1H17业绩符合预期，下半年盈利性有望逐季提升

请阅读最后一页信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 消费 ＃investSuggestion＃ 买入 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 目标价： 8.80港元 现价： 7.50港元 预期升幅： 17.3% ＃mark etData＃ 市场数据 日期 2017.08.14 收盘价（港元） 7.50 总股本（百万股） 14,651 总市值（百万港元） 109,883 净资产（百万美元） 6,592 总资产（百万美元） 14,049 每股净资产（美元） 0.45 数据来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 万洲国际(0288.HK)_2015年业绩点评_20160330 万洲国际（0288.HK）_事件点评_20160428 万洲国际（0288.HK）_深度报告_20160602 万洲国际（0288.HK）_跟踪报告_20160816 万洲国际（0288.HK）_跟踪报告_20160822 万洲国际（0288.HK）_跟踪报告_20161026 万洲国际（0288.HK）_跟踪报告_20161122 万洲国际（0288.HK）_跟踪报告_20170323 万洲国际（0288.HK）_跟踪报告_20170427 万洲国际（0288.HK）_跟踪报告_20170524 ＃emailAuthor＃ 海外消费研究 高级分析师：王佳卉 wangjiahui@xy zq.com.cn SFC: BAD529 SAC: S0190516030002 ＃assAuthor＃ ＃dy Stockcode＃ 288 .HK ＃dy Comp any＃ 万洲国际 ＃title＃ 1H17业绩符合预期，下半年盈利性有望逐季提升 ＃createTime1＃ 2017年08月14日 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万美元) 21,534 22,928 24,361 25,944 同比增长 1.53% 6.47% 6.25% 6.50% 净利润(百万美元) 1,036 1,186 1,295 1,405 同比增长 31.81% 14.51% 9.16% 8.48% 毛利率 19.54% 20.94% 21.07% 21.14% 净利润率 4.81% 5.17% 5.32% 5.42% 净资产收益率 14.72% 16.19% 17.31% 0.00% 每股收益(美元) 0.076 0.081 0.088 0.096 股息率 3.47% 4.18% 4.57% 4.96% 数据来源：公司资料、兴业证券研究所 投资要点 ＃summary＃  1H17业绩符合预期，肉制品业务贡献76%经营利润：公司上半年实现收入106.6亿美元，同比增长2%，2Q收入略高于我们预期1%，生物资产公允价值调整后公司股东应占利润5.57亿元，同比增长1%。剔除生物资产公允价值及一季度非经常性债务清偿费用及相关税项影响，公司核心净利润较去年同比增长12%，符合我们预期。业务上看，公司肉制品及生鲜肉分别贡献总收入的52%和44%，分别贡献经营利润76%和27%。区域上看，1H17中国/海外业务分别贡献总的收入33%/67%，伴随海外业务盈利性的提升，欧美业务合计贡献经营利润提升至60%。  2Q17国内业务盈利性环比改善，海外业务持续高增长：1H17中国业务收入同比下滑10%主要受1Q17肉制品业务影响，2Q17中国肉制品销售量达41万吨，同比持平，环比增长14%，肉制品经营利润同比持平，季环比增长26%，经营利润率环比提升2.9ppt达到21.7%。3Q17中国肉制品业务在规模效应和成本下行的支持下盈利性环比将有进一步提升，我们预计全年中国肉制品经营利润率有望同比提升2.8ppt。公司海外业务通过管理整合、发挥产业链优势，做到更好的降低成本，提高效率，同时扩大全球出口业务，上半年海外业务实现收入同比增长9%，经营利润同比增长27.8%，盈利性提升主要来自于美国猪肉价格上涨给养殖业务及生鲜肉业务盈利性的提升。年内美国猪肉价格上涨虽带来肉制品经营利润的减少，但生鲜肉及养殖业务盈利性的提升使海外整条产业链实现盈利提升。  上调目标价值8.8港元，维持买入评级：我们预估公司全年核心净利润11.8亿美元，同比增长14.5%，当前股价对应2017/18年P/E为11.8x/10.8%x，估值仍有吸引力。下半年中国业务肉制品盈利性季环比提升的印证有望成为估值提升的催化因素，海外业务的快速发展仍可持续，公司对欧洲市场需求的前景有乐观的预期，对当地业绩增长的可持续性有较强信心，未来也将继续寻找收购标的，且不排除收购其他动物蛋白的可能。我们上调公司目标价到8.8港元，对应2017/18年P/E14x/12.8x，维持买入评级。  风险提示：食品安全及瘟疫；猪肉价格超预期波动；汇兑风险；贸易政策 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 海外跟踪报告(评级) 报告正文  1H17业绩符合预期，肉制品业务贡献76%经营利润 公司上半年实现收入106.6亿美元，同比增长2%，2Q收入略高于我们预期1%，生物资产公允价值调整后公司股东应占利润5.57亿元，同比增长1%。剔除生物资产公允价值及一季度非经常性债务清偿费用及相关税项影响，公司核心净利润较去年同比增长12%，符合我们预期。从业务上看，公司肉制品及生鲜肉分别贡献总收入的52%和44%，同时分别贡献经营利润76%和27%。区域上看，1H17中国业务收入贡献总的收入33%，伴随上半年海外业务盈利性的提升，欧美业务合计贡献经营利润提升至60%。 图1、肉制品业务贡献1H17收入52% 图2、海外业务贡献1H17收入67% 数据来源:公司资料，兴业证券研究所 数据来源:公司资料，兴业证券研究所 图3、肉制品贡献经营利润76% 图4、欧美业务合计贡献经营利润60% 数据来源:公司资料，兴业证券研究所 数据来源:公司资料，兴业证券研究所 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 - 海外跟踪报告(评级)  2Q17国内业务盈利性环比改善，海外业务持续高增长 1H17中国业务收入同比下滑10%主要受肉制品业务影响，1Q17受春节销售周期同比缩短影响，销售量受到影响，盈利性也受高库存成本影响呈现下降，但2Q17中国肉制品在成本回落和产品结构改善下盈利性环比改善 。2Q17中国肉制品销售量达41万吨，同比持平，环比增长14%，肉制品经营利润同比持平，季环比增长26%，经营利润率环比提升2.9ppt达到21.7%。公司预计下半年中国猪肉价格将延续下行趋势，3Q17中国肉制品业务在规模效应和成本下行的支持下盈利性环比将有进一步提升，我们预计全年中国肉制品经营利润率有望同比提升2.8ppt。 公司海外业务通过管理整合、发挥产业链优势，做到更好的降低成本，提高效率，同时扩大全球出口业务，上半年海外业务实现收入同比增长9%，经营利润同比增长27.8%，盈利性提升主要来自于美国猪肉价格上涨给养殖业务及生鲜肉业务盈利性的提升。年内美国猪肉价格上涨虽带来肉制品经营利润的减少，但生鲜肉及养殖业务盈利性的提升使海外整条产业链实现盈利提升。 图5、1H17中国业务经营利润率同比下滑0.3ppts 图6、1H17美国经营利润率同比提升0.5ppts 数据来源:公司资料，兴业证券研究所 数据来源:公司资料，兴业证券研究所 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 - 海外跟踪报告(评级) 图7、中国肉制品经营利润率下半年有望季环比回升 资料来源：公司公告，兴业证券研究所  上调目标价值8.8港元，维持买入评级 我们维持公司全年核心净利润11.8亿美元的预估，同比增长14.5%，当前股价对应2017/18年P/E为11.8x/10.8%x，估值仍具有吸引力。下半年中国业务肉制品盈利性季环比提升的印证有望成为估值提升的催化因素，海外业务的快速发展仍可持续，公司对欧洲市场需求的前景有乐观的预期，对当地业绩增长的可持续性有较强信心，未来也将继续寻找收购标的，且不排除收购其他动物蛋白的可能。我们上调公司目标价到8.8港元，对应2017/18年P/E14x/12.8x，维持买入评级。  风险提示：食品安全及瘟疫；猪肉价格超预期波动；汇兑风险；贸易政策 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 5 - 海外跟踪报告(评级) 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 6 - 海外跟踪报告(评级) 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期恒生指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为： 推 荐：相对表现优于市场； 中 性：相对表现与市场持平 回 避：相对表现弱于市场 公司评级 报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期恒生指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为： 买 入：相对大盘涨幅大于15% ； 增 持：相对大盘涨幅在5%～15%之间 中 性：相对大盘涨幅在-5%～5%； 减 持：相对大盘涨幅小于-5% 机构销售经理联系方式 机构销售负责人 邓亚萍 021-38565916 dengyp@xyzq.com.cn 上海地区销售经理 姓 名 办公电话 邮 箱 姓 名 办公电话 邮 箱 盛英君 021-38565938 shengyj@xyzq.com.cn 冯诚 021-38565411 fengcheng@xyzq.com.cn 顾超 021-20370627 guchao@xyzq.com.cn 杨忱 021-38565915 yangchen@xyzq.com.cn 王溪 021-20370618 wangxi@xyzq.com.cn 王立维 021-38565451 wanglw@xyzq.com.cn 李远帆 021-20370716 liyuanfan@xyzq.com.cn 胡岩 021-38565982 huyanjg@xyzq.com.cn 姚丹丹 021-38565778 yaodandan@xyzq.com.cn 曹静婷 18817557948 caojt@xyzq.com.cn 地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦12层 （200135）传真：021-38565955 北京地区销售经理 姓 名 办公电话 邮 箱 姓 名 办公电话 邮 箱 郑小平 010-66290223 zhengxiaoping@xyzq.com.cn 朱圣诞 010-66290197 zhusd@xyzq.com.cn 刘晓浏 010-66290220 liuxiaoliu@xyzq.com.cn 肖霞 010-66290195 xiaoxia@xyzq.com.cn 陈杨 010-66290197 chenyangjg@xyzq.com.cn 袁