怎么看2026年银行次级债供给？

债券日报2026年04月01日 【债券日报】 怎么看2026年银行次级债供给？ 年初以来银行次级债为何出现“零发行”？ 华创证券研究所 一方面，银行二永债年内行权到期规模大，但一季度到期占比较小，发行紧迫性不强。2026年银行二永债全年行权到期规模为11626亿元，仍处于较高水平，因此银行续发二永债的需求仍较高。分季度来看，一季度至四季度银行二永债行权到期规模占全年比例分别为10%、29%、17%、45%，一季度行权到期规模相对较小，二季度、四季度为到期高峰。 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：张晶晶邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 另一方面，一季度未有新增发行或与监管审批进度有关。当前金监局批文剩余额度或约为11483亿元，我们认为二永债年初以来未有发行，或与人行行政许可决定书未下达有关。 2026年二永供给展望：全年维度净融资预计维持在较高水平 联系人：谢洁仪邮箱：xiejieyi@hcyjs.com 从银行资本补充需求来看，2026年二永债净融资量约为6000亿元左右。我们综合考量商业银行总资产增速、风险加权资产比例、核心一级资本净额、其他一级资本净额、二级资本净额，以及优先股赎回规模等维度对商业银行二永债发行需求进行测算，全年维度净融资可能在6000亿元左右，维持在较高水平。 联系人：黄艳欣邮箱：huangyanxin@hcyjs.com 进一步，结合批文额度和使用情况，对二永债新发规模进行观察：预计2026年银行二永债存量批复、新增批复转化为发行的规模合计在1.65-1.85万亿元附近，而二永债全年行权到期规模为11626亿元，则对应2026年二永债净融资规模可能落在5000-7000亿元区间，与基于资本补充需求测算的结果基本相符。 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20260331》2026-03-31《【华创固收】PMI季节性回升，聚焦价格传导——3月制造业PMI点评》2026-03-31《【转债日报】转债市场日度跟踪20260330》2026-03-30《【华创固收】期待二季度，债市情绪小幅修复——利率债市场周度复盘》2026-03-29《【华创固收】转债市场日度跟踪20260327》2026-03-27 2026年TLAC供给展望：达标压力不大，发行量或接近往年 我国五大行TLAC风险加权比率均满足第一阶段达标要求，距离第二阶段仍存在一定距离。截至最新数据，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行TLAC风险加权比率分别为21.47%、20.81%、22.07%、22.40%、19.63%，均满足第一阶段TLAC达标要求，但是距离第二阶段仍有一定距离。在静态测算下，五大行TLAC总缺口为7727亿元。若在第二阶段达标截止日之前每年均匀弥补，则年度TLAC缺口约为3398亿元。 考虑到特别国债注资即将落地，预计TLAC达标压力不大，TLAC非资本债发行量约为2000-3000亿元。根据今年3月公布的政府工作报告，我国将发行3000亿元特别国债，专项用于国有行资本补充（预计以工行、农行为主）。考虑此部分资本补充，预计实际总缺口将压缩至4727亿元，则年度缺口约为1432亿元。预计TLAC发行量约为2000-3000亿元，与往年规模接近。 二季度可能出现银行次级债集中发行的高峰。二永债方面，若从银行资本补充需求来看，预计2026年二永债发行量约为1.7万亿元，考虑到近两年银行二永债上半年发行占比约为46-47%，而今年一季度尚无新增发行，二季度可能出现二永债集中发行的高峰。预计二季度发行量在8000亿元附近，2024-2025年二季度发行规模分别为5226亿元、6387亿元。TLAC非资本债方面，预计达标压力不大，或接近往年发行量，二季度有望启动发行。 展望后市，资管产品配置力量增强可形成一定对冲，银行次级债供给放量预计对行情扰动有限，如有冲击或可关注逢高配置机会。二季度以理财为代表的资管资金加速入场，叠加直投及委外产品净买入放量，通常阶段性提振债市配置力量，信用利差二季度一般季节性压缩，当前债市整体做多空间有限下机构挖掘超额利差的动力较强，对于二永债的供给放量可保持观察，对债市的冲击预计有限，如有供给扰动导致二永债利差出现调整或可关注逢高配置机会。 风险提示：监管批文节奏超预期变化；地方支持政策的不确定性。 目录 一、年初以来银行次级债为何出现“零发行”？.........................................................4二、2026年二永供给展望：全年维度净融资预计维持在较高水平............................5三、2026年TLAC供给展望：达标压力不大，发行量或接近往年...........................8四、风险提示...................................................................................................................10 图表目录 图表1银行次级债净融资节奏（亿元）.............................................................................4图表2银行次级债发行结构情况（亿元）.........................................................................4图表3 2026年仍然是银行次级债行权到期高峰，规模接近1.2万亿元..........................5图表4历年来商业银行增资扩股批复数量.........................................................................5图表5当前存续、以及已公告摘牌的银行优先股.............................................................6图表6商业银行资本净额、资本充足率测算.....................................................................7图表7历年二永债新增批复额度（亿元）.........................................................................8图表8二永债批复当年使用率.............................................................................................8图表9 2026年二永债净融资预测（亿元）........................................................................8图表10 2026年二永债发行规模预测（亿元）..................................................................8图表11静态测算下，五大行TLAC总缺口约为7727亿元.............................................9图表12 TLAC债券发行情况（亿元）................................................................................9 一、年初以来银行次级债为何出现“零发行”？ 2026年一季度银行次级债“零发行”，净融资量处于季节性低位。2026年一季度银行二级资本债、永续债、TLAC均无新债发行，相比之下2022-2025年二级资本债、永续债一季度发行均值分别为1643亿元、610亿元，二永债发行明显低于季节性；而TLAC发行主要集中在二、三季度，过去两年一季度也没有新增发行。从净融资量来看，2026年一季度，二级资本债、永续债的净融资量分别为-715亿元、-442亿元，均处于历史低位水平；而TLAC由于2024年才开始启动发行，最早于2027年行权到期。 资料来源：Wind，华创证券。数据截至2026年3月 资料来源：Wind，华创证券。数据截至2026年3月 一方面，银行二永债年内行权到期规模大，但一季度到期占比较小，发行紧迫性不强。2026年银行二永债全年行权到期规模为11626亿元，仍处于较高水平，因此银行续发二永债的需求仍较高。分季度来看，一季度至四季度银行二永债行权到期规模占全年比例分别为10%、29%、17%、45%，一季度行权到期规模相对较小，二季度、四季度为到期高峰。 另一方面，一季度未有新增发行或与监管审批进度有关。商业银行发行二永债须同时取得金监总局或地方金监局的核准批复，以及中国人民银行的行政许可。举例来说，商业银行若要申请发行二级资本债，一是，商业银行需获得金监总局的核准批复，批复会明确发行额度、有效期（24个月）。二是，还需获得人行的许可，人行会从当年新增余额、年末余额（资本类债券存续余额不得超过核心一级资本净额的50%）等维度来进行管控。当前金监局批文剩余额度或约为11483亿元，我们认为二永债年初以来未有发行，或与人行行政许可决定书未下达有关。 资料来源：Wind，华创证券 二、2026年二永供给展望：全年维度净融资预计维持在较高水平 从资本补充需求角度看，预计二永债净融资量约在6000亿元附近。为测算商业银行资本补充需求，我们作以下假设： 1）2026年商业银行总资产增速、风险加权资产在总资产中的比例保持相对稳定。2022年以来商业银行总资产增速中枢整体有所下移，行业扩表逐步趋于稳健，假设2026年商业银行总资产增速约8%，在近两年增速均值附近；假设风险加权平均资产在总资产中的比例维持在58%不变，资产结构与风险资产布局保持稳定。 2）商业银行核心一级资本净额稳定增长。2025年，银行业利润转增资本放缓，但是由于国有大行获5200亿元注资、中小银行增资扩股加快，核心一级资本净额仍然保持相对稳定的增长。考虑到2026年银行净息差逐步企稳，利润转增资本或将有所提高，而且2026年国有行还将获3000亿元特别国债增资，中小行增资扩股也在加快，故假设核心一级资本净额增长与2025年水平接近，约17500亿元。 资料来源：企业预警通，华创证券。注：村镇银行、农村合作银行、信用社不发行二永债，故剔除 3）2026年优先股赎回规模仍处于高峰。今年以来，先后有光大银行、平安银行、招商银行公告赎回优先股，规模分别为350亿元、200亿元、275亿元，累计825亿元，或主要系优先股票面利率明显高于永续债（招商银行、光大银行、平安银行优先股票面股息率分别为3.62%、3.77%、4.37%），赎回将有助于改善银行融资成本。目前银行优先股 规模约为5629亿元，且均满足赎回时点要求（银行优先股自发行之日起满5年后，银行才可以行使赎回权）。2025年银行优先股赎回规模约为1508亿元，预计今年将仍然是优先股赎回高峰，可假设2026年赎回规模与2025年接近。 4）假设其他一级资本净额持稳，二级资本净额进一步增长。2023-2025年，其他一级资本净额在35000亿元上下小幅波动，故假设继续保持平稳，其中其他分项规模较小影响有限，取2024-2025年平均值。二级资本净额近年来持续增长，2026年增幅参考过去四年水平，则年底预计增长至80000亿元附近。2025年资产质量承压消耗拨备，2026年压力预计有所缓解，二级资本净