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2025年报点评:Q4业绩符合市场预期,消费电池份额持续提升

2026-04-02 曾朵红,阮巧燕,朱家佟 东吴证券 小酒窝大门牙
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2025年报点评:Q4业绩符合市场预期,消费电池份额持续提升 2026年04月02日 证券分析师曾朵红执业证书:S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师阮巧燕执业证书:S0600517120002ruanqy@dwzq.com.cn证券分析师朱家佟执业证书:S0600524080002zhujt@dwzq.com.cn 买入(维持) ◼Q4业绩符合预期:公司25年营收144.1亿元,同增25%,归母净利润4.7亿元,同增10%,扣非净利润3.1亿元,同降11%,毛利率24.2%,同-1.5pct,归母净利率3.3%,同-0.5pct;其中25年Q4营收41亿元,同环比+35%/-3%,归母净利润0.8亿元,同环比-48%/-69%,扣非净利润0.4亿元,同环比-74%/-80%,毛利率24.6%,同环比-0.7/-0.6pct,归母净利率2.1%,同环比-3.3/-4.3pct。 ◼消费:25年出货4.4亿支,同增16%,26年进一步增长。公司25年消费收入116亿元,同增13%,其中笔电收入63亿元,同增3%,手机收入45亿元,同增38%,对应电芯出货4.4亿支,同增16%,其中笔电出货增长2.5%,手机出货增长42%,随着A客户起量和新产品出货,我们预计26年消费电芯出货4.5亿支,同比进一步增长。盈利方面,25年消费毛利率25.8%,同降2.9pct,主要系钴酸锂涨价以及稼动率下降影响,随着下游价格持续传导、客户结构的优化,公司后续盈利有望恢复。 市场数据 收盘价(元)15.58一年最低/最高价11.45/29.18市净率(倍)2.41流通A股市值(百万元)17,639.45总市值(百万元)17,639.45 ◼动力:Q4接近盈亏平衡、26年进一步减亏。公司25年动储收入21亿元,同增134%,毛利率14%,同增18pct,权益亏损1.2亿元,同比减亏,启停电源出货169万套,同比近90%增长。公司已获捷豹路虎、stellantis、德系车企定点,且为理想主供、小米独供,特斯拉份额提升明显,我们预计26年动力收入30-35亿元,同增50%左右,进一步减亏,27年收入有望突破40-45亿元,动力实现盈亏平衡。 基础数据 每股净资产(元,LF)6.47资产负债率(%,LF)68.19总股本(百万股)1,132.19流通A股(百万股)1,132.19 ◼Q4费用率有所增加、资本开支持续增长:公司25年期间费用33.4亿元,同增23%,费用率23.2%,同-0.3pct,其中Q4期间费用9.9亿元,同环比+54%/+14%,费用率24.2%,同环比+2.9/+3.6pct;25年经营性净现金流20.9亿元,同-14.6%,其中Q4经营性现金流3.5亿元,同环比-55%/-60%;25年资本开支41亿元,同+37%,其中Q4资本开支12亿元,同环比+13%/+13%;25年末存货27.8亿元,较年初增长47%。 相关研究 《珠海冠宇(688772):2025年业绩快报点评:原材料价格上涨,叠加汇兑损失影响,四季度盈利有所下降》2026-03-02 ◼盈利预测与投资评级:由于原材料价格上涨、稼动率下降叠加行业竞争加剧,我们调整26-27年归母净利润为8.3/11.4亿元(原预测10.2/15.2亿元),新增28年归母净利润预测14.8亿元,同增76%/36%/30%,对应PE为21x/16x/12x,考虑到公司消费份额持续提升、动力客户定点加速放量,维持“买入”评级。 《珠海冠宇(688772):2025年三季报预告点评:Q3北美客户起量盈利提升,新产品开始出货》2025-10-20 ◼风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧,新产品不及预期。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险,投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的,应当注明出处为东吴证券研究所,并注明本报告发布人和发布日期,提示使用本报告的风险,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的,应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期(A股市场基准为沪深300指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普500指数,新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的),北交所基准指数为北证50指数),具体如下: 公司投资评级: 买入:预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上;增持:预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间;中性:预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间;减持:预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间;卖出:预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级: 增持:预期未来6个月内,行业指数相对强于基准5%以上;中性:预期未来6个月内,行业指数相对基准-5%与5%;减持:预期未来6个月内,行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况,如具体投资目的、财务状况以及特定需求等,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码:215021传真:(0512)62938527公司网址:http://www.dwzq.com.cn