2025年收入下降0.5%，持续看好公司的AI产业链卡位优势

优于大市 2025年收入下降0.5%，持续看好公司的AI产业链卡位优势 核心观点 公司研究·财报点评 传媒·游戏Ⅱ 2025年公司收入同比下降0.5%，游戏和社交业务下滑、数字营销业务贡献增量。1）2025全年，公司收入30.8亿元，同比-0.5%；分业务看，在线游戏/在 线 社 交/技 术 信 息/数 字 营 销 业 务 收 入 分 别 同 比-7.4%/-19.8%/-3.6%/+19.7%。公司归母净利润5.7亿，同比+11.9%。2）2025年第四季度，公司收入9.3亿，同比+0.2%；归母净利润0.4亿，同比+2.7%。3）4月1日，公司高管何锋、郑法其、梁楠、张宇宜、朱成永、余羽合计增持公司股份5.7万股，占总股本的0.0045%，彰显管理层对未来发展的信心。 证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价12.46元总市值/流通市值15800/15800百万元52周最高价/最低价17.79/10.61元近3个月日均成交额781.02百万元 毛利率和整体费用率同比均有下降。公司2025年毛利率49.3%，同比下降8.8个百分点，其中在线游戏运营/在线社交/技术信息/数字营销业务的毛利率分别同比下降10.5/14.8/3.8/0.9个百分点；归母净利率18.6%，同比增长2.1个百分点。费用率整体下降5.6个百分点至32.6%，销售/管理/财务/研发费用率分别为8.7%/12.3%/0.9%/10.6%，分别同比-5.2/-1.8/+1.5/-0.1个百分点。 公司将AI技术深度融入数字文化、数字技术和数据运营工作流，具备卡位优势。1）数字文化领域：公司运用AI技术优化游戏、体育、文旅等方面的布局。边锋网络用AI算法持续优化游戏体验、强化精品游戏开发、探索潮玩业务、布局AI漫剧；战旗网络自研的3种算法已通过国家网信办境内深度合成服务算法备案，还承接了2025中超联赛浙江队主场等体育展示工作；数字文旅方面也上线了AI伴游智能体“鲸六向导”，打造国内文旅领域垂直领域AI旅行助手。2）数智技术领域：传播大脑全省融媒“一张网”已为全省95家媒体提供技术服务，业务拓展至26个省市自治区；富春云科技推动算力基础设施升级，杭州富阳数据中心基本建成浙江省域文化算力中心，北京四季青数据中心与多家国内领先的科技、算力企业共同打造国内算力重点项目。3）数据运营领域：浙江大数据交易中心数据交易服务平台入驻数商会员达1500余家，上架数据产品3000多个，2025年场内交易额明显增长。此外，淘宝天下的全案营销领域运用AI视频生产等工具取得突破。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《浙数文化（600633.SH）-第三季度主业稳健，关注数据运营和AI应用进展》——2025-10-30《浙数文化（600633.SH）-核心主业稳中向上，AI应用和数据运营业务进展迅速》——2025-08-13《浙数文化（600633.SH）-核心主业稳健，AI应用加速落地》——2025-04-07《浙数文化（600633.SH）-第三季度收入增长26%，浙江大数据交易中心并表》——2024-11-01《浙数文化（600633.SH）-游戏和IDC业务稳健，上半年利润受投资收益拖累》——2024-08-12 风险提示：AI应用利润不及预期；产品竞争激烈；监管风险。 投资建议：看好AIGC时代公司的产业链布局优势，维持“优于大市”评级。公司2025年主动缩减社交业务收入略有下滑，但营销、漫剧、潮玩成为新的增长点，我们维持盈利预测，预计公司2026-2027年归母净利润分别为7.4/8.2亿、新增2028年预测8.7亿；公司核心业务稳健、AI垂类应用和数据要素布局前瞻，长期成长空间充足，维持“优于大市”评级。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 毛利率和整体费用率同比均有下降。公司2025年毛利率49.3%，同比下降8.8个百分点，其中在线游戏运营/在线社交/技术信息/数字营销业务的毛利率分别同比下降10.5/14.8/3.8/0.9个百分点，在线游戏毛利率的下降主要是由于会计准则调整；归母净利率18.6%，同比增长2.1个百分点。费用率整体下降5.6个百分点至32.6%，销售/管理/财务/研发费用率分别为8.7%/12.3%/0.9%/10.6%，分别同比-5.2/-1.8/+1.5/-0.1个百分点。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 公司将AI技术深度融入数字文化、数字技术和数据运营工作流，具备卡位优势。1）数字文化领域：公司运用AI技术优化游戏、体育、文旅等方面的布局。边锋网络用AI算法持续优化游戏体验、强化精品游戏开发；战旗网络持续推进45度文化服务智能体平台建设，自研的“45度路线生成算法”“45度户外路线生成算法”“45度认知科学动态兴趣图谱生成算法”“45度书籍智能阅读生成算法”通过国家网信办境内深度合成服务算法备案，还承接了2025中超联赛浙江队主场、2025女超联赛浙江队主场、苏超联赛苏州主场、浙BA温州主场等体育展示工作；数字文旅方面也上线了AI伴游智能体“鲸六向导”，打造国内文旅领域垂直领域AI旅行助手。2）数智技术领域：传播大脑全省融媒“一张网”已为全省95家媒体提供技术服务，业务拓展至26个省市自治区；富春云科技推动算力基础设施升级，杭州富阳数据中心基本建成浙江省域文化算力中心，北京四季青数据中心与多家国内领先的科技、算力企业共同打造国内算力重点项目。3）数据运营领域：浙江大数据交易中心数据交易服务平台新增上线平湖、衢州、丽水、萧山、金华、中科视语、高质量数据集等专区，入驻数商会员达1500余家，上架数据产品3000多个，2025年场内交易额明显增长。公司参与发起浙江数商联盟并设立联盟秘书处，与钉钉等多家互联网公司达成数据交易合作。此外，淘宝天下的全案营销领域运用AI视频生产等工具取得突破。 投资建议：看好AIGC时代公司的产业链布局优势，维持“优于大市”评级。公司2025年由于主动缩减社交业务收入略有下滑，但营销、漫剧、潮玩业务成为新的增长点，我们维持盈利预测，预计公司2026-2027年归母净利润分别为7.4/8.2亿、新增2028年预测8.7亿；公司核心业务稳健、AI垂类应用和数据要素布局前瞻，长期成长空间充足，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032