2026年一季度货币政策委员会例会学习心得：风险于外，以静制动

核心观点

1. 外部冲击关注加剧：央行更关注海外“不确定性”，特别是美国的地缘冲突和经贸冲突，预计将加大全球金融市场波动。
2. 政策重点转变：从“维护资本市场稳定”转向“维护金融市场稳定运行”，短期重点从增强资本市场购买力转为防范全球震荡带来的流动性风险。
3. 利率传导难度增加：央行强调规范信贷市场经营行为，降低融资中间费用，表明LPR利率下行面临难度。
4. 汇率双向浮动：删除“防范汇率超调风险”表述，预计汇率双向浮动、弹性增强将成为常态。
5. 货币政策以静制动：
   • 降准降准概率不高：缺乏愿意加杠杆的借款人，加大基础货币投放可能仅增加银行超额存款准备金。
   • 降息可能性低：调降存款利率担忧“羊群效应”，调降贷款利率担忧影响银行净息差，且经济修复对降息需求较低。
   • 结构性工具仍是焦点：重点关注扩大内需、科技创新、中小微企业等领域金融支持。

关键数据

• 企业贷款增速：企业各类贷款年化增长规模维持低位。
• 居民贷款增速：居民短期贷款和中长期贷款年化增长规模持续回落。
• 经济结构转型：2025年新经济体量已超过旧经济，新动能更依赖出口和直接融资。

研究结论

• 权益市场：全球不确定性加剧资产波动，但央行“维护金融市场稳定运行”表述或意味着市场无需过度担忧流动性冲击。中游制造公司具备溢价能力，值得高度关注。
• 债券市场：降准降息预期降低，长债收益率易上难下。

风险提示

• 全球金融动荡超预期
• 油价超预期
• 货币政策超预期