请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 福能股份(600483.SH) 中报符合预期，业绩增速有望逐季提升 [Table_InvestRank] 评级： 买入 前次： 买入 目标价（元）： 32 首席分析师 高级分析师 曾朵红 沈成 S0740514080001 S0740514080003 021-20315167 021-20315203 zengdh@r.qlzq.com.cn shencheng@r.qlzq.com.cn 2015年7月31日 [ a e P fit] 基本状况 总股本(百万股) 1258.35 流通股本(百万股) 288.48 市价(元) 15.85 市值(百万元) 19944.81 流通市值(百万元) 4572.47 [Table_Qu tePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Finance] 业绩预测 指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 5,766.84 5,809.32 7,497.08 8,097.96 9,092.40 营业收入增速 334.69% 0.74% 29.05% 8.01% 12.28% 净利润增长率 3150.70% 7.60% 19.20% 19.40% 25.60% 摊薄每股收益（元） 0.59 0.63 0.75 0.90 1.13 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 偏差率（本次-市场/市场） 市盈率（倍） 11.11 14.87 21.05 17.61 14.03 PEG 0.00 1.96 1.10 0.91 0.55 每股净资产（元） 1.71 2.80 3.55 4.45 5.58 每股现金流量 1.14 1.56 1.59 1.89 2.52 净资产收益率 34.44% 22.59% 21.21% 20.21% 20.24% 市净率 3.81 3.36 4.46 3.56 2.84 总股本（百万股） 1,258.35 1,258.35 1,258.35 1,258.35 1,258.35 备注：市场预测取 聚源一致预期 [Table_Summary] 投资要点  公司2015年上半年业绩同比增长5.63%符合预期：公司发布2015年半年报，上半年实现营业收入28.95亿元，同比增长27.64%；实现归属于上市公司股东净利润3.72亿元，同比增长5.63%，对应EPS为0.30元。公司二季度单季实现营业收入18.18亿元，同比增长53.71%，环比增长68.86%；实现归属于上市公司股东净利润2.67亿元，同比增长46.83%，环比增长155.09%，对应EPS为0.21元。公司半年报业绩符合我们和市场的预期。  新增风电场投产拉动福能新能源盈利增长，补偿政策兑现促进晋江气电扭亏为盈：鸿山热电2015年上半年实现营业收入10.24亿元，贡献2.37亿元的净利润，同比2014年上半年2.70亿元的净利润下滑12.23%；主要因为燃煤机组上网电价下调及一季度机组全面检修发电量减少，导致盈利水平有所下降；事实上，尽管燃煤机组上网电价下调，但受燃煤采购单价和能耗指标下降等因素影响，单位发电成本同比下降幅度超过燃煤发电收入下降幅度，因此燃煤机组毛利率同比略有上升。福能新能源2015年上半年实现营业收入2.97亿元，贡献1.17亿元的净利润，同比2014年上半年1.02亿元的净利润增长14.72%；随着新建风电场项目陆续投产，装机容量与发电量同比增加，盈利同比上升。晋江气电2015年上半年实现营业收入10.86亿元，贡献834万元的净利润，相比于2014年上半年亏损2597万元扭亏为盈；由于天然气价格上调影响，成本大幅上升，但受益于气量置换和电量替代补偿政策兑现，毛利率保持稳定，而盈利能力显著提高。就电力板块整体而言，2015年上半年新增发电装机容量28MW，总发电装机容量3208.5MW，上网电量42.17亿kWh，供热量191.63万吨；实现营业收入23.86亿元，同比增长5.40%；由于天然气发电业务（毛利率相对较低）所占比重同比升幅较大，电力板块毛利率同比降低3.25个百分点至28.23%。此外，2014年7月公司实施重大资产重组，完成反向购买；2015年上半年相比去年同期，新增纺织业务并表，南纺公司上半年实现营业收入4.88亿元，贡献净利润892万元。 [Table_Industry] 电力设备与新能源 证券研究报告 公司点评 齐鲁证券版权所有发送给华商基金管理有限公司.投研系统:research@hsfund.com p1齐鲁证券版权所有发送给华商基金管理有限公司.投研系统:research@hsfund.com p165409 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  期间费用率显著降低，资产负债表保持健康：2015年上半年，公司期间费用率显著降低2.91个百分点至8.42%，其中销售费用率提升0.45个百分点至0.55%，管理费用率提升0.10个百分点至1.81%，而财务费用率大幅降低3.45个百分点至6.06%。公司2015年半年度末资产负债率为55.81%，低于电力行业平均水平，增发之后资金将更加充足。公司2015年上半年经营活动现金流为净流入8.82亿元，同比去年上半年的净流入9.53亿元略有下滑。  热电、气电、风电、光伏、核电、水电全面布局，新项目凸显成长性：公司持有已并网热电装机1200MW（鸿山热电一期项目），筹建储备合计2816MW。公司持有1528MW已并网气电项目晋江气电的75%股权，气价补偿方案已经落地，2015年盈利增长无忧。2014年底已并网的452.5MW风电场盈利性极佳，在建、筹建447.5MW，储备超过1GW，积极开发1GW海上风电已获先机。晋江气电1.17MW分布式光伏示范项目顺利并网，全资子公司福能新能源获得云南省保山市30MW并网农业光伏示范项目的备案，宣告公司大举进军光伏领域，走出福建、布局全国。福能集团参股宁德核电（一期4台机组合计4356MW）10%的股权，2016年理论具备注入条件，上市公司参股4.6GW华能霞浦核电10%的股权，上市公司参股600MW中核霞浦核电20%的股权，预计未来不排除继续参股新项目的可能性。公司拟参股三峡集团浙江长龙山2.1GW抽水蓄能电站项目约20%股权，首个水电项目落地。公司各项电力业务全面布局，且大部分均有新项目落地，显示出公司强大的资源获取能力与执行力，兼有新能源产业基金实施投资并购，未来成长性十足，不断增强公司的成长股属性。  电力资产注入已做承诺，福能集团资产证券化率不断提升：公司在2014年借壳上市时，福能集团已将大部分电力资产（鸿山热电、福能新能源、晋江气电）注入上市公司，并承诺将剩余电力资产（热电火电并网储备权益装机4077.27MW、宁德核电权益装机435.6MW）注入上市公司，未来有望为上市公司增厚10亿元以上的收益；根据历史经验和行业惯例，我们认为注入资产存在较大的增值空间。福能集团综合实力雄厚，已多年上榜中国企业500强，形成了以煤炭、电力、港口物流、建材、建工房地产、金融为主业，涉及商贸、纺织、化纤、酒店、科研、设计、医院、制药等行业，拥有包括福能股份、福建水泥等上市公司在内的全资或控股企业近40家。福能集团目前资产证券化率约40%，且明确提出“积极推动福能集团整体上市”，较此前的电力资产整体上市更进一步，显示出福建省国资委与福能集团继续提升资产证券化率的雄心。  投资建议：在不考虑增发摊薄股本与集团资产注入的情况下，预计公司2015-2017年EPS分别为0.75元、0.90元和1.13元，业绩增速分别为19.2%、19.4%、25.6%，对应PE分别为21.1倍、17.6倍和14.0倍。预计2016-2017年公司将迎来新项目投产与集团资产注入高峰，考虑到公司的成长性，兼有国企改革、福建板块与台湾概念、一带一路、海上风电、核电、电改等多重主题，维持公司“买入”的投资评级，目标价32元，对应于2016年35倍PE。  风险提示：项目盈利不达预期；新项目投产进度不达预期；集团资产注入不达预期；融资不达预期。 图表1：公司主要子公司经营状况 子公司 主营业务 营业收入2015H （亿元） 净利润2015H （亿元） 净利率 净利润2014H （亿元） 净利润同比增速 鸿山热电 热电 10.24 2.37 23.11% 2.70 -12.23% 福能新能源 风电 2.97 1.17 39.51% 1.02 14.72% 晋江气电 气电 10.86 0.08 0.77% -0.26 - 南纺公司 纺织 4.88 0.09 1.83% 来源：公司公告，齐鲁证券研究所 齐鲁证券版权所有发送给华商基金管理有限公司.投研系统:research@hsfund.com p2齐鲁证券版权所有发送给华商基金管理有限公司.投研系统:research@hsfund.com p2 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表2：福能股份三张报表 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2012201320142015E2016E2017E2012201320142015E2016E2017E营业总收入1,3275,7675,8097,4978,0989,092货币资金1039241,2422,1342,7483,272 增长率-14.91%334.6%0.7%29.1%8.0%12.3%应收款项4119791,2381,6061,7341,947营业成本-1,224-4,179-4,206-5,641-5,850-6,202存货191119353317329348 %销售收入92.2%72.5%72.4%75.2%72.2%68.2%其他流动资产11303240278283293毛利1031,5881,6031,8562,2482,890流动资产7162,3253,0734,3355,0945,860 %销售收入7.8%27.5%27.6%24.8%27.8%31.8% %总资产59.8%18.8%21.4%24.8%22.4%20.0%营业税金及附加-6-25-36-46-50-56长期投资1280181181181181 %销售收入0.5%0.4%0.6%0.6%0.6%0.6%固定资产3129,70910,01711,89816,36722,165营业费用-30-7-22-22-24-27 %总资产26.0%78.3%69.8%68.0%72.1%75.7% %销售收入2.3%0.1%0.4%0.3%0.3%0.3%无形资产32150716710704698管理费用-31-85-107-135-146-164非流动资产48210,07511,28113,15617,61923,411 %销售收入2.3%1.5%1.8%1.8%1.8%1.8% %总资产40.2%81.3%78.6%75.2%77.6%80.0%息税前利润（EBIT）361,4711,4381,6532,0282,643资产总计1,19812,40014,35417,49122,71329,271 %销售收入2.7%25.5%24.8%22.0%25.0%29.1%短期借款1861,203554404404404财务费用-9-485-430-470-586-839应付款项1939728581,2531,3021,383 %销售收入0.7%8.4%7.4%6.3%7.2%9.2%其他流动负债2054739398106资产减值损失-40-5-5-5-3流动