2025年报业绩点评：协作机器人有望逐步贡献正收益；坚定布局具身智能

2026年03月31日 核心观点 ⚫事 件：2025年 公 司 实 现 营 业 收 入4.92亿 元 ， 同 比 增 长31.7%。 净 亏 损0.84亿 元 ，较去 年 同 期净 亏 损0.95亿 元有 所 收 窄。剔 除以 股 份 为 基 础 的 付 款 开 支和 上 市 开 支 后 ，经 调 整 净 亏 损0.5亿 元 （去 年 同 期0.36亿 元 ）。 推荐维持评级 ⚫六 轴 机 器 人&具 身 智 能 驱 动 增 长，工 业 与 商 服 应 用 加 速。分 产 品 看 ，六 轴 协作 机 器 人 收 入3.02亿 元/同 比+44.7%，收 入占 比61.4%；四 轴 收 入0.93亿 元/同 比-3.0%； 复 合 机 器 人 收 入0.68亿 元/同 比+27.3%； 具 身 智 能 机 器 人 收 入0.20亿 元/同 比+418.8%。分 应 用 场 景 看 ，工 业 场 景 收 入2.79亿 元（ 占 比56.9%）/同 比+39.4%；教 育 场 景 收 入1.67亿 元（ 占 比34%）/同 比+13.7%；商 业 场 景收 入0.45亿 元（ 占 比9.1%）/同 比+75.7%。分 地 区 看 ，中 国 内 地 收 入2.49亿元 （ 占 比50.7%）/同 比+44.4%；境 外收 入2.43亿 元 （ 占 比49.3%） ，同 比+20.8%。公 司整 体 毛 利 率46.1%（ 剔 除 存 货 减 值 影 响 为48.4%） ， 同 比 下 降0.5pct， 主 要 因 毛 利 率 相 对 较 低 的 境 内 收 入 占 比 提 高。 分析师 鲁佩：021-20257809：lupei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521060001 研究助理：彭星嘉：18721913996：pengxingjia_yj@chinastock.com.cn ⚫研 发 投 入+59.7%yoy，39%投 向具 身智 能 。25年公 司销 售 费 用1.82亿 元/同 比+32.1%， 费 用 率37%/同 比+0.1pct。行 政 开 支0.73亿 元/同 比-17.6%，扣 除 上 市 开 支 后 较 去 年 增 加30.1%， 扣 除 上 市 开 支 后 费 用 率14.9%/同 比-0.2pct。研 发投 入1.15亿 元（ 其 中 具 身 智 能 领 域 占 比39.3%），同 比 增 长59.7%，费 用 率 为23.3%/同 比+4.1pct。融 资 费 用0.03亿 元/同 比+66.7%，费 用 率0.6%/同 比+0.1pct。 此 外 ， 其 他 开 支 中 汇 兑 损 失 增 加0.28亿 元。 ⚫25年协 作机 械 臂出 货 全 球 第 一 ，具 身产 品实 现 多 场 景 落 地。目 前 公 司协 作机 械 臂累 计 出 货 已 超10万 台 ，2025年 出 货 量 全 球 第 一 。具 身 智 能 机 器 人 领 域已推 出 双 足 人 形 机 器 人DobotAtom/轮 式Dobot ATOM-W、全 场 景 智 能 陪 伴四 足 机 器 人Rover X1、六 足 仿 生 机 器 人Hexplorer等 多 款产 品，形 成“ 机 械臂+人 形+多 足 ”多 形态 产 品 矩 阵 。客 户 与 场 景 深 化 层 面 ，协 作 机 器 人 领 域服 务超80家 世 界500强 企 业 ；具 身 智 能 领 域 ，已 实 现汽 零 、商 服 、教 育 科 研多场景 落 地。 全 球 化 拓 展 层 面 ，25年在 德 、 泰 、 韩 等 市 场 取 得了较 快增 长。 ⚫投 资 建 议 ：我 们 认 为 ，公 司 协 作 机 器 人 产 品有 望 逐 步 贡 献 正 收 益，基 本 盘 业 务增 长 确 定 性 较 优 。26年 具 身 智 能 行 业 量 产 与 应 用 加 速 ， 公 司 有 望 凭 借 “ 一 脑多 体 ”产 品 矩 阵 、持 续 研 发 投 入 、丰 富 客 户 积 累 和 规 模 落 地 经 验 ，成 为 具 身 智能 领 域 重 要 玩 家 之 一。我 们 预 测 公 司26-28年 将 实 现 营 收6.93亿 元/9.72亿 元/13.61亿 元 ， 增 速40.85%/40.18%/40.04%。当 前 股 价 对 应26-28年PS为18.2/13.0/9.3x， 维 持 推 荐 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：下 游 市 场 需 求 不 及 预 期 的 风 险 ，行 业 竞 争 加 剧 的 风 险 ，海 外 关 税 政策 变 动 的 风 险 ， 具 身 智 能 机 器 人 技 术 进 展 与 量 产 落 地 不 及 预 期 的 风 险。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河机械】越疆：“协作机械臂+人形+多足”扩域拓新 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 鲁 佩 ，机 械 首 席 分 析 师 。伦 敦 政 治 经 济 学 院 经 济 学 硕 士 ，证 券 从 业10年 ，2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ，曾 获 新 财 富 最 佳分 析 师 、IAMAC最 受 欢 迎 卖 方 分 析 师 、 万 得 金 牌 分 析 师 、 中 证 报 最 佳 分 析 师 、Choice最 佳 分 析 师 、 金 翼 奖 等。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn