朝闻国盛

银保转型赋能增长，投资拉动行业盈利分红改善 今日概览 作者 ◼重磅研报 分析师丁逸朦执业证书编号：S0680521120002邮箱：dingyimeng@gszq.com 【非银金融】保险行业2025年年报综述：银保转型赋能增长，投资拉动行业盈利分红改善——20260402 ◼研究视点 【建筑材料】中国巨石（600176.SH）-粗纱及电子布板块量价双升，特种布持续推进——20260402 【电子】京东方A（（000725.SZ）-实现高质量稳健增长，持续推进股东回报计划——20260402 【计算机】鼎捷数智（300378.SZ）-AI商业化加速兑现，海外扩张成果显著——20260402 【电子】豪威集团（603501.SH）-25全年营收创新高，静观龙头穿越周期——20260402 【房地产】中海物业（02669.HK）-收入增长中枢放缓，连续两年提升派息——20260402 晨报回顾 【煤炭】中国秦发（00866.HK）-26年产销量预计翻倍，宏图正展——20260402 1、《朝闻国盛：四月：持续修复》2026-04-022、《朝闻国盛：真正考验在二季度》2026-04-013、《朝闻国盛：结合动量把握4月一季报交易》2026-03-31 【汽车】赛力斯（601127.SH）-高端市场地位稳固，出海及创新业务空间广阔——20260402 【食品饮料】鸣鸣很忙（01768.HK）-开店节奏亮眼，净利率再创新高——20260402 【汽车】拓普集团（601689.SH）-业绩符合预期，液冷+机器人双轮驱动——20260402 【商贸零售】若羽臣（003010.SZ）-业绩高增，持续印证自有品牌成功——20260402 ◼重磅研报 【非银金融】保险行业2025年年报综述：银保转型赋能增长，投资拉动行业盈利分红改善 对外发布时间: 2026年04月02日 负债端:得益于预定利率下调与报行合一，上市险企寿险新业务价值率大幅提升。 资产端：投资环境倒逼+政策鼓励，耐心资本入市，险企普遍提升权益占比。 经营业绩盈利向好，偿付能力承压。 投资建议：短期来看，受美伊冲突等外部环境影响，A股市场出现调整，对保险行业投资端带来一定压力。长期来看，保险行业持续受益于银行存款搬家趋势。2025年行业负债端新单和NBV增速亮眼，2026年开门红为全年负债端表现奠定良好基础，有望延续负债端向好的趋势。 建议关注中国太保、中国平安、中国人寿。 风险提示：1）若权益市场出现超预期波动，或导致当期公允价值变动损益大幅承压，拖累总投资收益率与净利润；2）监管新规推进与执行节奏不及预期，或相关支持政策力度弱于市场此前一致预期；3）寿险需求疲弱导致新单、NBV增速不及预期；4）负债成本刚性下，长端利率超预期下行带来的利差损风险；5）数据统计类误差风险。 王维逸分析师S0680525120001wangweiyi@gszq.com ◼研究视点 【建筑材料】中国巨石（600176.SH）-粗纱及电子布板块量价双升，特种布持续推进 对外发布时间: 2026年04月02日 事件：中国巨石发布2025年报。公司2025年实现营收188.81亿元，同比增长19.08%，实现归母净利润32.85亿元，同比增长34.38%，其中固定资产处置损失等非经常性损失金额1.96亿元，去年同期为收益6.57亿元，扣非后归母净利润34.82亿元，同比增长94.7%。其中单四季度公司收入49.77亿元，同比增长17.83%，归母净利润7.17亿元，同比减少21.32%，扣非归母净利润8.69亿元，同比增长37.56%。 粗纱与电子布均呈现量价齐升，特种电子布认证稳步推进。中国巨石2025年粗纱及制品销量320.26万吨，同比增长5.87%，公司粗纱板块在较高产销基数下依然能实现稳健增长，主要得益于其在风电、热塑等高端领域的结构优势以及整体成本优势，长远来看公司在全球玻纤市场份额仍有进一步提升空间；同年电子布销量10.62亿米，同比增长21.37%，或反映出国内电子纱/布市场供需形势持续好转。价格方面，2025年玻纤各类产品价格均有调涨（风电、热塑价格同比有涨；9-10月普通粗纱产品小幅复价；3月电子纱/布价格提涨，Q4电子纱/布月度新签合同价格连续上涨且幅度较大，根据卓创资讯，2025年底电子纱/布价格较年初上涨幅度超10%），再叠加中国巨石自身销售结构进一步高端化，整体销售均价同比实现较明显上升。2025年开始受AI需求带动，特种电子玻纤成为投资热点，公司低介电系列玻纤及电子布产品研发、认证及送样工作正在有序推进，后续有望带来业绩与估值的双重提振。 提价带动毛利率上升。2025年中国巨石综合销售毛利率33.12%，同比增加8.09pct。分业务板块来看，玻纤板块毛利率32.21%，同比增加7.87pct，玻纤板块毛利率上升主要得益于销售均价抬升和生产端降本增效双重推动，以风电为主的其他业务毛利率70.38%，同比微降1.52pct。其中国内/国外销售毛利率分别为32.89%和31.99%，分别同比增加10.58pct和3.86pct，国内因有电子纱/布业务和风电运营业务，毛利率表现及增幅均强于国外。分季度来看，Q4公司综合毛利率35.06%，同环比分别上涨6.48和2.24pct，主要与Q4普通粗纱和电子布不同程度提价有关。费用率方面，公司2025年期间费用率9.81%，同比增加1.68pct，其中销售/研发费用率分别同比减少0.13pct和0.25pct，管理/财务费用率分别同比增加1.76pct和0.3pct，管理费用率增幅较大主要系上年超额利润分享计划不予兑现部分冲回导致的低基数；单Q4公司费用率12.06%，同环比分别增加10.41pct、2.98pct，主要系上年Q4管理费用基数较低所致。对应全年公司销售净利率18.09%，同比增加2.14pct，其中Q4销售净 利率14.91%，同环比分别减少7.42pct、4.17pct。 盈利预测与投资建议：中国巨石是全球及中国玻纤龙头企业，市占率稳居第一，公司在粗纱及普通电子布领域具备规模、成本、结构、客户等全方位竞争优势，同时加速发力薄型及特种电子布产品线，产品链有望加快补齐，头部优势或进一步加强。预计公司2026-2028年归母净利润分别为59.25亿元、70.09亿元、81.35亿元，对应估值分别为17倍、15倍、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；需求增长不及预期风险；贸易摩擦加大风险。 沈猛分析师S0680522050001shenmeng@gszq.com陈冠宇分析师S0680522120005chenguanyu@gszq.com 【电子】京东方A（000725.SZ）-实现高质量稳健增长，持续推进股东回报计划 对外发布时间: 2026年04月02日 事件：公司正式发布2025年年度报告，2025全年实现营业收入2045.90亿元，同比增长3.13%；实现归母净利润58.57亿元，同比增长10.03%；实现扣非归母净利润42.30亿元，同比增长10.25%。单季度来看，公司25Q4实现营收500.42亿元，同比-8.43%，环比-6.06%；实现归母净利润12.55亿元，同比-37.65%，环比-7.32%。“1+4+N+生态链”多元驱动，全年营收重回2000亿级。持续实施股份回购计划，同时发布2026年激励计划。2025年公司拟现金分红20.74亿元，占当年归母净利润35.4%，叠加公司2025年15.00亿元的现金回购，2025年度现金分红和股份回购总额为35.75亿元，占当年归母净利润的61.03%。此外，公司同时公告2026年A、B股股份回购计划。预计2026/2027/2028年公司将实现2256.79/2465.09/2641.46亿元的营业收入，对应归母净利润78.03/133.28/174.17亿元。当前京东方股价对应2026年PB估值约为1.1倍，对应2027/2028年PE仅11.1/8.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：补贴政策不及预期；面板行业价格复苏不及预期；地缘政治风险；宏观经济波动风险。 佘凌星分析师S0680525010004shelingxing1@gszq.com朱迪分析师S0680525100002zhudi@gszq.com 【计算机】鼎捷数智（300378.SZ）-AI商业化加速兑现，海外扩张成果显著 对外发布时间: 2026年04月02日 事件：2026/4/1晚间，公司发布2025年年报。2025年全年公司实现营业收入24.33亿元，同比增长4.39%；实现归母净利润1.63亿元，同比增长5.04%。AI业务加速商业化，成为核心增长引擎。海外业务表现亮眼，东南亚市场进入规模化扩张期。分业务板块：各业务板块增长分化，结构持续优化。 维 持“买 入”评 级 。 综 合 考 虑 公 司 经 营 特 点 以 及AI发 展 前 景 ， 我 们 预 计2026-2028年 营 业 收 入 分 别 为25.52/27.17/29.29亿元，归母净利润分别为2.02/2.25/2.48亿元，参考可比公司估值，维持“买入”评级。 风险提示：下游景气度与资本开支不及预期；AI技术与商业化推进不及预期；行业竞争加剧；宏观经济波动。 孙行臻分析师S0680526010001sunxingzhen1@gszq.com陈泽青分析师S0680523100001chenzeqing3655@gszq.com 【电子】豪威集团（603501.SH）-25全年营收创新高，静观龙头穿越周期 对外发布时间: 2026年04月02日 2025全年营收创新高，盈利能力稳步提升。豪威集团正式发布2025年报：公司2025年实现营收288.5亿元，yoy+12.1%，全年营收创下历史新高，实现归母净利40.5亿元，yoy+21.7%；全年毛利率达到30.6%，yoy+1.2pcts，净利率进一步提升至14.0%，yoy+1.2pcts。单季度来看，25Q4实现营收70.7亿元，yoy+3.7%，qoq-9.6%，实 现归母净利8.4亿元，yoy-11.9%，qoq-29.4%；毛利率达到31.3%，yoy+2.3pcts，qoq+0.9pct，净利率11.8%，yoy-1.7pcts，qoq-3.3pcts。 26Q1营收略有承压，主要业务条线毛利率保持稳健。此外，公司同步发布26Q1业绩预告，预计26Q1实现营收61.8-64.7亿元，同比减少4.51%到0.03%；毛利率约为28.7%-29.6%（（25Q1毛利率为31.0%）。我们看到，在存储芯片大幅涨价的背景下，消费电子、汽车电子等终端市场需求持续承压，公司营收规模虽然受到一定影响，但幅度仍在可控范围内，展现出业务结构的韧性；毛利率方面，公司指引各业务线毛利率稳健，整体毛利率水平的下降主要受到毛利率较低的代理分销业务占比提升的影响。 盈利预测及投资建议：纵观2026全年，虽然存储涨价仍在抑制下游需求，但我们认为公司有望凭借中高端市场的优势，以及多下游、新业务的均衡发展实现稳健增长，同时积极推进产品研发，待存储影响逐步消除后重回成长轨 道 。 因 此 ， 我 们 预 计 公 司 在2026/2027/2028年 分 别 实 现 营 收311.4/372.8/427.4亿 元 ， 同 比 增 长7.9%/19.7%/14.6%；分别实现归母净利40.8/55.4/69.7亿元，同比增长0.8%/35.7%/25.9%。我们坚定看好国产CIS龙头的未来发展，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，高端化推进不及预期，产品研发不及预期。 佘凌星分析师S0680525010004shelingxing1@gszq.com肖超分析师S0680525070010xiaochao@gszq.com 【房地产】中海物