内外协同释放增长动能，股权回购再加码

顺丰控股(002352)[Table_Industry]运输/工业 ——顺丰控股2025年年报点评 本报告导读： 顺丰2025Q4在内降本增效、在外开发业务，内外协同助力盈利上行。行业化与国际化战略加速。回购计划达历史最高水平，或将稳定投资者信心。 投资要点： 行业红利叠加业务增长助力盈利上行。顺丰2025年Q4营收829.66亿元，同增6.97%，总业务量达42.43亿票，同增10.67%，大幅跑赢行业平均增速，归母净利润28.09亿元，同比增加10.01%。25年营收3082.27亿元，同增8.37%，归母净利润111.17亿元，同增9.31%。我们认为，公司2025年归母净利润增长的主要原因是：其一，快递行业反内卷政策落地效果显著，快递单价同比降幅收窄；其二，公司中高端时效业务稳健增长。 行业化与国际化战略加速，构建差异化竞争壁垒。25年，公司在工业设备、通信高科技、汽车等行业物流收入均实现超20%的高增长。虽然国际贸易波动及海运价格显著回落影响，但公司凭借丰富产品体系和高效网络布局，国际快递、跨境电商物流、海外仓及国际供应链等业务仍然实现营收同比增长55.4%的壮举。 激活经营机制与营运模式优化协同降本增效。25Q4毛利为118.4亿元，同比增加10.3%，毛利率增加1.8pct至14.28%，主要得益于公司激活经营机制的推行。25年毛利为410.5亿元，毛利率下滑0.7pct至13.32%。主要由于公司持续提高员工薪酬并加大销售激励促进业务开发，但公司持续优化营运模式、管控资本支出以降低运力成本和其他经营成本占比以对冲人工成本占比的提高。 回购计划达历史最高水平，增强投资者信心。根据公司最新公布《关于回购公司A股股份的进展公告》，公司上调回购资金总额至30-60亿元（原15-30亿元），达到公司历史上回购计划最高水平，延长回购期限至27年3月，截至26Q1该额度已使用26亿元。叠加公司“共同成长”计划提供中长期股权激励，或将提升投资者信心和核心员工留存率，我们看好公司未来内在价值释放。 风险提示：宏观经济波动、恶性价格竞争、政策风险、油价波动等。 业绩阶段性承压，股权回购彰显长期信心2025.10.31激活经营量增领跑，业绩增长稳健2025.09.02由1到N，厚积薄发2025.06.25 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号