基建业务短期承压，海外订单持续增长

基建建设2026年04月01日 推荐（维持）目标价：6.14元当前价：5.43元 中国中铁（601390）2025年报点评 基建业务短期承压，海外订单持续增长 事项： 华创证券研究所 2025年，公司实现营业总收入10935亿，同比-5.76%；实现归母净利润229亿，同比-17.9%。 证券分析师：单戈邮箱：shange@hcyjs.com执业编号：S0360522110001 评论： 基础设施建设业务营收微降，房地产业务毛利率受市场影响下滑。1）2025年公司实现营业总收入10934.94亿，同比-5.76%，毛利率9.52%，较2024年下降0.46pcts，其中基础设施建设营收9253.5亿元，同比-6.8%，占总营收比重约84.6%，毛利率8.24%，较2024年下降0.38pcts，毛利率减少的主要原因是铁路和市政业务盈利水平有所下滑。2）2025年公司房地产业务实现营业收入446.5亿元，同比下降7.53%；毛利率11.73%，下降2.71pcts，主要原因是房地产市场持续下行，销售价格承压下行。 证券分析师：许常捷邮箱：xuchangjie@hcyjs.com执业编号：S0360525030002 证券分析师：杨航邮箱：yanghang@hcyjs.com执业编号：S0360525090001 境外新签合同额持续增长，生态环保等新兴业务表现亮眼。1）2025年，公司实现新签合同额27509亿元，同比增长1.3%。分地区来看，境内业务实现新签合同额24935.3亿元，同比-0.03%；境外业务实现新签合同额2573.7亿元，同比+16.5%。2）分业务来看，2025年工程建造业务新签合同额18505.4亿元，同比-1.1%，其中铁路、公路、市政、城轨、房建业务分别同比-1.0%、-16.9%、-7.1%、-11.3%、+2.4%；设计咨询、装备制造、特色地产、资产经营、资源利用、金融物贸、新兴业务新签合同分别同比+2.8%、-7.1%、-1.7%、+15.8%、-0.7%、-16.1%、+11%。3）公司新兴业务（包含“第二曲线”和战略性新兴产业）完成新签合同额4724.8亿元，占总新签合同比重约17%，其中生态环保新签合同额同比+58.6%，表现较为亮眼。 公司基本数据 总股本(万股)2,468,622.19已上市流通股(万股)2,047,883.19总市值(亿元)1,340.46流通市值(亿元)1,112.00资产负债率(%)78.12每股净资产(元)12.8912个月内最高/最低价6.30/5.31 融资成本下降，资产负债率保持稳定。1）截至2025年底，公司资产负债率78.12%，较2024年末增加0.73pcts；应收账款余额为2888.78亿元，较2024年末增加426.83亿元，增长17.34%，主要原因是业务规模正常带动和部分工程项目业主付款滞后。2）2024年公司平均融资成本率3.04%，同比下降0.53pcts。 投资建议：考虑地产、基建开工复苏存在一定不确定性，我们预计2026-2028年公司eps分别为1.02、1.02、1.06元，参考可比公司水平，给予公司2026年6倍PE，目标价6.14元，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《中国中铁（601390）2024年报点评：新兴业务表现亮眼，基本盘稳健经营》2025-03-31 《中国中铁（601390）2023年报点评：业绩增长符合预期，在手资源丰富有望催化估值》2024-03-29《中国中铁（601390）2023年三季报点评：Q3收入受地产业务拖累，海外订单增长迅速》2023-11-02 风险提示：基建投资不及预期，原材料价格大幅波动，地产调控超预期 附录：财务预测表 房地产及建筑建材组团队介绍 房地产及建筑建材组组长、首席分析师：单戈 中国人民大学风险管理与精算学博士，4年地产研究经验，曾任职于农银理财子、国泰君安证券研究所，2022年加入华创证券研究所。 分析师：许常捷 同济大学建筑与土木工程硕士，2年地产研究经验，曾任职于华润置地，从事房地产投资（涉及住宅、租赁住房、商办综合体等），2022年加入华创证券研究所。 分析师：杨航 上海财经大学学士，浙江大学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所