累消费和投资，导致失业率显著上升，美联储将不得不在控通胀和保增长之间做出更痛苦的权衡。一旦市场感知其政策天平向“保增长”倾斜，降息预期将重燃，美元承压。 此外，美国经济的“相对优势”正在受到侵蚀。核心矛盾在于，美国能否承受“能源冲击”而不陷入衰退。与欧洲、日本等净进口地区相比，美国能源自给率更高，具有一定缓冲。但若油价长期维持在100美元/桶上方，通胀的“二次效应”将通过工资和预期渠道渗透，同时挤压居民实际收入。近期美股大跌、美债收益率曲线趋平，正是市场对“增长放缓+利率高位”这一组合的担忧体现。 美元当前的强势，是地缘风险溢价、政策利率支撑和相对增长优势共同作用的结果，但其根基正受到“滞胀”风险的侵蚀。市场已从交易“美联储降息”转向交易“美联储不动甚至可能加息”，这一叙事在局势缓和前难以被证伪。然而，美元指数已计入了较多的乐观预期，上行空间受制于技术阻力和经济衰退的潜在风险，下行风险则来自于地缘局势的意外缓和。投资者应做好在高波动区间内进行双向交易的准备。 人民币汇率 过去一个月，在全球外汇市场因中东地缘危机而剧烈动荡的背景下，人民币汇率走出了一条极具韧性的独立行情。美元指数受避险与紧缩预期驱动强势突破100关口，而人民币兑美元汇率却以6.89为中枢窄幅震荡，波动率显著低于其他非美货币。更具标志性意义的是，CFETS人民币汇率指数攀升至100.87，创下近一年新高，实现了对一篮子货币的全面走强。这一“美元强、人民币稳、一篮子更强”的格局，标志着人民币汇率的定价逻辑正在发生深刻变化，从过去被动受美元周期牵引，转向更多由内部基本面和政策预期主导的“主动定价”模式。 人民币韧性的根本在于强劲的国际收支基本面。尽管受春节因素影响，2月银行结售汇顺差环比收窄至428亿美元，但货物贸易项下资金净流入仍高达678亿美元，继续发挥跨境资金流动的主导作用。更为关键的是，市场形成了“贸易顺差-人民币升值预期-企业加速结汇”的正反馈循环。数据显示，2025年12月至2026年1月，企业收汇结汇率均值高达60%，而付汇购汇率降至55.1%，显示强烈的“顺周期”结汇意愿。 中东危机引发的“滞胀”交易，意外放大了中国的相对优势。一方面，油价飙升加剧了欧元区、日本等高能源进口经济体的通胀压力与增长困境，迫使欧、日央行在货币政策上陷入被动，其货币因此承压。另一方面，中国凭借完备的工业体系、庞大的战略石油储备以及相对稳定的能源供应链，受能源冲击的影响远小于其他主要制造业国家。这种宏观经济韧性的对比，促使全球资金重新评估资产配置。部分寻求“避风”的国际资本开始增配人民币资产，3月“熊猫债券”发行量激增至去年同期的三倍以上，便是明证。人民币的走强，部分反映了在全球动荡中，其背后经济体所展现出的系统稳定性溢价。 当前人民币汇率的强势，是强大的贸易顺差、独特的宏观避险价值与坚定的政策定力三者共振的结果。它不再仅仅是美元的“反向镜像”，而是全球货币体系中一个日益具有独立定价能力的资产类别。在充满不确定性的全球环境中，人民币汇率的稳定本身，已成为中国金融体系韧性和政策信誉的重要体现。未来，其走势将更取决于国内经济循环的畅通与产业升级的成效，在全球“大分化”时代，人民币正逐渐成为重要的“稳定之锚”。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 分析师介绍 李泽钜：国贸期货研究院副院长，厦门大学管理学硕士，厦门大学客座讲师，集美大学特聘讲师，曾荣获“上期所十佳优秀分析师”、“杰出产业服务分析师”和“中金所国债期货优秀讲师”称号。 免责声明 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。