智能微投海外向好，车载放量

2026年03月31日 核心观点 极米科技（股票代码：688696） ⚫公 司 公 告 ：公 司 发 布2025年 年 度 报 告 。2025年 ，公 司 实 现 营 业 收 入34.7亿元 ，同 比+1.8%；归 母 净 利 润1.4亿 元 ，同 比+19.4%。其 中 ，2025Q4实 现 营收11.4亿 元 ， 同 比+1.5%， 归 母 净 利 润0.6亿 元 ， 同 比-60.2%。 推荐维持评级 ⚫产 品 结 构 升 级 、成 本 管 控 有 效 ， 盈 利 能 力 改 善：2025年 ， 公 司 归 母 净 利 率达 到4.1%，同 比+0.6 pct。1）消 费 级 投 影 产 品 结 构 升 级 ，2025年 ，长 焦 投 影/超 短 焦 投 影 产 品 平 均 单 价 分 别 同 比+4.5%/+22.3%， 毛 利 率 分 别 同 比+6.8/+7.6 pct。公 司 持 续 创 新 迭 代 产 品 ， 推 出 便 携 投 影Play6、 轻 薄 投 影Z6XPro三 色 激 光 版 、Z9X等 新 品 ；中 高 端 激 光 投 影 产 品 方 面 ，推 出 家 用 旗 舰RS20系 列 、 首 款 极 米 长 焦 超 高 端 电 影 机T10。2） 销 售 费 用 得 到 明 显 控 制 ，2025年 销 售 费 用 率 为14.9%， 同 比-2.7 pct。2025年 销 售 人 员 数 量 降 至304人 ，同 比-52.6%，销 售 费 用 中 职 工 薪 酬 同 比-23.5%，营 运 推 广 费 同 比-13.0%。 分析师 何伟：hewei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525010001刘立思：liulisi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070002杨策：yangce_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520050005陆思源：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn分 析 师 登 记 编 码 ：S0130525060001 ⚫行 业 显 示 、 车 载 业 务 正 式 落 地 ， 积 极 探 索 智 能 眼 镜 ：2025年 ，创 新 产 品 销售2.5亿 元 ，同 比+107.9%，主 要 源 于 车 载 业 务 快 速 发 展。但 车 载 业 务 处 于 产能 爬 坡 阶 段 ，拖 累 整 体 毛 利 率 表 现 ，2025年 创 新 产 品 毛 利 率4.4%，同 比-26.9pct。1）行 业 显 示 方 面 ，“ 泰 山 ”系 列 已 于 报 告 期 内 完 成 首 批 交 付 ，并 正 在 逐步 构 建 覆 盖 全 球 的 经 销 商 网 络 。2） 车 载 光 学 方 面 ，公 司 智 能 座 舱 产 品 已 交 付上 车 ， 目 前 已 搭 载 于 问 界M8、 问 界M9、 尊 界S800、 享 界S9等 多 款 热 门 旗舰 车 型 。3） 智 能 眼 镜 方 面 ， 子 公 司 深 圳 青 睐 旗 下Memomind智 能 眼 镜 已 于2026年CES展 会 发 布 。 ⚫2025H2，外 销 恢 复 增 长，内 销同 比 微 降：1）外 销2025年 实 现11.1亿 元 ，同 比+2.5%，2025H1/H2分 别 同 比-10.9%/+12.0%。 公 司 坚 定 推 进 全 球 化 战略 ， 产 品 挖 掘 海 外 消 费 者 需 求 ， 中 高 端 旗 舰Horizon20系 列 在 “ 黑 五 ” 、 圣诞 大 促 期 间 供 不 应 求 ；海 外 线 上 亚 马 逊 、独 立 站 等 渠 道 收 入 快 速 增 长 ，线 下 已深 度 布 局 欧 洲 、北 美 、日 本 、澳 洲 等 区 域 超6000个 点 位 。2）内 销2025年 实现22.1亿 元 ， 同 比-1.1%，2025H1/H2分 别 同 比+1.3%/-3.5%。据 洛 图 科 技数 据 ，2025年中 国 投 影 机 市 场 （ 含 家 用 、 商 用 ） 出 货 量 同 比-19.4%。 公 司 车载 业 务 支 撑 内 销 规 模 ， 表 现 优 于 行 业 。 ⚫投 资 建 议：我 们预 计 公 司2026~2028年 营 业 收 入 分 别 为40.2/46.1/52.6亿元 ， 分 别 同 比+15.8%/+14.8%/+14.2%， 归 母 净 利 润3.1/3.5/4.0亿 元 ， 分 别同 比+112.7%/+15.3%/+14.5%，EPS分 别 为4.36/5.02/5.75元 每 股 ，当 前 股价 对 应20.4/17.7/15.4x P/E， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫风 险 提 示 ：需 求不 及 预 期的 风 险 ；市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 ；原 材 料 涨 价的 风 险。 一、主要财务 2025年 ， 公 司 实 现 营 业 收 入34.7亿 元 ， 同 比+1.8%； 归 母 净 利 润1.4亿 元 ， 同 比+19.4%。 其中 ，2025Q4实 现 营 收11.4亿 元 ，同 比+1.5%，归 母 净 利 润0.6亿 元 ，同 比-60.2%。2025年 ，公 司归 母 净 利 率 达 到4.1%，同 比+0.6 pct。1）消 费 级 投 影 产 品 结 构 升 级 ，2025年 ，长 焦 投 影/超 短 焦 投影 产 品 平 均 单 价 分 别 同 比+4.5%/+22.3%，毛 利 率 分 别 同 比+6.8/+7.6 pct。2）销 售 费 用 得 到 明 显控制 ，2025年 销 售 费 用 率 为14.9%，同 比-2.7 pct。2025年 销 售 人 员 数 量 降 至304人 ，同 比-52.6%，销 售 费 用 中 职 工 薪 酬 同 比-23.5%， 营 运 推 广 费 同 比-13.0%。 二、业务拆分 行 业 显 示 、 车 载 业 务 正 式 落 地 ， 积 极 探 索 智 能 眼 镜 。2025年，创 新 产 品 销 售2.5亿 元 ， 同 比+107.9%，主 要 源 于 车 载 业 务 快 速 发 展 。但 车 载 业 务 处 于 产 能 爬 坡 阶 段 ，拖 累 整 体 毛 利 率 表 现 ，2025年 创 新 产 品 毛 利 率4.4%，同 比-26.9pct。1）行 业 显 示 方 面 ，“ 泰 山 ”系 列 已 于 报 告 期 内 完 成 首 批交 付 ， 并 正 在 逐 步 构 建 覆 盖 全 球 的 经 销 商 网 络 。2） 车 载 光 学 方 面 ，公 司 智 能 座 舱 产 品 已 交 付 上 车 ，目 前 已 搭 载 于 问 界M8、 问 界M9、 尊 界S800、 享 界S9等 多 款 热 门 旗 舰 车 型 。3）智 能 眼 镜 方 面 ，子 公 司 深 圳 青 睐 旗 下Memomind智 能 眼 镜 已 于2026年CES展 会 发 布 。 2025H2，外 销 恢 复 增 长 ，内 销 同 比 微 降 。1）外 销2025年实 现11.1亿 元 ，同 比+2.5%，2025H1/H2分 别 同 比-10.9%/+12.0%。 公 司 坚 定推 进 全 球 化 战 略 ， 产 品 挖 掘 海 外 消 费 者 需 求 ， 中 高 端 旗 舰Horizon20系 列 在“ 黑 五 ”、圣 诞 大 促 期 间 供 不 应 求 ；海 外 线 上 亚 马 逊 、独 立 站 等 渠 道 收 入 快 速 增长 ，线 下 已 深 度 布 局 欧 洲 、北 美 、日 本 、澳 洲 等 区 域 超6000个 点 位 。2）内 销2025年 实 现22.1亿元 ，同 比-1.1%，2025H1/H2分 别 同 比+1.3%/-3.5%。据 洛 图 科 技 数 据 ，2025年中 国 投 影 机 市 场（ 含家 用 、 商 用 ） 出 货 量 同 比-19.4%。 公 司 车 载 业 务 支 撑 内 销 规 模 ， 表 现 优 于 行 业 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 何 伟 ， 研 究 所 副 所 长 、 大 消 费 组 组 长 。上 海 交 通 大 学 理 学 硕 士 。2009-2011入 职 光 大 证 券 研 究 所 担 任 家 电 分 析 师 ；2012-2024入 职 中 国 国 际 金 融 股 份 有 限 公 司 担 任 家 电 首 席 分 析 师 ，董 事 总 经 理 ；2025年 加 入 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 院 。2022年 、2023年 荣 获II China机 构 投 资 者 ·财 新 资 本 市 场 分 析 师 成 就 奖 ，可 选 消 费 行 业 最 佳 分 析 师（ 大 陆&海 外 综 合 ）第 一 。《Extel》（ 原《 机构 投 资 者 》 ）2025年 度 “ 亚 洲 最 佳 本 土 券 商 评 选 ， 中 国 最 佳 分 析 师 非 必 需 消 费 品 第 一 ； 中 国 香 港 最 佳 分 析 师 非 必 需 消 费 品 第 一 。 杨 策 ， 家 电 行 业 分 析 师 。伦 敦 国 王 大 学 理 学 硕 士 ，2018年 加 入 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 院 ， 从 事 家 电 行 业 研 究 工 作 。刘 立 思 ， 家 电 行 业 分 析 师 。中 央 财 经 大 学 本 硕 ，2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 家 电 行 业 研 究 工 作 。陆 思 源 ， 家 电 行 业 分 析 师 。加 州 大 学 圣 地 亚 哥 分 校 金 融 硕 士 ，2023年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 家 电 行 业 研 究 工 作 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当