核心观点与关键数据
- 盈利能力显著提升：2025年公司实现营业收入13.1亿美元，同比增长73%；归母净利润4.72亿美元，同比增长623%。每股盈利0.161美元，同比增长346%。公司2025年四季度实现销售收入3.85亿美元，同比增长31%；四季度净溢利1.28亿美元，同比增长87%。经营活动产生的现金流达到7.1亿美元，较2024年的3亿美元大幅增长。
- 产能释放超预期：公司黄金产量约17.7万盎司，同比增长9%；铜总产量约7万吨，同比大幅增长48%。铜产量的增长主要得益于甲玛矿二期选矿产能的逐步达产以及矿石处理效率的持续优化。黄金平均实现售价同比上涨39%，带动长山壕矿区收入同比增长37%。
- 成本逆势控制：甲玛矿区扣除副产品抵扣后的铜现金生产成本从2024年的1.5美元/磅大幅降至-0.26美元/磅，铜产品的生产成本被金、银等高附加值副产品完全覆盖。甲玛矿区磅铜总生产成本为3.52美元/磅，同比下降20.7%。
- 财务预测与目标价：预测公司2026-2028年归母净利润分别为8亿、9.8亿、11.4亿美元。目标价上调至220港元，对应2026年14倍PE，较现价有35%空间。
研究结论
- 公司盈利能力实现历史性突破，产能释放超预期，成本控制能力显著，未来业绩有望持续增长。
- 市场将逐步修正对公司盈利稳定性的认知，公司将持续享受高利润弹性。
- 未来任何关于公司勘探以及未来扩产的进展，都将成为引爆估值的最强催化剂。
- 维持买入评级，目标价220港元。
