行业状况保持 brisk，前后端设备均表现强劲
维持对 Advantest (6857) 的 OW 评级，对 KOKUSAIELECTRIC (6525) 的 EW 评级，对 Ulvac (6728) 的 EW 评级。报告日期：2026年3月31日 11:34 AM GMT。
Advantest (6857)
- 公司凭借其在生成式 AI 设备上的优势，盈利表现良好，预计与 GPU 相关的业务将持续增长，同时 AI ASIC 测试器市场前景广阔。此外，预计 DRAM 制造商的资本支出将恢复，以支持中长期的强劲增长。短期内，美国主要 GPU 制造商的低良率是公司 SoC 测试器需求增长的又一推动力。预计 1 月至 3 月的业绩也将确认 SoC 测试器需求持续强劲的势头。
- 核心观点：生成式 AI 测试器市场将迎来增长，公司盈利持续强劲，预计未来长期增长。
- 目标价：30,000 日元，基于 F3/28e EPS 预测为 1,497.7 日元。
- 风险回报分析：看好新数据时代和 secular growth，预计 2026 年测试器市场将增长 30%-50%，2027 年将创下历史新高。
KOKUSAIELECTRIC (6525)
- 自 2025 年 11 月底以来，前端设备需求已显著复苏，当前周期达到新盈利峰值的可能性增加。预计中期 SPE 市场将实现高增长，KOKUSAIELECTRIC 的利润率也将改善。短期内，公司将受益于内存资本支出的复苏。2026 年，中国内存公司预计将进行大量投资，而该公司在中国内存客户中的市场份额高于其他日本供应商，预计将获得显著收益。展望 F3/27，需求状况良好。
- 核心观点：前端设备市场复苏，SPE 市场前景广阔，利润率改善，预计将受益于内存资本支出复苏。
- 目标价：6,500 日元，基于 F3/28e EPS 预测为 326.7 日元。
- 风险回报分析：看好新数据时代和 secular growth，预计 2026 年 WFE 市场将增长 25%-40%。
Ulvac (6728)
- Ulvac 正努力提高利润率，其在半导体和电子元件制造设备领域的重点业务已开始显现成效。该公司于 2025 年 8 月发布的 F6/26-31 中期计划旨在进一步实现结构性改善。然而，该公司对 FPD 制造设备的高度依赖导致其利润率低于其他 SPE 设备制造商，预计中期增长潜力相对较低。短期内，预计与 SPE 相关的业务（包括 MHM）将保持有利条件，包括 2026 年中国主要晶圆厂资本支出的持续强劲。
- 核心观点：市场份额稳步扩大，盈利能力改善，但 FPD 设备依赖度高，限制中期增长潜力。
- 目标价：8,100 日元，基于 F6/28e EPS 预测为 572.9 日元。
- 风险回报分析：看好电子设备需求稳定增长、OLED 沉积设备和新业务发展，预计 2026 年 WFE 市场将增长 5%-40%。
