短期成本压力显现，分红率将逐步提升

TradingBuy区间操作 海尔智家(06690.HK) 王睿哲C0062@capital.com.tw目标价(港币)22.8 短期成本压力显现，分红率将逐步提升 结论及建议： ◼公司业绩：公司2025年实现营收3023.5亿元,YOY+5.7%,录得归母净利195.5亿元,YOY+4.3%公司业绩低于预期，主要是原材料价格上涨所致。分季度来看，公司Q4单季度实现营收682.9亿元,YOY-17%,录得归母净利21.8亿元,YOY-39.2%。 ◼原材料压力显现，新兴市场积极拓展：公司2025年国内业务实现营收1460.4亿元，YOY+3.1%,其中年轻化品牌Leader收入破百亿，YOY+30%,高端品牌卡萨帝维持双位数增长，但由于原材料价格上涨，公司国内业务毛利率同比下降1.0个百分点，目前铜价仍维持在较高位置，预计将对年内成本端构成压力。公司积极开拓海外市场，海外2025年实现营收1545.5亿元,YOY+8.2%,新兴市场开拓成效显著YOY+24%，其中南亚YOY+23%,东南亚YOY+13%,中东非YOY+56%,但同样受制于成本端压力及关税影响，海外市场毛利率同比下降0.8个百分点。 毛利率承压，费用率持续优化：公司2025年综合毛利率为26.7%，同比下降1.1个百分点。期间费用率为19.1%，同比下降1个百分点，主要是公司持续推动数字化变革，费用端不断优化。 分红比例持续提升：公司分红方案为每10股派发现金红利8.867元（含税），叠加2025年中分红每10股派发现金红利2.692元（含税），全年分红比例达到净利润的55%，A/H股股息率分别达到5.4%和5.6%（以昨日收盘价计算）幷且公司制定了2026年—2028年的股东回报规划：2026年度现金分红比例不低于58%，2027年度、2028年度不低于60%，分红比例持续提升。 ◼盈利预测与投资建议：考虑到全年国内补贴略有下降以及目前原材料价格上涨，我们下调公司盈利预测。我们预计公司2026-2028年净利润分别为202亿元、221亿元、242亿元，YOY+3.2%、+9.8%、+9.4%，EPS分别为2.2元、2.4元、2.6元，H股P/E分别为9X、8X、7X，考虑到原材料对净利端的影响，我们暂下调至“区间操作”的投资建议。 ◼风险提示：消费促进政策实施低于预期、国内房地产销售及交付波动、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险