贵金属月报：美伊战争推涨通胀预期和鹰派货币政策预期，黄金创近十余年来最大单月跌幅

摘要： 【行情复盘】 2026年3月COMEX黄金2606合约大跌11%，收报4699.6美元/盎司，现货黄金在3月累计下跌约612.40美元，跌幅达11.6%，创下自2013年6月以来最大单月跌幅；3月COMEX白银2605合约大跌19.24%，收报75.345美元/盎司。 【操作建议】 美伊开战后市场的交易逻辑从“避险买金”转向“高油价—高通胀—高利率”的链条，而黄金在这个逻辑里反而处于弱势位置。上周黄金创下自1983年以来最大单周跌幅。自战争爆发以来，金价累计跌幅已超过17%。自美伊开战后贵金属价格不涨反跌，核心原因是原油价格飙升重新点燃市场对全球通胀上行的担忧，预计各国央行将采取更加谨慎的货币政策立场。最近美联储会议和欧洲央行会议表态，也确如市场此前的鹰派预期。根据CMEFedWatch工具，市场当前已不再充分计入今年进一步降息，目前市场预计到2026年底降息25个基点的概率已低于10%。在更明确的地缘政治方向出现之前，黄金很可能继续受制于消息面驱动的波动，任何一项外交表态都可能引发价格剧烈反转。对金融市场而言，最核心的变量仍然是能源价格如何变化。如果油价出现显著回调，美元可能遭遇较大抛压，从而为金价企稳反弹打开空间。反之，若油价继续上涨，并进一步强化市场对通胀失控及主要央行采取更强硬应对措施的预期，那么黄金恐怕仍难摆脱空头压力。虽然金价本周出现反弹，但整体市场仍未完全形成一致性方向判断。目前黄金市场仍处于“等待和观察”模式，投资者希望先确认中东局势究竟会被控制，还是进一步恶化到足以真正重新激发避险需求的程度。 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 一、宏观分析 2026年3月COMEX黄金2606合约大跌11%，收报4699.6美元/盎司，现货黄金在3月累计下跌约612.40美元，跌幅达11.6%，创下自2013年6月以来最大单月跌幅；3月COMEX白银2605合约大跌19.24%，收报75.345美元/盎司。 2月末，中东一夜变天。美国与以色列对伊朗发起了联合军事行动，在遭到美以联合空袭后，伊朗立即发动大规模导弹报复，向以色列以及卡塔尔、阿联酋、巴林、科威特、沙特等海湾国家美军基地发射大量导弹。以色列、卡塔尔、叙利亚、伊朗、伊拉克、科威特和巴林已宣布关闭领空，中东地区多个国家关闭领空造成大范围航班取消、旅客滞留。位于迪拜、阿布扎比、多哈的中东地区三大枢纽机场暂停运营，中东国家主要航空公司取消上千架次航班。同日特朗普和以色列总理内塔尼亚胡称伊朗前任最高领袖阿亚图拉·阿里·哈梅内伊“已死”。对于哈梅内伊身亡的消息，伊朗一度否认。次日（3月1日），伊朗多家媒体证实，伊朗最高领袖哈梅内伊在美国和以色列对伊朗的袭击中身亡。 哈梅内伊身亡，引发市场对冲突外溢的担忧，并加剧全球经济不确定性，资金涌向避险资产。当地时间3月2日，美国总统特朗普表示，一个拥有核武器的伊朗对美国来说是不可容忍的。美国将继续在伊朗开展大规模军事行动。美以目标非常明确，包括摧毁伊朗导弹能力，确保伊朗无法获得核武器。特朗普称，对伊朗军事行动可能持续4至5周，但他表示已做好“行动时间远超这个期限”的准备。特朗普还称，美国要彻底摧毁伊朗海军，并已经击沉了其10艘舰艇。 Page13月3日晚间，现货黄金、现货白银回吐早前涨幅，双双大跳水，现货黄金短线跳水300美元，一度跌破5000美元/盎司关口。现货白银日内一度暴跌12%。中东冲突仍在持续，冲突进入第四天。以色列国防军当地时间3日晚称，以色列空军不久前完成了对黎巴嫩南部约60个真主党目标的一系列空袭。此次空袭的目标是黎巴嫩真主党的武器库、导弹发射器、指挥中心和其他基础设施。伊朗伊斯兰革命卫队称发射导弹击中部署在中东地区的第二套“萨德”反导系统。当地时间3月3日晚，法国总统马克龙对全国发表电视讲话，向法国民众通报当前伊朗及中东局势的最新情况及法国的立场。马克龙呼吁以色列尊重黎巴嫩领土主权完整，以色列若决定在黎巴嫩开展地面军事行动，将是“危险的升级行为”和“战略性错误”，可能对整个中东及欧洲安全环境产生影响。在讲话中，马克龙确认，法国“戴高乐”号航母将部署在地中海，以应对中东地区紧张局势，并保障法国及其盟友的安全。胡塞武装政治局3日发表声明，谴责以色列升级对黎巴嫩的军事行动，称其违反停 火协议与国际法，并声援黎巴嫩真主党。 3月4日，随着中东战争进入第五天，黄金价格当日出现反弹，收复了前一交易日的部分跌幅。最新公布的经济数据进一步强化了市场对美国经济韧性的判断。周三公布的ADP就业报告显示，美国2月私营部门新增就业6.3万人，高于市场预期的5万人，同时也明显高于1月修正后的1.1万人。此外，美国服务业活动表现也好于预期。数据显示，美国ISM服务业采购经理人指数（PMI）从1月的53.8升至56.1，高于市场预期的53.5。不过，S&P Global综合PMI则从52.3小幅回落至51.9，显示经济扩张速度略有放缓。尽管就业市场整体仍表现出一定韧性，但一些分析人士认为，当前数据尚不足以促使美联储在短期内迅速转向宽松政策。市场普遍预计，美联储可能至少在夏季之前维持相对中性的政策立场。根据CMEFedWatch工具的数据，目前市场预计到今年年底美联储累计降息幅度约为50个基点，较此前的预期明显减少。 当地时间3月5日，以色列国防军宣布，以色列空军已对伊朗首都德黑兰的目标发动新一轮空袭。以军称，这是自本轮冲突开始以来对德黑兰发动的第13轮空袭，也是当天的第二轮空袭。随后，德黑兰多个地点传出爆炸声。 中国、美国以及多个西方国家政府正罕见地联合向加纳施压，敦促该国暂停上调黄金特许权使用费（royalty）的计划。各方担忧，这一政策调整可能对全球多家大型金矿企业造成冲击。作为非洲最大的黄金生产国，加纳正考虑将现行固定5%的黄金特许权使用费，调整为与金价挂钩的浮动税率机制，税率区间为5%至12%。这一举措被视为政府试图在金价持续创出历史新高的背景下，从黄金产业中获取更多财政收入。矿业公司警告称，新制度中较高的税率档位可能使加纳成为非洲成本最高的矿业投资地之一，并压缩矿企利润空间。业内人士表示，如果该方案不作修改或撤回，最早可能在下周正式生效。此前路透社报道称，为推动改革通过，加纳政府已同意削减现有的一项附加税，但矿业公司认为整体税率仍然过于激进，并已向政府提交更低的替代税率方案。除美国和中国外，英国、加拿大、澳大利亚以及南非的外交机构也已介入此事。三名矿业高管表示，这种规模的外交协调在矿业税制争议中极为罕见。一名资深行业人士表示：“这是我第一次看到外交界在类似问题上如此大规模地集体介入。” 3月6日，美国劳工统计局周五公布的数据显示，美国2月非农就业人数减少9.2万人，远逊于市场预期。此前经济学家普遍预计将增加约5.8万个就业岗位。与此同时，失 业率升至4.4%，高于1月的4.3%，也高于市场原本预期的持平水平。疲弱就业数据理论上有助于强化美联储在今年下半年更激进降息的预期，从而利好黄金。 芝商所（CME）已宣布，自2026年3月6日收盘后生效，将其COMEX100黄金期货的初始保证金比例从9%下调至7%。此次下调结束了此前包括2月5日在内的连续六次上调操作。这反映出金银市场的过热态势有所缓解。此前，交易所通过连续、密集地上调保证金来应对市场的剧烈波动和高投机情绪，这一系列操作也被视为市场可能见顶的重要参考指标。如今这一举措的信号又像是告诉市场，金银前期的过热态势已得到缓解，极端波动风险有所释放。此次下调保证金，属于对当前市场情绪平复、波动收敛的回应，也是对市场流动性的适度松绑。 2026年1月全球央行黄金净购买量仅为5吨，较过去12个月月均27吨的水平暴跌约82%，仅为2025年月均需求的不足20%，引发市场对黄金避险属性的质疑，也让市场好奇，是各国央行觉得现在市场价格贵了，还是对美国今年的扩张性战略，以及美元的强势或有了新的预判。 在美伊战争爆发后的第一周，贵金属市场出现反常识的一幕，中东战争期间金银不涨反跌。本周一晚间金银快速跳水，至周二晚间的周内低点，黄金暴跌了5%，跌超300美元，白银跌超11%，跌破80美元/盎司。与此同时美元指数却强势上涨。直接原因是资金在冲突爆发前就已提前炒作涌入黄金、正式开打靴子落地后，高位获利盘集中抛售兑现利润，即“买预期、卖现实”。同时，霍尔木兹海峡被封锁、油价上涨抬升通胀将打乱全球主要国家央行的降息步伐，市场对美联储今年降息的预期显著下调，上周五交易员还在押注会有两次降息，而最新已降至约32%，不降息及仅降息25基点的概率近50%。同样失灵的避险资产还有美国国债，在动荡时期，美国国债通常被视为全球最安全的资产，本周10年期美债收益率已上涨20个基点，创下自去年4月“关税风波”以来最大单周涨幅。 3月8日周日，德黑兰方面宣布由穆杰塔巴·哈梅内伊（MojtabaKhamenei）接任新任最高领袖阿亚图拉，这一消息打破了市场对中东冲突可能快速结束的希望。 当日美国国务院以安全风险为由，下令在沙特阿拉伯的美国雇员和外交官离开该国。这是该机构自2月28日美国和以色列对伊朗发动打击以来首次批准实施“强制撤离令”，此前，驻该地区外交岗位的非关键美国政府人员及其家属一直可以选择自愿离开，但现在则被命令必须撤离。 3月9日周一，布伦特原油价格飙升至接近120美元/桶，战争爆发前的价格约为72美元/桶，因为霍尔木兹海峡实际上被封锁，波斯湾产油国的出口受阻。七国集团(G7)财长计划在周一讨论可能的联合释放石油储备事宜，因为中东战争正在阻碍该地区的油流，导致油价飙升。报道称，知情人士表示，财长们将于纽约时间周一上午8:30举行电话会议，任何行动都将与国际能源署(IEA)协调进行。报道指出，包括美国在内的三个G7国家已经表示支持这一策略。此前，战略石油储备的协调释放仅发生过五次，其中两次是在应对俄罗斯于2022年攻击乌克兰。更早之前，则是在利比亚供应中断、卡特里娜飓风之后，以及第一次海湾战争期间动用储备。 3月10日周二，随着美国总统特朗普暗示与伊朗的战争可能很快结束，国际油价在短暂飙升后大幅回落。当日原油期货从接近120美元的高点迅速跌破80美元。周二（3月10日），美国与以色列针对伊朗的军事行动已进入第11天。此前受中东供应风险影响，国际油价一度大幅飙升，但在特朗普暗示战争可能很快结束后，市场风险溢价迅速回落。伊朗伊斯兰革命卫队则回应称，战事的结束将由伊朗决定，而任何阿拉伯或欧洲国家，只要驱逐以色列和美国大使，即可完全自由地通过霍尔木兹海峡。 3月11日周三早盘原油出现反弹，WTI原油一度涨逾5%。当日美国总统特朗普通过社交媒体发文称，如果伊朗在霍尔木兹海峡部署水雷，必须立即将其移除，否则将面临“前所未有的军事后果”。特朗普同时警告，美国将使用打击毒品走私者所采用的同类技术和导弹能力，迅速摧毁任何试图在霍尔木兹海峡布雷的船只。此前有消息称，美国情报机构已开始发现迹象表明，伊朗正采取措施准备在霍尔木兹海峡航道部署水雷。美国白宫新闻秘书莱维特在记者会上说，美国海军目前没有护送任何油轮或其他船只通过霍尔木兹海峡。莱维特同时表示，这“当然是一个选项”，如有必要，美国总统特朗普“绝对会在适当时候使用”。 当地时间3月11日，伊朗武装部队发言人警告称，伊朗完全有能力封锁霍尔木兹海峡。发言人明确表示：“我们绝不允许哪怕一升石油在有利于美国及其盟友的情况下通过霍尔木兹海峡。”英国海上贸易行动办公室11日称，一艘货船在霍尔木兹海峡被不明发射物击中，这是其约两小时内收到的第二次此类事件报告。此外，伊朗方面最新警告称，将对美国和以色列在中东地区的经济目标采取报复行动，并提醒民众远离银行等潜在目标。 当日晚间公布的美国劳工统计局数据显示，剔除食品和能源的核心CPI较1月上涨0.2%。同比涨幅持平于2.5%，为近五年来最低增速。包括食品和能源成本在内，整体CPI 较1月上涨0.3%，较去年同期上涨2.4%。这份数据反映的是中东爆发军事冲突前的美