核心观点与关键数据
- 2025年业绩表现：牧原股份2025年实现营收1441.45亿元，同比增长4.49%；归母净利润154.87亿元，同比下降13.39%；扣非归母净利润159.88亿元，同比下降14.71%。主要受生猪价格下跌影响。商品猪出栏量同比增长19.1%，达到7798.1万头；平均养殖成本降至12元/kg，完成降本目标。公司经营活动现金流净额为300.56亿元，充裕稳定。分红74.38亿元，占归母净利润48.03%，股息率2.85%。
- 2026年目标与信心：公司预计2026年销售商品猪7500万-8100万头，目标成本降至11.5元/kg以下。降本路径包括强化疫病防控、优化考核激励、提升育种技术、推进智能化应用。2026年1-2月成本回升至12元/kg，但生产指标（PSY约28、全程成活率83%-84%、断奶到上市成活率89%以上、料肉比2.7）显示后续成本有望下行。
- 屠宰肉食业务与资本开支：2025年屠宰肉食业务首次盈利，产能利用率98.8%。2026年计划总资本开支约100亿元，其中养殖端压降，屠宰端加大投入。海外业务核心目标是在越南落地养殖产能，2026年资本开支相对较小，主要投入将在2027年后释放。
- 投资建议与预测：公司成本优势有望体现龙头溢价，现金流良好，穿越周期能力强。预计2026/2027/2028年归母净利润分别为62/270/256亿元，增速-60%/339%/-5%，EPS分别为1.07/4.68/4.44元。维持“增持”评级。
- 风险提示：生猪疫病、价格下跌、饲料成本上涨、海外业务拓展不及预期、产能调控效果不及预期、政策调控等风险。
研究结论
牧原股份2025年业绩受猪价影响下滑，但成本控制取得成效，现金流充裕。公司对2026年降本仍有信心，并加大屠宰端投入。全产业链布局下，盈利能力有望最大化。长期看好海外业务发展潜力，短期需关注行业周期与风险因素。
