欣旺达（300207）2024年年报点评：Q4业绩符合市场预期，电芯自供率持续提升
核心观点
- Q4业绩符合预期，公司2024年营收560亿元，同增17%，归母净利润14.7亿元，同增36%；毛利率15.2%，同增0.6pct，归母净利率2.6%，同增0.4pct。Q4营收177亿元，同环比+31％/+24％，归母净利润2.6亿元，同环比-6%/-34％。Q4业绩受资产处置损益、公允价值损益、减值损失及其他收益等因素影响波动。
- 消费锂电持续亮眼，电芯自供率升至40%。消费锂电2024年营收304亿，同增7%，毛利率17.7%，贡献利润22亿；H2收入172亿，环增30%，毛利率17.3%，环降0.7pct，贡献利润9.5亿，环降18%。锂威2024年收入61亿，同增20%，H2收入31亿，环比持平，产能100万支/天，电芯自供率升至40%，25年收入目标70-80亿，产能增至120万支/天，自供率提升至50%+。消费锂电25年预计贡献利润25亿+，同增10-20%。
- 动储客户持续拓展，H2单位亏损实现缩窄。动储电池2024年收入151亿元，同增40%，出货25GWh，同增117%，毛利率8.8%，同降2.4pct，其中储能电池毛利率-15%，权益亏损6.4亿，对应单wh亏损0.06元；H2收入89亿元，环增40%，出货16.8GWh，环比接近翻倍，毛利率6.8%，环降5pct，系质保金计入成本，年底储能电池毛利率已转正，动储权益亏损3.9亿，对应单wh亏损0.057元，环比缩窄0.015元。储能系统2024年收入19亿，同增70%，毛利率20.4%，同增1.4pct，装机8.9GWh，同增107%。H2收入13亿，环增1%，毛利率16.8%，环降11pct，系储能电芯自供率提升，盈利水平较差。25年预计动储电池出货35-40GWh，其中储能电池约10GWh，权益亏损预计4亿，同比缩窄35%+。
- 费用率有所下降，资本开支企稳提升。公司2024年期间费用73亿元，同增15%，费用率13.0%，同-0.2pct；Q4期间费用21亿元，同环比+9%/+2%，费用率11.6%，同环比-2.3/-2.5pct。24年经营性净现金流33亿元，同降9%；Q4经营性现金流7亿元，同环比-48%/-25%。24年资本开支63亿元，同增7%，其中Q4资本开支16亿元，同环比-5.1%/+17%。24Q4末存货75亿元，较年初+6%。
- 盈利预测与投资评级：调整25-26年归母净利润预测至20.5/25.1亿元，新增27年归母净利润预测30.2亿元，25-27年同增+40%/+22%/+21%，对应PE为17x/14x/12x。维持“买入”评级，目标价27.8元。
风险提示
电动车销量不及预期，行业竞争加剧。
