海外稳步增长，产品逐步进入收获期

2025年公司业绩表现如下：营业收入13.70亿元，同比+5.1%；毛利10.19亿元，同比+3.8%；归母净利润1.48亿元，同比-33.5%。剔除非经常性项目后，净利润为3.53亿元，同比增长24.9%。分业务来看，结构性心脏病业务收入5.12亿元，同比-3.0%（先天性心脏病封堵器-6.3%，左心耳封堵器+4.7%）；外周血管病业务收入8.45亿元，同比+12.4%（主动脉覆膜支架+19.9%，腔静脉滤器-12.2%）；起搏电生理业务收入0.13亿元，同比-46.0%。毛利率74.4%，同比减少0.9pct，主要受集采政策影响。海外收入占比提升至28.9%，其中欧洲增长25.9%，印度增长7.0%，亚洲（不含中国内地与印度）增长7.0%。研发投入3.29亿元，占收入24.0%，G-Branch胸腹主动脉覆膜支架系统、烟囱型及开窗型主动脉分支重建覆膜支架系统已获批，IBS可吸收药物洗脱冠脉支架系统提交CE及NMPA注册申请。预计2026-2028年归母净利润2.79、3.31、3.94亿元，同比+89%、+19%、+19%，对应PE为25、21、17倍，维持“增持”评级。主要风险包括集采降价、在研项目推进不达预期、产品推广不达预期及汇率波动。