核心观点
- 业绩增速领跑国有大行，境外贡献度提升：2025年，公司实现营业收入6583.10亿元（同比增长4.48%），归母净利润2430.21亿元（同比增长2.18%），业绩增速优于同业，境外商行和境外综合经营利润总额对集团的贡献度达到27.99%，同比提升。
- 息差韧性增强，存贷款稳步扩张：利息净收入4407.05亿元（微降1.83%），净息差1.26%（下降14BP），主要受益于负债端成本管控，资产端信贷增长稳健（贷款总额23.45万亿元，增长8.61%），存款定期化延续（客户存款总额26.18万亿元，增长8.18%，定期存款占比55.6%）。
- 中收和投资收益保持稳健增长：非息收入同比增长20.12%（占营收比重33.06%），手续费及佣金净收入822.37亿元（增长7.37%），主要得益于资本市场回暖和代理托管业务增长；财富管理业务发展良好（零售AUM达17.58万亿元，增长11.48%），其他非息收入和投资收益均保持增长。
- 资产质量稳中向好，资本实力夯实：不良贷款率1.23%（下降0.02个百分点），关注类贷款占比1.47%（持平），对公资产质量改善，零售贷款不良率上升13BP（受消费贷、经营贷、信用卡不良影响）；拨备覆盖率为200.37%，核心一级资本充足率为12.53%（提升0.71个百分点）。
- 投资建议：维持“推荐”评级，预计2026-2028年BVPS分别为8.87元/9.4元/9.94元，对应股价PB分别为0.66X/0.62X/0.59X。
关键数据
- 营收与利润：2025年营收6583.10亿元（增长4.48%），归母净利润2430.21亿元（增长2.18%），年化ROE为8.94%。
- 息差与规模：净息差1.26%，付息负债和存款平均成本率分别下降37BP和27BP；贷款总额23.45万亿元（增长8.61%），存款总额26.18万亿元（增长8.18%）。
- 非息收入：非息收入同比增长20.12%，手续费及佣金净收入822.37亿元（增长7.37%），零售AUM达17.58万亿元（增长11.48%）。
- 资产质量与资本：不良贷款率1.23%，拨备覆盖率200.37%，核心一级资本充足率12.53%。
研究结论
中国银行作为全球化综合化程度高的国有大行，业绩持续改善，境外业务贡献度提升，息差韧性增强，资产质量稳健，资本实力夯实。公司服务实体经济作用突出，财富管理布局完善，定增增强资本实力，维持“推荐”评级。
