本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 九丰能源（605090.SH）事件点评 再收购华油中蓝12%股权，加码天然气产业布局 2023年12月23日 ➢ 事件：2023年12月21日，公司公告，以现金方式购买中建安装集团有限公司持有的四川华油中蓝能源有限责任公司12%股权，交易价格为1.05亿元，交易完成后，公司将合计持有华油中蓝40%股权。 ➢ 再收购华油中蓝12%股权，收购PE为3倍、收购PB为1.5倍。截至2022年末，华油中蓝实现营业收入19.53亿元、实现归母净利润2.61亿元，归母净利率为13.34%；同期，公司资产负债率为46.88%，新收购资产负债率较低、资产质量良好。截至2022年末，九丰能源实现归母净利润10.90亿元，其中，华油中蓝28%的股权贡献利润6.69%，新收购的12%股权将贡献增量利润2.87%。标的资产的交易价格为1.05亿元，据此计算，公司收购PE为3倍、收购PB为1.5倍，且本次交易结束后，公司将持有华油中蓝合计40%的股权，是华油中蓝第一大股东。 ➢ 华油中蓝在运行LNG液化能力30万吨/年，公司天然气产业进一步完善。华油中蓝位于四川省巴中市，占地355亩，专注于LNG生产、流通、销售领域，是西南地区单体规模最大的天然气液化工厂，拥有3万立方米的LNG储罐，目前其一期在运行的LNG液化能力为150万方/天（折合30万吨/年），且持续满负荷运行，规模优势明显；同时，其二期规划LNG液化产能150万方/天，目前已完成征地、公用辅助工程建设。华油中蓝上下游资源有着充足的保障。上游方面，其地处川东北区域项目实施地邻近中石化元坝气田、普光气田及中石油龙岗气田、罗家寨气田，目前，华油中蓝上游天然气资源来源于元坝气田，通过川气东送联络线4号阀室同凯门站下载，具有充足的气源保障，并具备一定的采购成本优势；下游方面，华油中蓝目标市场以LNG汽车加气站为主，同时不断向工商业终端用户及城市燃气市场渗透，业务辐射区域包括成都、德阳、绵阳区域，峨眉区域，陕西南部区域，湖北西部区域等。 ➢ 华油中蓝的上载管道助力公司拓宽下游市场，上载量逐渐爬坡有望形成业绩贡献。2023年7月5日，华油中蓝建成并投产了国内第一条零散天然气资源上载管道及川东北地区第一座零散气接收装置，上载设计能力产能100万方/日，投产以来，上载管道日上载量超10万立方米，并通过国家管网向云贵市场销售管道气，该资产具有较强稀缺性，将与公司西南地区的天然气综合治理服务及天然气回收利用服务等能源作业服务形成较强业务协同，随着未来周边零散气资源不断增加，预计日上载量将逐步提升。 ➢ 投资建议：公司不断扩充海气和陆气资源，内生和外延快速推进能源服务和特种气体业务，利润有望实现高增长，我们预计，2023-2025年公司归母净利润分别为15.08/17.95/21.44亿元，对应EPS分别为2.41/2.87/3.43元/股，对应2023年12月22日股价的PE分别为12/10/8倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：LNG需求不及预期，项目投产进度不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 23,954 23,094 26,253 30,260 增长率（%） 29.6 -3.6 13.7 15.3 归属母公司股东净利润（百万元） 1,090 1,508 1,795 2,144 增长率（%） 75.9 38.4 19.0 19.5 每股收益（元） 1.74 2.41 2.87 3.43 PE 16 12 10 8 PB 2.6 2.2 1.9 1.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年12月22日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 28.44元 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 分析师 吕伟 执业证书： S0100521110003 邮箱： lvwei_yj@mszq.com 研究助理 王姗姗 执业证书： S0100122070013 邮箱： wangshanshan_yj@mszq.com 相关研究 1.九丰能源（605090.SH）2023年三季报点评：“一主两翼”格局持续强化，Q3业绩超出预期-2023/10/24 2.九丰能源（605090.SH）2023年半年度报告点评：内生外延加速发展，“两翼”竞争力持续深化-2023/08/15 3.九丰能源（605090.SH）2023年第一季度报告点评：LNG毛差修复，氢气业务加速发展-2023/04/18 4.九丰能源（605090.SH）首次覆盖报告：LNG进口稀缺标的，内生外延优化业务布局-2023/04/11 九丰能源(605090)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 23,954 23,094 26,253 30,260 成长能力（%） 营业成本 22,397 20,905 23,750 27,299 营业收入增长率 29.56 -3.59 13.68 15.26 营业税金及附加 20 18 21 24 EBIT增长率 37.38 65.63 14.41 18.83 销售费用 205 197 224 258 净利润增长率 75.87 38.37 19.01 19.46 管理费用 167 161 183 211 盈利能力（%） 研发费用 0 0 0 0 毛利率 6.50 9.48 9.53 9.78 EBIT 1,134 1,878 2,149 2,554 净利润率 4.55 6.53 6.84 7.09 财务费用 -115 41 43 38 总资产收益率ROA 9.64 11.90 12.61 13.29 资产减值损失 -47 -9 -10 -12 净资产收益率ROE 15.70 18.62 19.13 19.64 投资收益 8 -46 26 30 偿债能力 营业利润 1,245 1,783 2,123 2,535 流动比率 2.48 3.23 3.62 3.89 营业外收支 26 13 14 18 速动比率 1.99 2.73 3.09 3.35 利润总额 1,270 1,796 2,137 2,553 现金比率 1.79 2.46 2.80 3.05 所得税 178 269 321 383 资产负债率（%） 36.50 34.02 32.14 30.45 净利润 1,093 1,526 1,817 2,170 经营效率 归属于母公司净利润 1,090 1,508 1,795 2,144 应收账款周转天数 3.38 5.86 5.86 5.86 EBITDA 1,417 2,175 2,404 2,854 存货周转天数 16.10 15.57 15.57 15.57 总资产周转率 2.51 1.93 1.95 1.99 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 4,633 5,795 6,874 8,308 每股收益 1.74 2.41 2.87 3.43 应收账款及票据 325 470 534 616 每股净资产 11.10 12.95 15.00 17.45 预付款项 224 179 204 234 每股经营现金流 2.71 2.69 3.31 3.92 存货 988 883 1,003 1,153 每股股利 0.30 0.82 0.98 1.17 其他流动资产 250 259 272 287 估值分析 流动资产合计 6,419 7,586 8,887 10,598 PE 16 12 10 8 长期股权投资 463 417 443 473 PB 2.6 2.2 1.9 1.6 固定资产 2,245 2,626 2,964 3,302 EV/EBITDA 11.49 7.49 6.78 5.71 无形资产 280 280 279 279 股息收益率（%） 1.05 2.89 3.44 4.11 非流动资产合计 4,890 5,083 5,351 5,536 资产合计 11,309 12,669 14,238 16,134 短期借款 913 993 1,073 1,153 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 468 347 395 454 净利润 1,093 1,526 1,817 2,170 其他流动负债 1,209 1,012 989 1,115 折旧和摊销 284 297 255 300 流动负债合计 2,591 2,352 2,457 2,721 营运资金变动 202 -340 -88 -110 长期借款 223 682 782 882 经营活动现金流 1,696 1,684 2,069 2,449 其他长期负债 1,315 1,276 1,337 1,310 资本开支 -111 -440 -372 -387 非流动负债合计 1,538 1,958 2,119 2,192 投资 -161 0 0 0 负债合计 4,128 4,310 4,576 4,914 投资活动现金流 -207 -427 -372 -387 股本 625 625 625 625 股权募资 78 0 0 0 少数股东权益 239 258 279 306 债务募资 267 459 57 180 股东权益合计 7,181 8,359 9,662 11,221 筹资活动现金流 -227 -95 -618 -628 负债和股东权益合计 11,309 12,669 14,238 16,134 现金净流量 1,390 1,162 1,079 1,434 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 九丰能源(605090)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报