各项业务协同增长，业绩再创新高

顺丰控股(002352) 股票投资评级 买入|维持 各项业务协同增长，业绩再创新高 l顺丰控股披露 2025 年年报 顺丰控股披露 2025 年年报，全年营业收入 3082 亿元，同比增长8.4%，实现归母净利润 111.2 亿元，同比增长 9.3%；第四季度公司营业收入 829.7 亿元，同比增长 7.0%，归母净利润 28.1 亿元，同比增长 10.0%。 l各业务条线协同增长，同城业务增速较高 2025 年公司各业务条线协同增长。从业务量和单价来看，因经济快递业务量高速增长，2025 年公司快递业务量达到 167.2 亿件，同比增长 25.4%，快递业务单价 13.67 元，同比下降 11.9%。从各分部收入来看，时效快递业务收入 1310.5 亿元，同比增长 7.2%，经济快递业务收入 320.5 亿元，同比增长 17.6%，快运业务收入 421.3 亿元，同比增长 11.9%，冷运及医药业务收入 106.1 亿元，同比增长 8.1%，同城配送业务收入 127.2 亿元，同比增长 43.4%，供应链及国际业务收入 729.4 亿元，同比增长 3.5%。 公司基本情况 最新收盘价（元）38.04总股本/流通股本（亿股）50.39 / 47.70总市值/流通市值（亿元）1,917 / 1,81552周内最高/最低价50.70 / 35.28资产负债率(%)49.0%市盈率17.06第一大股东深圳明德控股发展有限公司 l快递业绩稳健，同城业绩亮眼，国际及供应链业务扭亏 公司人工成本及运输成本因人工成本上行及业务量增长而有所提升，毛利润同比增长 3.6%至 410.5 亿元。公司各项费用率水平基本稳定，其他报表项亦波动不大，业绩同比保持增长。 分条线业绩来看，公司积极拓展市场，深化“激活经营”机制，赋予业务前线充分的经营授权，提高服务质量并提升市场竞争力，速运及大件分部净利润 106 亿元，其中第四季度盈利能力环比回升；同城配送分部受益于即时配送行业需求增加带来业务快速增长，同时业务结构持续优化，成本精益管理及科技赋能推动运营持续发力，带动盈利持续提升，分部净利润 2.78 亿元，同比增长 109.7%；供应及国际业务分部主要受益于海外子公司 KEX 结构调优及降本大幅减亏，实现净利润 1.9 亿元，如不考虑 KEX 因素，净利润增长 53.5%。 研究所 分析师:曾凡喆SAC 登记编号:S1340523100002Email:zengfanzhe@cnpsec.com l投资建议 未来顺丰控股将持续深化产品与解决方案协同，促进国内国际业务均衡发展，其中快递业务持续强化领先优势，深化网络分层与资源适配提升竞争力，追求规模与利润的均衡增长；供应链业务推动重点行业渗透，融合物流服务、金融、科技形成差异化优势，提供更具价值的综合供应链解决方案，实现收入占比提升和可持续的盈利能力增长；国际业务方面则瞄准亚太市场，以规模比肩全球头部企业并实现持续盈利为核心目标，加速构建领先的跨境综合服务能力。分红回购方面，公司 2025 年全年累计分红率达到 40%，并拟提高回购金额上限并更改回购股份用途为“注销减少注册资本”，股东回报持续提升。 预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 123.1 亿元、136.1 亿元、149.5 亿元，同比分别增长 10.7%、10.6%、9.9%，维持“买入” 评级。 l风险提示： 宏观经济下滑，能源价格大幅上升，市场开拓不及预期，成本管控不及预期。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司于 2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。 中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。 中邮证券研究所 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街 17 号邮编：100050 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路 1080 号邮储银行大厦 3楼邮编：200000 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道 9023 号国通大厦二楼邮编：518048