年报点评：业绩符合预期，动力储能出货高增长

分析师：牟国洪登记编码：S0730513030002mough@ccnew.com 021-50586980 业绩符合预期，动力储能出货高增长 ——亿纬锂能(300014)年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(维持) 发布日期：2026年04月01日 事件：3月30日，公司公布2025年年度报告。 投资要点： ⚫公司业绩符合预期。2025年，公司实现营收614.70亿元，同比增长26.44%；营业利润44.88亿元，同比下降4.44%；净利润41.34亿元，同比增长1.44%；扣非后净利润30.96亿元，同比下降2.09%；经营活动产生的现金流净额74.92亿元，同比增长1.51%；基本每股收益2.02元，加权平均净资产收益率10.50%，利润分配预案为拟每10股派发现金红利2.45元(含税)，全年业绩符合预期。其中，第四季度营收164.68亿元，同比增长13.06%，环比回落2.16%；净利润13.19亿元，同比增长48.67%，环比增长8.93%，并创季度历史新高。2025年，公司非经常性损益合计10.39亿元，其中计入当期损益的政府补助4.69亿元，而2024年为9.84亿元；非流动性资产处置损益4.05亿元；委托他人投资或管理资产的损益1.33亿元。目前，公司的主要业务是消费电池(包括锂原电池、小型锂离子电池、圆柱电池)和动力电池(包括新能源汽车电池及其电池系统)和储能电池的研发、生产和销售。2025年，公司电子元器件制造合计销售25.09亿只，同比增长10.26%；产能为29.62亿只，产能利用率为87.82%，在建产能7.20亿只；在全球已拥有11个生产基地，其中境外马来西亚已建成电池生产基地，并积极推进匈牙利工厂项目建设。 马嶔琦021-50586973上海浦东新区世纪大道1788号16楼200122⚫全球新能源汽车持续增长，我国动力电池全球市占率持续提升。根据Clean Technica数据：2025年，全球新能源乘用车销售2054.25万辆，同比增长19.15%。SNE Research统计显示：2025年，全球动力电池装车量1187GWh，同比增长31.7%，Top10动力电池企业中中国入围6家企业，6家入围企业在全球动力电池市场份额占比提升3.64个百分点至70.40%，占比首次超过七成；2025年，亿纬锂能以31.3GWh位居第8位，全球市场占比2.64%，较2024年提升0.56个百分点。总体预计2026年全球乘用车销量将持续两位数增长，考虑我国动力电池产业链竞争优势显著，预计2026年我国动力电池企业全球市占率仍将提升。 资料来源：中原证券研究所 相关报告 《亿纬锂能(300014)年报点评：业绩符合预期，储能出货持续高增长》2025-04-21 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 ⚫我国新能源汽车销售持续增长，预计2026年增速回落。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2025年我国新能源汽车合计销售1649.0万辆，同比增长28.24%，合计占比47.94%。2026年1-2月，我国新能源汽车销售171.0万辆，同比下降6.86%， 合计占比41.19%，其中出口58.40万辆，同比增长107.83%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2025年我国动力电池和其他电池合计产量1755.60GWh，累计同比增长60.10%；其中出口305.0GWh，同比增长50.70%。2026年1-2月，我国动力及储能电池合计产量309.70GWh，同比增长48.80%；其中出口48.0GWh。我国动力电池装机Top15显示：2025年亿纬锂能以31.61GWh位居第5，市场占比4.11%，占比较2024年提升0.69个百分点。2025年12月中央经济工作会议明确提出要优化“两新”政策实施、清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力；坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型。2025年12月30日，商务部等印发《2026年汽车以旧换新补贴实施细则》：新政于2026年1月1日实施，2026年政策在补贴范围、补贴标准和机制方面进行了优化，其中补贴标准将原有的定额补贴调整为按新车销售价格的比例补贴，报废更新购买新能源车用车最高补贴2万元，置换更新购买新能源乘用车最高1.5万元。预计2026年新能源汽车和锂电池行业景气度将持续向上，2026年我国新能源汽车将持续增长，但考虑购置税减免降低影响及基数效应，预计2026年新能源汽车销售增速将回落。 ⚫公司动力电池量增价跌，预计2026年营收持续高增长。公司动力电池技术体系包括三元和磷酸铁锂，主要产品包括方形铁锂、方形三元、软包三元、大圆柱电池等，是全国首家量产交付大圆柱电池的公司，并在海内外布局了超70GWh的大圆柱产能。2025年，公司动力电池出货50.15GWh，同比增长65.56%，增速高于行业水平；测算其均价为0.633元/Wh，同比下降25.91%；对应动力电池营收258.58亿元，同比增长34.91%，在公司营收中占比提升至42.07%，产品均价下滑主要系上游材料价格下降及动力电池行业竞争加剧。预计2026年公司动力电池业绩持续增长，主要基于：一是全球及我国动力电池需求将持续增长，且地缘冲突下高油价总体利好新能源汽车渗透率提升。二是公司在动力电池领域已具备一定行业地位。三是公司在乘用车和商用车领域积极拓展，如商用车板块于2025年5月发布了开源电池3.0多款王牌产品，具有“充电更快、重量更轻、寿命更长、收益价值更有”四大核心优势，合作项目超50个。结合行业增长预期和公司产品布局，预计2026年动力电池业务将持续高增长。 ⚫公司储能电池显著放量，预计2026年持续高增长。公司储能电池产品包括大铁锂、方形铁锂、圆柱铁锂电池，涵盖电芯、模组、系统到BMS等全方面产品及解决方案。2025年，公司储能电池出货量71.05GWh，同比增长40.84%，EV Tank数据显示公司储能电池出货量稳居全球前二；对应储能电池实现营收244.41亿元，同比增长28.45%，在公司营收中的占比由2022年的25.98%提升至2025年的39.76%。公司推进“大方形+叠片”技术转型升级，成为全球首家量产600Ah+储能电池的企业，Mr旗舰系列产品成果获得GB/T 36276、TÜV Mark、CB、CE、AS 3000等国际认证证书，并已成功量产；公司首套大容量钠离子电池储能系统在荆门基地成功并网运行，亿纬钠能总部动工建设，项目规划年产能2GWh， 将高效赋能储能及AIDC场景。同时，2025年10-12月，公司先后与澳大利亚EVO Power、洛希能源达成战略合作，开启规模化全球交付，助力全球能源结构转型。我国储能锂电池需求将持续高增长，高工锂电统计显示：2025年，我国储能锂电池出货630Wh，同比增长88.06%，预测2026年储能电池出货量850GWh，同比增长约35%。 ⚫公司消费电池营收恢复增长，预计2026年稳增长。公司消费电子主要包括锂原电池、小型离子电池和圆柱电池，其中锂锰原电池(组)、锂亚硫酰氯电池、电池电容器（SPC）三项国家级制造业单项冠军产品，消费小圆柱电池出货量稳居国内第一。2025年，公司消费电池实现营收110.74亿元，同比增长7.29%，营收占比提升至21.23%。2025年，公司圆柱三元电池进一步拓展多个应用场景，圆柱系列电芯进入多家国内头部清洁厂商供应链并形成优势地位；针对轮式、双足机器人及机器狗已形成完善的产品解决方案；凝胶态固态方案已用于雾化器产品，能量密度提升超20%；锂原电池2016年起连续9年销售额及出口额位列国内第一。结合公司行业地位和市场拓展，预计2026年公司消费电池将持续增长。 ⚫公司盈利能力回落，预计2026年总体稳定。2025年，公司销售毛利率16.17%，同比回落1.24个百分点，主要系电池上游原材料价格总体承压，总体利好下游电池企业；第四季度毛利率为16.77%，环比第三季度提升3.11个百分点。2025年公司分产品毛利率显示：动力电池毛利率为15.50%，同比提升1.29个百分点；储能电池为12.28%，同比回落2.44个百分点；消费电池为25.65%，同比回落1.93个百分点。公司持续通过创新和引领行业发展，2025年研发投入34.35元，同比增长12.25%，在公司营收中占比5.59%，固态电池方面以规划建设100MW量产基地，龙泉系列固态电池产品已相继下线。结合公司行业地位、原材料价格走势，以及公司营收组成变化，预计2026年公司盈利能力总体稳定。 ⚫维持公司“增持”投资评级。预测公司2026-2027年摊薄后的每股收益分别为3.14元与4.14元，按3月31日62.23元收盘价计算，对应的PE分别为19.83倍与15.02倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。 资料来源：中原证券研究所，Wind 资料来源：中原证券研究所，Wind 资料来源：中原证券研究所，CleanTechnica，EVSales 资料来源：中原证券研究所，SNEResearch 资料来源：中原证券研究所，中汽协 资料来源：中原证券研究所，中国汽车动力电池产业创新联盟 资料来源：中原证券研究所，中国汽车动力电池产业创新联盟 资料来源：中原证券研究所，Wind，公司公告注：2023年上半年公司收入统计口径发生变化 资料来源：中原证券研究所，Wind，公司公告 资料来源：中原证券研究所，Wind，公司公告 资料来源：中原证券研究所，公司公告 资料来源：中原证券研究所，Wind 资料来源：中原证券研究所，Wind 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。