朝闻国盛

四月：持续修复 今日概览 作者 ◼重磅研报 分析师金晶执业证书编号：S0680522030001邮箱：jinjing3@gszq.com 【固定收益】四月：持续修复——20260401 ◼研究视点 【家用电器】极米科技（688696.SH）-盈利能力修复，海外潜力可期——20260401 【食品饮料】第一太平（00142.HK）-多元业务稳定，持续增长可期——20260401 【汽车】三花智控（002050.SZ）-业绩稳健增长，前瞻布局数据中心+机器人——20260401 【食品饮料】会稽山（601579.SH）-坚持高端化年轻化，盈利能力显著提升——20260401 【家用电器】海信视像（600060.SH）-业绩持续增长，大屏化&MiniLED拉动盈利能力提升——20260401 【交通运输】极兔速递-W（（01519.HK）-业绩超预期，国内受益反内卷，海外加速扩张掘金新市场——20260401 晨报回顾 【交通运输】顺丰同城（09699.HK）-内外双向发力推动业绩高增，无人物流布局稳健推进——20260401 1、《朝闻国盛：真正考验在二季度》2026-04-012、《朝闻国盛：结合动量把握4月一季报交易》2026-03-313、《朝闻国盛：择时雷达六面图：本周资金面和技术面分数均下降》2026-03-30 【纺织服饰】赢家时尚（03709.HK）-业绩符合预期，预计2026年继续控费提效——20260401 【交通运输】顺丰控股（002352.SZ）-25Q4业绩超预期，拐点已现，成长可期——20260401 【社会服务】古茗（01364.HK）-25年业绩高增，单店增速亮眼——20260401 【传媒】吉比特（603444.SH）-年报符合预期，维持大比例分红，关注海外发行——20260401 【汽车】伯特利（603596.SH）-智能电控业务持续增长，积极布局机器人行业——20260401 【家用电器】绿联科技（301606.SZ）-25年圆满收官，26年新品蓄力潜力强劲——20260401 ◼重磅研报 【固定收益】四月：持续修复 对外发布时间: 2026年04月01日 三月长债震荡调整，期限利差拉大，信用利差收窄。目前债市这种分化以及长债偏弱态势是多方面因素综合的结果。对长债来说，随着物价的回升，市场担忧通胀压力上升推升利率，这在长债方面得到了更为明显的体现。而短端由于资金持续宽松，因而相对表现平稳。二季度债市或持续震荡修复，期限利差有望逐步压降，信用利差或低位震荡。此前长端的持续调整和期限利差的大幅拉大已经对通胀情绪和季末机构行为做了较多反映，曲线较为陡峭。随着资金季节性宽松，季末过后银行配置力量恢复，叠加3月经济数据受春节因素影响减弱，预计债市将继续震荡修复，此前显著拉大的期限利差有望逐步回落。而由于央行将保持资金价格在政策利率附近震荡，存单等短债利率也降至资金价格附近，进一步下降空间有限，因而信用利差继续压缩空间有限，或继续低位震荡。在四月债市逐步修复行情之下，建议继续加杠杆、选骑乘、适当拉长久期，预计10年国债利率有望在年中左右降至1.6%-1.7%附近。 风险提示：历史经验失效；货币政策超预期；风险偏好恢复超预期。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com义艺研究助理S0680125090017yiyi@gszq.com ◼研究视点 【家用电器】极米科技（688696.SH）-盈利能力修复，海外潜力可期 对外发布时间: 2026年04月01日 极米科技发布2025年年报。2025年实现收入34.7亿元，同比+1.85%，归母净利润1.4亿元，同比+19.4%；单Q4实现收入11.4亿元，同比+1.55%，归母净利润实现6380万元，同比-60.25%。 投影业务毛利率回升。1）投影业务：2025年实现收入30.3亿元，同比+1.18%，毛利率实现30.8%，同比+4.21pct，公司在入门级市场推出便携投影Play 6、轻薄投影Z6X Pro、Z9X等新品，夯实入门级DLP投影份额优势，在中高端市场继续加快中高端激光投影产品布局，推出家用旗舰RS 20系列、首款极米长焦超高端电影机T10，持续突破家用高端投影性能；车载光学领域，公司智能座舱产品已交付上车，目前已搭载于问界M8、问界M9、尊界S800、享界S9等多款旗舰车型。2）配件业务：2025年实现收入1.54亿元，同比-9.75%，毛利率实现8.97%。3）互联网增值服务：2025年实现收入1.3亿元，同比-10.68%，毛利率+0.76pct至96.28%。 海外收入增长。1）内销：2025年实现收入22.05亿，同比-1.09%，毛利率27.2%，同比+3.32pct。2）外销：2025年收入+2.53%至11.13亿元，毛利率42.6%，同比-2.84pct，公司在海外推出MoGo 4、Horizon 20及VibeOne系列等新品，渠道端海外线上亚马逊、独立站等渠道收入实现快速增长，线下已深度布局欧洲、北美、日本、澳洲等区域超6,000个点位 2025年盈利能力提升。1）毛利率：2025年+1.01pct至32.2%，单Q4实现31.65%，同比-4.46pct。2）费用率：公司2025Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.18pct/+0.22pct/+2.02pct/+1.73pct。3）净利率：25年+0.6pct至4.1%，单Q4-8.79pct至5.5%。 盈利预测与投资建议。2026年在海外持续增长&车载订单拓展下，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润2.44/2.84/3.27亿元，同比增长70.4%/16.4%/15.1%，维持“增持”投资评级。 风险提示：市场竞争加剧、行业需求不及预期、订单拓展不及预期。 徐程颖分析师S0680521080001xuchengying@gszq.com 盘姝玥研究助理S0680124030008panshuyue@gszq.com 【食品饮料】第一太平（00142.HK）-多元业务稳定，持续增长可期 对外发布时间: 2026年04月01日 事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入102.325亿美元，同比+1.7%；实现经常性溢利7.4亿美元，同比+10.0%；实现母公司拥有人应占溢利6.61亿美元，同比+10.1%。 投资建议：聚焦民生，多元发展。公司核心业务聚焦民生赛道，作为亚太投资管理公司龙头，在印尼、菲律宾两大市场与消费性食品、电讯、基建、自然资源四大板块竞争优势突出，同时通过跨领域布局形成风险对冲机制。考 虑 汇 率 影 响 ， 我 们 预 计 公 司2026-2028年 归 母 净 利 润 为7.12/7.60/8.25亿 美 元 ， 同 比 分 别+7.7%/+6.7%/+8.6%，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，市场运营与政策风险，汇率波动风险。 李梓语分析师S0680524120001liziyu1@gszq.com黄越分析师S0680525050002huangyue1@gszq.com 【汽车】三花智控（002050.SZ）-业绩稳健增长，前瞻布局数据中心+机器人 对外发布时间: 2026年04月01日 事件：2025年，公司实现收入310亿元，同比+11%，归母净利润40.6亿元，同比+31%。2025Q4，公司实现收入69.8亿元，同比-5%，环比-10%，归母净利润8.2亿元，同比+3%，环比-28%。 客户资源多元化，助力业绩稳健增长。从下游来看，1）汽车：据MarkLines和乘联会，2025年全球新能源汽车销量2,262万辆，同比+29%；中国新能源汽车销量1,649万辆，同比+28%，渗透率达48%。2025年，特斯拉全球生产166万辆，同比-7%。基于丰富的客户资源，公司业务收入124亿元，同比+9%；2）家电：据产业在线，2025年中国家用空调总产销2亿台，同比-1%，其中内销1亿台，同比+1%；中央空调行业销售规模1,387亿元，其中内销1,126亿元，同比-7%，出口261亿元，同比+13%。公司业务收入186亿元，同比+12%。 优化产品结构+精细化管理，公司归母净利率同比提升。2025年，公司销售毛利率28.8%，同比+1.3pct，归母净利率13.1%，同比+2.0pct，预计主要系公司通过优化产品销售结构，积极推进降本增效，其中2025Q4，公司销售毛利率31.2%，同比+4pct，环比+3pct，销售净利率11.7%，同比+1pct，环比-3pct。费用端，2025年，公司期间费用率13.3%，同比-0.3pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别-0.2/-0.2/+0.5/-0.4pct，财务费用同比增加较多主要系汇兑损失增加。 战略卡位人形机器人，有望开启第三成长曲线。公司聚焦机电执行器，已开启生产线建设。公司拟在钱塘区投资建设机器人机电执行器和域控制器研发及生产基地项目，总投资不低于38亿元，且与绿的谐波在墨西哥设立合资企业，主要开发谐波减速器相关产品，同时控股集团与峰岹合作开发空心杯电机产品。2025年，公司聚焦多款关键型号产品开展技术改进，配合客户进行重点产品研发、试制、迭代、送样，获得客户高度评价，并取得了一系列围绕现有产品的创新成果，实现了产品力的整体提升。 盈利预测：考虑到下游需求旺盛以及人形机器人产业量产在即，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为48/56/65亿元，对应PE分别为37/32/27倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；客户销量不及预期；行业竞争加剧。 丁逸朦分析师S0680521120002dingyimeng@gszq.com江莹分析师S0680524040005jiangying1@gszq.com 【食品饮料】会稽山（601579.SH）-坚持高端化年轻化，盈利能力显著提升 对外发布时间: 2026年04月01日事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入18.22亿元，同比+11.68%；实现归母净利润2.45亿 元，同比+24.70%；实现扣非归母净利润2.35亿元，同比+32.06%。其中2025Q4公司实现营业收入6.10亿元，同比+7.14%；实现归母净利润1.28亿元，同比+53.64%；实现扣非归母净利润1.27亿元，同比+62.53%。公司目标力争2026年酒类销售实现双位数增长，持续推动公司高质量发展。 投资建议：坚持高端化、年轻化，精耕区域渠道。公司一方面，坚持高端化、年轻化战略方向，构建“会稽山+兰亭”双引擎驱动格局，锚定1743、爽酒、兰亭三大核心系列产品，另一方面，精耕区域和渠道，围绕四大战役开展脉 冲 式 传 播 ， 赋 能B端 、 培 育C端 。 基 于 此 ， 我 们 预 计 公 司2026-2028年 归 母 净 利 润 分 别 同 比+13.6%/+13.9%/+12.3%至2.78/3.17/3.56亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；食品安全风险；消费者教育不及预期。 李梓语分析师S0680524120001liziyu1@gszq.com黄越分析师S0680525050002huangyue1@gszq.com 【家用电器】海信视像（600060.SH）-业绩持续增长，大屏化&MiniLED拉动盈利能力提升 对外发布时间: 2026年04月01日 海信视像发布2025年年报。实现收入576.8亿元，同比-1.5%；归母净利润24.5亿元，同比+9.2%；单Q4收入148.5亿元，同比-17%，归母净利润8.3亿元，同比-11.8%。 外销持续增长。1）分产品看，公司2025年智慧显示终端/新显示业务收入分别-3.58%/+24.92%，毛利率分别+0.69pct/-1