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大唐新能源（1798HK）

2026-04-02 交银国际罗鑫涛Robin

大唐新能源(1798 HK)2025年核心盈利低于预期，主要受装机折旧/摊销费用上升、减值准备增加及内蒙项目税务优惠结束影响。期内风电及光伏控股发电量同比增长5.32%/41.57%，但受行业限电及资源波动影响，风电平均利用小时同比减少93小时，光伏平均利用小时同比减少333小时。新增装机方面，风电同比减少129兆瓦，光伏新增524兆瓦，储能新增510兆瓦。

宁夏中卫云基地算电融合标杆项目为公司2025年重点项目，预计年内完成1.5吉瓦新增风电装机，该项目发电量在当地消纳的占比较公司其它项目更高，对公司盈利有积极作用。管理层维持2026年新增风/光装机3吉瓦的目标，预计公司全年风/光新增装机1.8/1.0吉瓦。

预计2026年盈利应有反弹，维持买入评级。下调2026/27年盈利预测37%/39%，预计在无重大减值项的情况下，公司2026年盈利有望反弹。维持公司估值8倍2026年市盈率不变，目标价下调至1.81港元，目前股价对应约7倍2026年市盈率，应已反映去年成本端/运营端压力。

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