云南白药2025年业绩点评：工业稳健增长，分红比例维持高水平

——云南白药2025年业绩点评 2026年04月01日 核心观点 ⚫事 件 ：云 南 白 药2025年 公 司 实 现 营 业 收 入411.87亿 元，同 比增 长2.88%，归 母 净 利 润51.53亿 元，同 比增 长8.51%，扣 非 归 母 净 利 润48.65亿 元，同 比增 长7.55%。经 营 性 现 金 流 净 额 为46.00亿 元 ， 同 比 增 长7.04%。 云南白药（股票代码：000538） 推荐维持评级 ⚫工 业实 现 双 位 数 稳 健增 长。工 业 收 入 达160.16亿 元 ， 占 营 收 比 重38.89%，同 比增长2.75个 百 分 点， 同 比 增 速10.7%； 商 业 销 售 占 比 相 应 下 降 ， 业 务 结构 持 续 向 高 毛 利 、 高 附 加 值 的 工 业 端 倾 斜 。具 体 来 看 ，1）药 品 事 业 群 实 现 营业 收 入83.18亿 元 ， 同 比 增 长12.53%。 单 品 销 售 过 亿 产 品10个 ， 其 中 ， 过10亿 产 品2个 。核 心 系 列 产 品 销 售 收 入 总 额 超 过55亿 元 ，较 去 年 同 期 增 长 超18%。其 中 ，云 南 白 药 气 雾 剂 销 售 收 入 突 破25亿 元 ，增 长 超 过22%；云 南 白药 膏 销 售 收 入 突 破12亿 元 ，增 长 超 过26%；云 南 白 药 胶 囊 、云 南 白 药（ 散 剂 ）、云 南 白 药 创 可 贴 均 在 上 年 销 售 收 入 基 础 上 ，实 现 显 著 增 长 。植 物 补 益 类 产 品 气血 康 口 服 液 销 售 收 入 继 续 保 持 快 速 增 长 态 势 ，同 比 增 长 约68%。2）健 康 品 事业 群 实 现 营 业 收 入67.45亿 元 。 口 腔 护 理 领 域 ，2025年 云 南 白 药牙 膏 稳 居 国内 全 渠 道 市 场 份 额 第 一（ 数 据 来 源 ：尼 尔 森 零 售 研 究 数 据 ），同 时 公 司 积 极 拓展 新 的 口 腔 护 理 赛 道 并 取 得 快 速 进 展 。防 脱 洗 护 领 域 ，在 育 发 类 特 妆 证 和 防 脱育 发 国 家 发 明 专 利 证 书 双 证 加 持 下 ， 养 元 青 洗 护 产 品 实 现 销 售 收 入4.6亿 元 ，同 比 增 长 近10%。3）中 药 资 源 事 业 群 实 现 外 销 收 入17.50亿 元 。 分析师 程培：021-20257805：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001 宋丽莹：songliying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524050001 ⚫高 分 红 政 策 稳 定 透 明。2025年累 计 现 金 分 红 总 额46.43亿元（ 含 税 ），占归母净 利 润 的90.09%。 其 中2025年9月 已 完 成 特 别 分 红 ， 金 额18.18亿元 ；董 事 会 审 议 通 过2025年利 润 分 配 预 案 拟 派 现28.26亿元；股 息 率约4.7%。 ⚫投 资 建 议 ：公 司 是国 内中 药 龙 头 企 业 ，短 中 长 期 布 局 清 晰 ，战 略 定 力 强 ，近 年来 维 持 高 分 红 比 例。我 们 预 计2026-2028年归 母 净 利 润56.9/63.0/69.6亿 元 ，同 比 增 速10.5%/10.7%/10.4%， 对 应PE为18/16/15X， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：订 单 取 消 的 风 险 ；汇 率 波 动 影 响 公 司 汇 兑 收 益 的 风 险 ；下 游 需 求 恢复 不 及 预 期 的 风 险 ；产 品 销 售 不 及 预 期 风 险 ；研 发 与 生 产 进 度 不 及 预 期 的 风 险。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【 银 河 医 药 】 公 司 点 评 报 告_云 南 白 药（000538.SZ）：业绩整体表现稳健，医药工业维持正增长2.【 银 河 医 药 】 公 司 点 评 报 告_云 南 白 药（000538.SZ）：医药工业双位数增长，经营质量稳步提升3.【 银 河 医 药 】 公 司 点 评 报 告_云 南 白 药（000538.SZ）：业绩实现开门红，经营质量进一步提升 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 程 培 ，医 药 行 业 首 席 分 析 师 。上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，10年 以 上 医 学 检 验 行 业+医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司 研究 深 入 细 致 ，对 医 药 行 业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ，获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ”医 药 行 业 第1名 ，2018年 第一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行 业 第1名 等 荣 誉 。 宋 丽 莹 ， 复 旦 大 学 公 共 卫 生 硕 士 ，2024年 入 职 银 河 证 券 研 究 院 ， 在 中 医 药 、 生 物 制 品 、 创 新 药 产 业 链 等 领 域 有 深 度 的 研 究。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn