25Q4业绩超预期，拐点已现，成长可期

25Q4业绩超预期，拐点已现，成长可期 顺丰控股25Q4业绩同比增长10%，超出市场预期。2025Q4，公司实现营业收入830亿元，同比+7.0%；归母净利28.1亿元，同比+10.0%，超出公司对25Q4利润持平的指引。2025全年，营业收入3082亿元，同比+8.4%；归母净利111.2亿元，同比+9.3%。 买入（维持） 经营调整见效，25Q4单季毛利率环比修复、全年最高。25Q4公司毛利同比增长10.3%，毛利率为14.3%，环比提升1.8pct，为全年单季最高，且25Q4扣非归母净利较Q3环比增长11.6%。盈利的改善主要由于公司下半年实行动态调优策略，主动清退低毛利业务，保障高价值业务增速水平。2025全年毛利率13.3%，同比-0.6pct，但费用率改善，全年净利率提升0.2pct至3.8%，归母净利率3.6%保持持平。 时效核心基本盘稳固，第二曲线高增。件量方面，25Q4业务量45.3亿件，同比+18.3%，全年业务量166.3亿件，同比+25.4%，份额提升。分板块看，2025全年，1）核心时效快递业务收入1310亿元，同比+7.2%，基本盘稳固；2）经济快递业务收入321亿元，同比+17.6%，下半年起，经济件单票收入逐季提升，量增放缓；3）快运业务收入421亿元，同比+11.9%；4）同城收入127亿元，同比+43.4%，实现净利翻倍增长110%；5）供应链及国际业务收入729亿元，同比+3.5%，扭亏为盈，其中顺丰（不含KLN）的国际快递、跨境电商物流、海外仓及国际供应链业务合计收入同增55.4%，筑牢第二增长曲线。 回购翻倍，股东回报大幅提升至55%。分红方面，2025年现金分红总额44.6亿元，分红比例维持40%；回购方面，25年累计回购16.4亿元，25年全年总股东回报比例55%。回购计划上调：公司2025年自由现金流179亿元，基于充沛现金流，上调A股回购方案总额至30-60亿元（较原计划翻倍），并启动5亿港元的H股回购计划。 作者 分析师罗月江执业证书编号：S0680525030001邮箱：luoyuejiang@gszq.com 盈利预测与估值：公司经营拐点已现，时效件基本盘稳增长，第二增长曲线快速释放，成本优化仍在持续。我们预测公司2026-2028年归母净利润分别123.29/137.71/154.08亿元（较原预测2026-2027年分别为126.50/145.65亿元下调），分别同比+10.9%/+11.7%/+11.9%，对应EPS为2.45/2.73/3.06元/股。参考可比公司估值，考虑到公司的高端市场壁垒和国际业务成长性，应享有一定估值溢价，我们给予公司26年目标P/E 22x，对应合理估值53.82元，维持“买入”评级。 研究助理谭伊珊执业证书编号：S0680125110005邮箱：tanyishan@gszq.com 相关研究 1、《顺丰控股（002352.SZ）：潜龙在渊，静待价值回归》2025-11-24 风险提示：宏观经济波动、恶性价格竞争、政策风险、油价波动等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com