2025年年报点评：2025年现金流充裕稳定，2026年降本仍有信心

牧原股份(002714.SZ) 农林牧渔｜养殖业 2025年现金流充裕稳定，2026年降本仍有信心 牧原股份（002714.SZ）2025年年报点评 2026年03月28日评级增 持评级变动维持 投资要点： 事件：3月28日，牧原股份发布2025年年报及调研活动信息。据Wind及公司公告，2025年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为1441.45/154.87/159.88亿元，同比+4.49%/-13.39%/-14.71%。其中，2025Q4公司实现营收/归母净利润/扣 非 归 母 净 利 润 分 别 为323.55/7.08/5.15亿 元 ， 同 比-21.41%/-90.43%/-93.16%。截至2025Q4末,资产负债率54.15%,较去年同期减少4.53pp。公司2025年度经营活动产生的现金流量净额为300.56亿元，现金流充裕、稳定。公司2025年半年度及年度分红金额共74.38亿元，占本年度归母净利润的比例为48.03%，以3月27日市值计算股息率2.85%。 2025年商品猪出栏量同比增长，完成全年成本下降目标。公司归母净利润下滑，主要受生猪价格下跌影响。据Wind及公司公告，2025年销售商品猪7798.1万头，同比增长19.1%；2025年公司平均生猪养殖完全成本在12元/kg左右，同比下降2元/kg，顺利完成年初制定的降本目标。未来，公司将在业务与组织管理层面持续深耕，推动养猪技术创新以提升养殖效率，同时强化种猪育种和品质管理，满足消费需求，从降本与产品增值两端挖掘单头盈利空间。 刘 敏分 析师执业证书编号:S0530520010001liumin83@hnchasing.com 相关报告 1牧原股份（002714.SZ）2025年三季报业绩点评：前三季度业绩稳健增长，现金流有望持续改善2025-11-21 2牧原股份（002714.SZ）2025年中报业绩点评：量增本降兑现高盈利，经营性现金流同步改善2025-08-263牧原股份（002714.SZ）2025年一季报点评：生猪养殖成本稳 步下降，屠 宰业绩显 著改善2025-04-30 2026年商品猪出栏量目标7500-8100万头，降成本仍有信心。据Wind及公司公告，2026年，公司结合行业发展情况、市场情况及自身经营情况，预计全年销售商品猪7500万头-8100万头。尽管饲料原材料价格或小幅上涨，公司对成本进一步下行仍有信心，目标全年平均成本降至11.5元/kg以下。降本路径将聚焦四个方面：强化疫病防控、优化考核激励机制、提升育种技术水平、推进智能化应用。2026年1-2月，受春节假期销售天数减少、疫病投入增加及生产效率波动影响，公司生猪养殖完全成本有所回升至约12元/kg。同期生产指标方面，PSY在28左右，公司生猪全程成活率在83%-84%，断奶到上市成活率在89%以上，肥猪日增重在860g左右，全程料肉比在2.7左右。公司表示，目前公司各类生产指标已 在逐步改善，后续养殖成本将进一步下行。 2026年将加大屠宰肉食业务开支力度，坚定看好公司海外长期发展潜力。据公司公告，屠宰、肉食业务于2025年首次实现年度盈利，全年产能利用率达98.8%。2026年全年计划总资本开支约100亿元，结构上较2025年将有明显调整。2026年随着养殖改造基本完成，公司将持续压降养殖端资本开支，相应加大屠宰端的投入。2026年，公司海外业务发展的核心目标是在越南落地养殖产能，打通本地化技术路径，组建本土化运营团队。公司于2026年2月完成港股发行，所募资的60%将用于海外业务产业拓展。公司表示2026年海外资本开支计划规模相对较小，预计公司海外主要投入将在2027年后释放，看好公司海外业务长期发展潜力。 投资建议：公司生猪完全成本有望持续保持行业领先优势，α属性下有望体现龙头溢价。优质产能的效率优势与抗风险能力在行业内仍将突出，叠加资产负债表修复良好，现金流有望优于行业平均水平，助力公司平稳穿越周期。待下一轮周期开启、猪价上行时，公司盈利能力有望继续领跑行业。在全产业链布局体系下，通过养殖端与屠宰端的协同管理，公司有望实现盈利能力的最大化。根据最新定 期 报 告情 况 及 我 们 对 未 来行 业趋 势 的 预 测 ，我 们 预 计2026/2027/2028年 公 司 营 收 分 别 为1258/1448/1369亿 元 ，2026/2027/2028年归母净利润分别为62/270/256亿元，对应归母净利润增速分别为-60%/+339%/-5%，预计2026/2027/2028年EPS分别为1.07/4.68/4.44元/股。当前股价对应2026-2028年PE分别为42.41/9.67/10.18x，维持“增持”评级。 风险提示：生猪疫病大范围爆发风险、生猪价格超预期下跌风险、饲料原料价格上涨风险、海外业务拓展不及预期风险、产能调控效果不及预期风险、政策调控影响公司生猪出栏量风险等。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明本报告风险等级定为R3，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的 证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R3级（含R3级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：长沙市岳麓区茶子山东路112号湘江财富金融中心B座25楼邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438