业绩创历史新高，迈入高增长可持续盈利闭环

主要观点： ⚫事件 2026年3月30日，和铂医药发布2025年全年业绩公告，报告期内，公司实现营收1.58亿美元，同比+314.63%；归母净利润0.91亿美元，同比+3187.72%；全年经调整净利润（调整项目为股权激励、折旧及摊销以及其他一次性发生的相关费用）1.01亿美元；现金及现金等价物4.03亿美元（折合港元31.61亿元），较去年年底增长141.6%。 ⚫点评 ✓研发费用投入加大，财务状况自主可控 2025年全年，公司整体毛利率为94.47%，同比+6.24pct，净利率58.38%，同比+51.18pct，主要由于增长较快的BD授权款项构成了公司主要收入造成高毛利率以及净利率的大幅提升。期间费用率为71.55%，同比-90.09pct，其中销售费用率2.88%，同比-4.15pct；管理费用率40.57%，同比-49.12%；财务费用率1.29%，同比-7.91pct；研发费用率25.17%，同比-29.95 pct，研发费用总额为0.40亿美元，同比+89.38%。费用率大幅下降是由于营业收入快速增长所致，同时公司研发费用持续投入，继续提高后继驱动力。 ✓全球合作新范式领导者，2026年业务增长目标明确 公司依托HarbourMice全人源小鼠技术平台及Hub-and-Spoke全球孵化模式，构建了极具竞争力的BD生态，累计全球合作交易规模已超120亿美元。2025年被定义为和铂医药的“平台出海合作元年”，公司先后与阿斯利康、百时美施贵宝（BMS）达成重磅战略合作，其中与阿斯利康的Co-discovery/Co-development模式已成为行业标杆，双方的联合实验室于2026年3月正式启用。2026年公司计划继续达成规模化产品授权，全力向“和铂3.0”全球领先平台型制药集团的目标迈进。资本市场方面，公司同时推进移除港股“B”标记、冲刺港股通，以常态化高价值合作筑牢长期增长底座。 分析师：任婉莹执业证书号：S0010525060003邮箱：renwanying@hazq.com 【华安医药】和铂医药（2142.HK）首次公司覆盖：AI抗体大模型夯底层基建，常态化BD筑出海港湾2026-1-31[Table_Author] ✓2026年临床催化密集，临床前toIND推进提速 公司核心管线已从单靶点抗体全面进化至复杂分子2.0时代，涵盖肿瘤、自免、减肥代谢及神经系统四大领域。2026年将迎来多个关键里程碑催化剂： •自免领域，公司的超长效TSLP单抗（HBM9378）预计在2026年读出POLARIS中重度哮喘全球II期中期数据，并启动慢阻肺全球II期试验。 •肿瘤与TCE领域，与阿斯利康合作的Claudin18.2xCD3双抗（HBM7022/AZD5863）预计于2026年读出全球I期临床数据；BCMAxCD3双抗（HBM7020）计划在2026 年启动全球I期临床。 •临床前管线推进提速：2026年一季度，公司的TSLP双抗（HBM7575）的特应性皮炎适应症已获批中国IND；预计2026年将提交3项以上IND申请，包括减肥代谢资产LET003、炎症性肠病FIC资产J9003以及B7H4xCD3双抗（HBM7004）。 ⚫投资建议 我们看好公司持续技术价值输出及现金流价值兑现能力，公司是稀缺的自我造血现金流biotech，预计公司2026~2028年收入分别为2.28、2.10、2.16亿美元（折合港元17.87、16.46、16.93亿元），分别同比增长44%、-8%、3%，归母净利润分别为1.12、1.15、1.22亿美元（折合港元8.78、9.02、9.56亿元），分别同比增长23%、2%、6%，对应估值PE为12X、12X、11X。维持“买入”评级。 ⚫风险提示 临床研发进度不及预期风险：在研临床试验入组等环节可能进度不及预期影响临床试验推进速度； 临床数据不及预期的风险：创新药研发具有风险，可能存在试验结果未达临床试验终点、有效性或安全性不及预期的风险； BD交易谈判不达预期风险：BD等商务谈判在金额、时间进度等方面具有不确定性的风险； BD交易资产退回的风险：BD交易资产临床数据不达预期或合作方战略发展调整等原因可能导致授权资产退回的风险。 财务报表与盈利预测 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 分析师：任婉莹，医药行业分析师，负责创新药及制剂。武汉大学药理学本科，香港大学药理硕士，6年心血管药理科研经历，曾任医药行业一级投资经理及产业BD战略经理。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。