开源晨会
开源晨会0402 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【固定收益】外部冲击下的政策定力——2026年第一季度货币政策委员会例会学习-20260401 【固定收益】制造业景气重回扩张区间，产需两端均有所改善——2026年3月PMI数据点评-20260401 数据来源：聚源 【金融工程】券商金股解析月报（2026年04月）——金融工程定期-20260401 行业公司 【煤炭公用：兖矿能源(600188.SH)】2025年业绩承压，产量新高彰显韧性，高成长与高分红价值凸显——公司信息更新报告-20260401 【化工：盐湖股份(000792.SZ)】业绩高增，钾锂景气稳中偏强、公司增量可期——公司信息更新报告-20260401 【医药：三生制药(01530.HK)】创新研发与全球合作并行，持续构建新增长引擎——港股公司信息更新报告-20260401 【商社：吉宏股份(002803.SZ)】AI赋能跨境电商业务增长，包装业务出海打开空间——公司信息更新报告-20260401 【家电：海信视像(600060.SH)】2025Q4盈利能力优化，全球化与高端化持续落地——公司信息更新报告-20260401 【食品饮料：贵州茅台(600519.SH)】提振行业信心，增强业绩保障——公司信息更新报告-20260401 【地产建筑：保利物业(06049.HK)】物管收入双位数增长，业主增值盈利能力提升——港股公司信息更新报告-20260401 【化工：华鲁恒升(600426.SH)】周期底部逆势扩张，高油价下公司或迎来量价齐升——公司信息更新报告-20260401 【汽车：博俊科技(300926.SZ)】业绩稳健增长，轻量化与新业务打开成长空间——公司信息更新报告-20260401 【家电：美的集团(000333.SZ)】白马与成长兼具：业绩稳定扎实+重视股东回报，海外+2B业务较快增长——公司信息更新报告-20260401 【家电：涛涛车业(301345.SZ)】2025Q4业绩增长提速，看好LSEV核心基本盘高增&关注智能新品类逐步落地——公司信息更新报告-20260401 【地产建筑：华润置地(01109.HK)】业绩保持平稳，经常性业务利润贡献超过五成——港股公司信息更新报告-20260401 【化工：扬农化工(600486.SH)】业绩超预期，辽宁优创持续放量、净利润高增——公司信息更新报告-20260401 【医药：凯莱英(002821.SZ)】收入利润高质增长，多赛道景气共振下迈向加速周期——公司信息更新报告-20260401 研报摘要 总量研究 【固定收益】外部冲击下的政策定力——2026年第一季度货币政策委员会例会学习-20260401 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002 |王帅中（联系人）证书编号：S0790125070016 事件：3月31日中国人民银行公告，货币政策委员会2026年第一季度（总第112次）例会于3月26日召开，本次会议基本延续2025年四季度例会、两会的主要观点，在货币政策、地缘政治表述有所调整。 2026年第一季度货币政策委员会例会关注点 2026年第一季度例会基本延续2025年四季度例会、两会的主要观点，货币政策上要继续保持适度宽松的货币政策，强化逆周期和跨周期调节；外部环境变化影响加深，世界经济动能疲弱，国内经济运行仍有供强需弱，外部冲击的挑战。 1、世界经济动能疲弱，国内经济总体平稳、稳中有进，但仍需面对供强需弱，外部冲击的挑战。外部环境变化影响加深，对世界经济增长动能表述由2025年四季度的不足变为当前的疲弱，美伊、俄乌等地缘冲突和经贸冲突多发频发和经济增长缺乏新动能都进一步加深了外部环境的不确定性。对我国经济运行的表述与四季度基本一致，在面临的挑战部分多增外部冲击，做为原油最大进口国，美伊冲突所带来的原油价格波动上涨对我国经济发展运行将会有一定影响；同时延续供强需弱仍是当前经济的问题与挑战，扩内需仍是下一阶段的主要任务之一。 2、央行对降准降息政策工具的使用仍并未表现出较强意愿。中央经济工作会议表述为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，2025年第四季度例会上仅提“综合运用多种工具”，并指出“把握好政策实施的力度、节奏和时机”，本次例会中延续四季度“综合运用多种工具”的提法，但删去货币政策“持续发力、适时加力”，或表明央行对降准降息的意愿不强。截至2025年四季度末，我国商业银行净息差为1.42%，连续三个季度保持不变，仍处在历史低位，在当前利率维持低位环境下，降准降息政策实施或会进一步加大银行息差压力。 3、物价回升为2026年主线之一。本次例会对于物价的表述延续2025年第四季度例会的提法，要加强货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价合理回升。中央经济工作会议中同样强调“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”；2026年政府工作报告中在2026年货币政策的总体要求和政策取向同样指出把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，本次例会与此前重要会议对物价的提法一脉相承。2026年逻辑或与2016年的逻辑类似，GDP增速的重要性下降，物价回升或是2026年主线之一。 4、延续政府工作报告提法，下阶段货币政策主要思路中提出规范信贷市场经营行为，降低融资中间费用。本次例会在下阶段货币政策主要思路新提规范信贷市场经营行为，降低融资中间费用，与2026年政府工作报告提法一致，其余部分延续2025年第四季度例会的提法。汇率部分删除防范汇率超调风险，或表明当前人民币汇率升值趋缓，不再强调汇率超调风险。 5、第一季度例会仍未提金融支持房地产相关举措，新旧动能转化持续推进。2021年三季度至2025年三季度，货币政策委员会例会均有提及房地产相关内容或金融支持举措，但2025年第四季度例会未涉及房地产内容，本次例会保持一致，当前经济新旧动能转化持续推进，房地产所代表的旧动能在金融政策上的支持力度会有所减弱。 债市观点：预计10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5% （1）基本面：经济修复不及预期证伪，叠加2026年初或宽信用、宽财政，加速周期回升；（2）宽货币：如果有宽货币政策（例如降准降息、买债等），则与2025年类似，收益率或短暂下行后上行；（3）通胀：预计通胀回升，重点关注PPI环比能否持续为正； （4）资金利率：如果通胀环比持续回升，则资金收紧存在可能性，此时短端债券也会开始收益率上行； （5）地产：本次稳增长发力点或不在地产，因此与美国2008年之后类似，地产是滞后指标（2009-2011年美国经济、通胀回升；2012年美国地产见底），地产或在各项经济指标回升、以及股市上涨之后，滞后性见底； （6）债券：预计10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5%。 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 【固定收益】制造业景气重回扩张区间，产需两端均有所改善——2026年3月PMI数据点评-20260401 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002 |王帅中（联系人）证书编号：S0790125070016 事件：国家统计局公布2026年3月采购经理指数运行情况，制造业PMI为50.4%（前值为49.0%，下同），环比提升1.4pct；非制造业PMI为50.1%（49.5%），环比提升0.6pct；综合PMI为50.5%（49.5%），环比提升1.0pct。 3月PMI数据关注点 3月随着企业在春节假期过后加快复工复产，制造业PMI重回扩张区间，景气水平环比提升1.4pct。制造业PMI高于市场预期，Wind统计的4家机构预测中位数为50.0%，平均数为49.9%。非制造业与综合景气水平均重回扩张区间。 春节前后受假期停产停工影响，PMI大多会出现一些波动，节后复工复产后PMI基本均会回升。3月制造业PMI为50.4%，较前值提升1.4pct，重回扩张区间。统计2017年至今春节所在月为2月的年份，剔除受疫情影响的2022年后，3月PMI较2月提升均值为1.38pct，与2026年春节日期相近的2018年和2021年3月PMI较前值分别提升1.2pct和1.3pct。 从分类指数看，春节假期过后加快复工复产，生产指数环比提升1.8pct、新订单指数环比提升3.0pct、新出口订单环比提升4.1pct，生产需求均有所回升，其中生产指数与新订单指数均重回扩张区间，需求侧的提升强于供给侧。生产经营活动预期指数为53.4%，环比提升0.2pct，制造业企业对后续市场信心稳步回升。 市场内外需分化或仍将持续。制造业新订单指数环比提升3.0pct，新出口订单环比提升4.1pct，外需高增推动新订单指数增长。非制造业新订单指数为45.0%，环比下降0.2pct，连续35个月处于收缩区间。建筑业、服务业新订单指数均处于收缩区间，短期内市场内需不足或将持续，需求的提振仍需政策支持发力。 价格方面呈现积极信号，反内卷限制物价下行，市场选择一些类别开始涨价。分类指数中主要原材料购进价格环比提升9.1pct至63.9%，出厂价格环比提升4.8pct至55.4%，中东局势变化一定程度上导致原材料价格波动，出厂价格指数连续三个月保持在扩张区间，制造业市场价格总体水平改善，需持续重视“通胀正常化”的可能性。需要注意的是，购进价格与出厂价格之间差距较前值扩大4.3pct，或将压缩企业利润空间。 建筑业、服务业PMI均有所提升，服务业PMI重回扩张区间。建筑业PMI为49.3%，较前值提升1.1pct；服务业PMI为50.2%，较前值上升0.5pct。春节后复产复工推动建筑业PMI回升，建筑业业务活动预期指数为50.5%，环比下降0.4pct，仍处扩张区间，建筑业对后续行业发展信心保持信心。 债市观点：预计10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5% （1）基本面：经济修复不及预期证伪，叠加2026年初或宽信用、宽财政，加速周期回升；（2）宽货币：如果有宽货币政策（例如降准降息、买债等），则与2025年类似，收益率或短暂下行后上行；（3）通胀：预计通胀回升，重点关注PPI环比能否持续为正；（4）资金利率：如果通胀环比持续回升，则资金收紧存在可能性，此时短端债券也会开始收益率上行；（5）地产：本次稳增长发力点或不在地产，因此与美国2008年之后类似，地产是滞后指标（2009-2011年美 国经济、通胀回升；2012年美国地产见底），地产或在各项经济指标回升、以及股市上涨之后，滞后性见底； （6）债券：预计10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5%。 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 【金融工程】券商金股解析月报（2026年04月）——金融工程定期-20260401 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 |高鹏（分析师）证书编号：S0790520090002 4月份券商金股特征解析 4月份中际旭创、宁德时代、紫金矿业、安井食品、科达利、美的集团、海天味业等金股推荐次数靠前。4月份券商金股已经陆续发布，我们统计了全市场36家券商发布的金股，去重后金股数量合计为226只。我们按照相对上月是否新进，将全体金股分为新进金股和重复金股两类。在重复金股中，4月份推荐次数靠前的金股为：中际旭创（8次）、宁德时代（7次）、紫金矿业（6次）、安井食品（6次）、中国海油（5次）等；在新进金股中，4月份推荐次数靠前的金股为：科达利（4次）、美的集团（3次）、海天味业（3次）、新易盛（3次）、中国太保（3次）等。 4月份电力设备、有色金属、通信、电子等行业金股数量占比靠前。4月份金股权重靠前的行业分别为：电力设备（11.8%）、有色金属（9.1%）、通信（7.3%）、电子（6.3%）。相比于上月，本月权重增加最多的行业为：电力设备（+4.9%）、通
