收购超预期，开启新篇章

TCL电子(01070) 黑色家电/公司点评/2026.04.01 证券研究报告 投资评级:买入(维持) 核心观点 ❖事件：2026年3月31日，TCL电子发布公告，TCL电子与索尼成立一家由TCL电子（通过TTE Corp持股51%）控股、索尼（持股49%）参股的合资公司，以承接索尼全球家庭娱乐业务。同时，TCL电子将全资收购索尼马来西亚制造公司SOEM。 基本数据2026-03-31收盘价(港元)12.76流通股本(亿股)25.21每股净资产(港元)6.83总股本(亿股)25.21 ❖交易对价：标的业务企业估值约为51.54亿港元。经净负债等因素调整后，TCL电子需支付的初始交割对价约为37.81亿港元。该对价尚未最终锁定。 ❖关键授权与关联关系：索尼将通过授权协议，向新公司提供必要的过渡服务、专利技术及“SONY”品牌在全球范围内的非独家使用权。 ❖索尼退出机制：a)认沽期权，索尼可在交割后第3、6、9周年及之后分批次要求TCL电子回购其股份，价格基于财年EBITDA的4.5倍，乘以出售股份占比，再减未计现金股息；若在交割第九周年后行使，需乘以折价率（N×10%，N为相隔年数，上限10，即18年后不存在折价）。此外，若前两批认沽价加股息少于股权价值乘以1.06后乘以49%，TTE Corporation需在第二批次交割日补差。b)违约退出权，若TCL电子方发生重大违约，索尼可要求TTE按类似公式收购索尼所持全部股权。毁约退出价基于新公司上一财年EBITDA的4.5倍，按索尼持股比例折算后扣除已付或待付股息；若该价加索尼累计股息低于股权价值乘以(1+0.01*N)再乘以49%（N为交割日至退出日的整年数），需补足差额。 分析师孙谦SAC证书编号：S0160525060001sunqian@ctsec.com 分析师邢瀚文SAC证书编号：S0160525050001xinghw@ctsec.com 相关报告 ❖投资建议：我们认为，本次收购将使公司获益于索尼高端品牌和技术，助力公司在高端黑电市场中的份额提升与产品结构升级。我们预计2026-2028年净利润为30/35/41亿港元，对应PE10.58/9.32/7.94，维持“买入”评级。 1.《大尺寸新产品驱动公司全球份额提升进入新阶段》2026-03-302.《制造与品牌双向赋能，完善高端产品序列布局》2026-01-233.《高端大屏化策略持续发力，RGB布局开启新篇》2026-01-21 ❖风险提示：收购不确定性风险、内需不确定性风险、汇率波动风险 TCL电子与索尼成立合资公司原文： 事件：TCL电子与索尼成立一家由TCL电子（通过TTECorp持股51%）控股、索尼（持股49%）参股的合资公司，以承接索尼全球电视及家庭音响业务。同时，TCL电子将全资收购索尼马来西亚制造公司SOEM。 交易对价：标的业务企业估值约为51.54亿港元。经净负债等因素调整后，TCL电子需支付的初始交割对价约为37.81亿港元。该对价尚未最终锁定。 关键授权与关联关系：索尼将通过授权协议，向新公司提供必要的过渡服务、专利技术及“SONY”品牌在全球范围内的非独家使用权。 标的业务财务：索尼家庭娱乐业务2025财年（2025年3月31日）EBITDA约为162亿日元（7亿元人民币），同比+258%。 索尼退出机制：a)认沽期权，索尼可在交割后第3、6、9周年及之后分批次要求TCL电子回购其股份，价格基于财年EBITDA的4.5倍，乘以出售股份占比，再减未计现金股息；若在交割第九周年后行使，需乘以折价率（N×10%，N为相隔年数，上限10，即18年后不存在折价）。此外，若前两批认沽价加股息少于股权价值乘以1.06后乘以49%，TTE Corporation需在第二批次交割日补差。b)违约退出权，若TCL电子方发生重大违约，索尼可要求其按类似公式收购索尼所持全部股权。毁约退出价基于新公司上一财年EBITDA的4.5倍，按索尼持股比例折算后扣除已付或待付股息；若该价加索尼累计股息低于股权价值乘以(1+0.01*N)再乘以49%（N为交割日至退出日的整年数），需补足差额。 新公司治理结构：董事会方面，由5名董事组成。初始阶段，TTE提名3席，索尼提名2席。若索尼行使第二批次认沽期权后持股降至20%以下，则董事会调整为TTE提名4席，索尼提名1席。管理层方面，初始阶段，索尼可提名1名联合COO及1名非全职董事；TTE则提名主席兼CEO、1名联合COO及1名非全职董事。在索尼行使第二批次认沽期权前的后续阶段，索尼提名COO及1名非全职董事；TTE提名CEO、CFO及1名非全职董事。 交易意义：技术融合方面，索尼的高品质画质、音效与供应链管理能力，与TCL电子的先进显示技术、全球化规模及垂直供应链效率结合，构建高端化竞争力。品牌协同上，索尼的全球品牌声誉与高端用户群有助于TCL丰富产品组合、提升溢价能力，并通过索尼销售网络深化高端市场渗透。全产业链层面，双方垂直整合供应链与研发资源相结合，可优化生产、物流与服务网络，提升运营可靠性、成本效益与产品竞争力。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。