全年平稳收官，平台化持续赋能

东鹏饮料（605499.SH）饮料乳品 2026年04月01日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：何长天执业证书编号：S0740522030001Email：hect@zts.com.cn分析师：田海川执业证书编号：S0740524120002Email：tianhc@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)564.77流通股本(百万股)564.77市价(元)205.27市值(百万元)115,930.07流通市值(百万元)115,930.07 事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营业总收入208.75亿元，同比+31.80%，实现归母净利润44.15亿元，同比+32.72%，实现扣非归母净利润41.84亿元，同比+28.26%；单25Q4公司实现营业总收入40.31亿元，同比+22.88%，实现归母净利润6.54亿元，同比+5.66%，实现扣非归母净利润6.44亿元，同比+7.56%。 特饮高基数下实现增长韧性，第二曲线产品占比持续提升。分产品来看，公司2025年全年能量饮料实现营业收入155.99亿元，同比+17.25%，毛利率同比提升2.54pcts至50.79%，销售占比同比-9.30pcts至74.78%；电解质饮料实现营业收入32.74亿元，同比+118.99%，毛利率同比提升5.05pcts至34.77%，销售占比同比+6.25pcts至15.70%；其他饮料实现营业收入19.86亿元，同比+94.08%，毛利率同比-6.74pcts至15.53%，销售占比同比+3.05pcts至9.52%。整体来看东鹏特饮在25年高基数+外部竞争加剧下仍实现双位数韧性增长，补水啦及其他饮料占比提升，公司平台化逻辑进一步演绎。 股价与行业-市场走势对比 华南受高基数及春节错位影响，其他区域维持高增。分区域来看，2025年公司在华南/华 中/华 东/华 西/华 北/其 他 战 区 分 别 实 现 营 业 收入62.15/46.07/33.65/31.99/27.32/7.40亿元，分别同比+18.09%/27.94%/33.59%/40.77%/67.86%/37.36%，我们预计华南增速放缓主要系高基数及春节错位影响，华东、华中、华西等市场维持高增态势。 毛利率同比向上，四季度费用前置利润增速放缓。利润端来看，2025年公司销售毛利率为44.91%，同比+0.10pcts，其中单25Q4公司销售毛利率为43.80%，同比-0.09pcts，2025年公司销售净利率21.14%，同比+0.14pcts，其中25Q4公司销售净利率同比-2.64pcts至16.23%，我们预计主要系四季度公司对于冰柜等费用前值所致。费用率来看，2025年公司销售费用率/管理费用率/税金及附加占比分别为16.31%/2.76%/1.05%，同比-0.62/+0.07/+0.04pcts，单25Q4公司销售费用率/管理费用率/税金及附加占比分别为19.63%/4.06%/1.16%，同比+0.76/0.42/0.06pcts。 相关报告 1、《复盘日本咖啡发展，现制咖啡为即饮咖啡起到带动作用》2026-01-26 2、《从日本小瓶能量饮料看中国能量饮料发展》2026-01-183、《东鹏饮料：全年表现符合预期，费 用 前 置 四 季 度 利 润 略 有 承 压 》2026-01-14 盈利预测及投资建议：随着公司在港股成功上市，公司持续深化全渠道战略布局，优化区域结构，在夯实能量饮料的基础上积极培育和发展多元化产品矩阵。我们建议关注大东鹏超预期表现、补水啦系列化以及大东鹏无糖版等新品储备。2025年全国化网点拓展顺利，预计营收维持较高增速，同时在成本下行大背景下利润表现预计较为乐观，我们修改全年盈利预测。预计公司2026-2028年收入分别为266.86、317.10、370.06亿元（2026-2027年前值为271.77、340.06亿元），同比增长28%、19%、17%，预计归母净利润为57.99、68.13、79.60亿元（2026-2027年前值为59.46、77.64亿元），同比增长31%、17%、17%，对应PE分别为20、17、15X，维持“买入”评级。 风险提示：渠道调研样本偏差风险、产品质量波动的风险、原材料价格波动的风险、市场竞争的风险、全国扩张不及预期的风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。