核心观点与关键数据
中东紧张局势带来的供应风险：
- 亚洲裂解装置原料供应压力： 2025年亚洲约80%的海运轻质油进口来自中东，霍尔木兹海峡中断持续时间超出预期，导致亚洲裂解装置原料供应紧张。韩国政府实施轻质油出口限制以稳定国内供应链，但韩国轻质油进口量占中东进口量的约77%，且占其总消费量的约45%，因此韩国化工企业已储备轻质油库存以维持至4月生产。
- 石化企业产能调整： 韩国石化企业因轻质油供应中断已调整产能，LG Chem关闭了其Yeosu No. 2裂解装置并限制酚/酮装置产能，Lotte Chem提前进行Yeosu装置检修并降低裂解装置运行率。预计3月韩国石化装置开工率为66%，环比2月下降14个百分点。
- 石化企业盈利预测： 维持对石化企业盈利的谨慎态度，特别是从2026年第二季度开始，主要受两方面因素影响：(1) 原材料成本上升导致核心产品利润率下降（2026年第一季度PE/PP利润率环比下降36%/13%，轻质油价格上涨26%）；(2) 轻质油供应中断导致开工率下降。维持对Lotte Chem的“中性”评级。
炼油厂面临的压力：
- 炼油厂相对优势： 全球炼油系统产能增长有限（2026/27年新增产能分别为63万/84万桶/日，可能无法满足100万/100万桶/日的需求增长），亚洲炼油毛利（QTD为每桶29美元，高于2025年第四季度的9美元）保持坚挺，因此继续偏好炼油厂而非石化企业。
- 原油供应不确定性： 中东持续紧张局势加剧了炼油厂原油供应的不确定性。中东原油占韩国原油进口的70%，预计韩国炼油厂已储备至4月的原油，政府释放储备可能再延长一个月。国内燃料价格上限（自3月13日起生效）可能增加波动性，尽管政府承诺按季度补偿价格上限造成的损失。
- 油价预测与风险： 商品策略师预计，如果中东紧张局势影响第三季度石油平衡，布伦特原油全年平均油价可能达到100美元/桶；如果中断持续到第四季度，则可能达到130美元/桶。下行风险包括政府宣布禁止成品油出口。如果冲突扩大到2026年夏季并持续到第四季度，全球经济将遭受重大冲击，布伦特原油平均油价可能接近130美元/桶，价格可能峰值超过200美元/桶。
研究结论
- 炼油厂相对石化企业更具优势，但面临原油供应和国内价格上限带来的压力。
- 石化企业盈利面临原材料成本上升和开工率下降的双重压力，维持谨慎态度。
- 中东紧张局势对全球能源供应和油价造成显著影响，需关注冲突升级带来的风险。
- 对韩国炼油和石化企业给出具体目标价和风险提示，并维持对Lotte Chem的“中性”评级。
