财报点评新兴业务订单同比+17%，财务费用增加影响利润

新兴业务订单同比+17%，财务费用增加影响利润 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2026年04月01日 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩证书编号：S1160524060001证券分析师：郁晾证书编号：S1160524100004证券分析师：闫广证书编号：S1160526010004 【投资要点】 事件。公司公布2025年年报。2025年，公司实现收入10297.84亿元，同比-3.50%，归母净利润183.63亿元，同比-17.34%；对应Q4收入3013.81亿元，同比-2.48%，归母净利润35.51亿元，同比-45.53%。 新签订单同比+1.3%，其中新兴业务增长较快。2025年，公司新签订单30764.97亿元，同比+1.30%，对应Q4新签订单15577.32亿元，同比-0.4%。2025年在公司新签订单当中，绿色环保/新兴产业分别新签订单3350.973/286.949亿元，同比+5.76%/+17.08%，是公司新签订单增长较快的细分赛道。而就工程订单而言，铁路/公路/矿山开采/电力工程新签订单增速分别为16.19%/15.92%/17.34%/18.21%，是工程订单当中增速较快的细分板块。 需求承压，毛利率同比有所降低。由于2025年基建、地产需求整体承压，公司多数板块收入及毛利率同比有所降低，使得公司整体毛利率同比下降0.55个百分点至9.72%。 基本数据 财务费用同比上升影响利润。2025年，公司期间费用率5.94%，同比总体持平，其中销售费用率/管理+研发费用率/财务费用率分别为0.62%/4.25%/1.07%，同比分别变化-0.02/-0.25/0.32个百分点，利息费用上升主要因为债务上升，利息费用增加以及资本化金额的减少；其中Q4单季度财务费用同比上升13.7亿元，是单季度利润下降幅度显著高于收入降幅的主要原因。2025年，公司计提信用+资产减值89.2亿元，同比略降。 投资收益同比增加。2025年，公司投资收益同比+18.7亿元至5.8亿元，部分对冲了其余不利因素。我们判断主要原因是：1）处置长期股权投资收益同比增加；2）部分所投资企业因铜价上涨等因素，2025年利润同比有所增加。 相关研究 《Q3归母净利同比增速转正，现金流同比改善》2025.11.03 《Q4订单及现金流改善，估值提升计划彰显信心》2025.04.02 经营净现金流同比显著改善。2025年，公司收现比维持100.35%良好水平，同时通过精细化管理，使得采购服务支出现金同比减少，从而使得公司经营净现金流同比+343.8亿元至29.6亿元。 分红率同比提升。2025年，公司现金分红40.74亿，绝对分红金额同比保持平稳，分红率同比提升3.85个百分点至22.19%，对应3月30日股息率4.3%。 看好公司估值修复。我们认为3月两会及“十五五”规划对于重点工程及稳增长的定调较为乐观，看好公司建筑工程主业业绩逐渐筑底回升。此外，我们注意到，公司积极参与绿色能源、矿山运营等业务，判断未来在增厚公司业绩同时也有望助力公司估值修复。3月30日股价对应公司净资产仅0.35x PB，未来修复空间充足。 【投资建议】 看好重点工程及新业务带动公司业绩修复。我们调整盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为194.51/205.74/218.83亿元，同比+5.93%/+5.77%/+6.36%，对应3月30日股价4.91/4.65/4.37x PE。维持“增持”评级。 【风险提示】 需求不及预期，毛利率不及预期，回款不及预期，新业务拓展不及预期。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。