2025年报点评：业绩符合预期，高端产能释放

核心观点与关键数据

• 业绩表现：中际旭创2025年业绩符合预期，全年实现营收382.4亿元（同比增长60%），归母净利润108.0亿元（同比增长109%），25Q4单季营收132.4亿元（同比增长102%），归母净利润36.7亿元（同比增长158%）。
• 驱动因素：800G、1.6T需求高景气叠加硅光渗透，利润率中枢持续上移。产品价格按惯例年降，但公司利润率仍保持高增长，主要得益于800G出货规模扩大摊薄成本，以及毛利率更高的1.6T硅光模块起量带来的产品结构优化。
• 产品与技术：公司在OFC2025展示3nm 1.6T OSFP及800G LR2等前沿产品，铜陵三期高端产能释放，2026年1.6T时代全球市占率有望进一步提升。公司及新股东合计出资5.17亿美元增资控股孙公司TeraHop Pte. Ltd.，优化资产负债结构，加速全球化竞争和海外业务拓展。
• 内部激励：公司落地第四期限制性股票激励计划，向752名核心骨干授予888.0万股限制性股票，建立利益共享机制，助力长期业绩释放。

研究结论与投资建议

• 盈利预测：上调公司盈利预测，预计2026-2027年归母净利润为292.8/475.9亿元，2028年实现归母净利润637.9亿元。2026年4月1日收盘价对应2026-2028年PE分别为23/14/10倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，看好公司受益产业趋势，高端产品放量。
• 风险提示：算力需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧；原材料供应紧缺；产业技术迭代。