主动脉稳健、外周有望集采下持续放量，出海与创新驱动增长

心脉医疗（688016.SH）医疗器械 2026年03月31日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：谢木青执业证书编号：S0740518010004Email：xiemq@zts.com.cn联系人：刘照芊Email：liuzq04@zts.com.cn 报告摘要 公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入13.51亿元，同比增长11.96%；归母净利润5.63亿元，同比增长12.19%；实现扣非净利润5.02亿元，同比增长27.00% 总股本(百万股)123.26流通股本(百万股)123.26市价(元)101.54市值(百万元)12,516.04流通市值(百万元)12,516.04 分季度来看：2025年Q4公司实现营业收入3.36亿元，同比增长41.85%，实现归母净利润1.34亿元，扭亏为盈；实现扣非归母净利润1.30亿元，扭亏为盈。 盈利能力方面：公司2025年销售费用率15.42%，同比增加2.42pp，主要系全资收购OMD后，海外销售团队规模扩大，同时海外市场及销售相关推广活动相应增加；管理费用率6.07%，同比下降1.67pp；研发费用率5.02%，同比下降2.75pp，主要系公司主动优化研发结构、将重心转向已上市产品的推广与海外注册；财务费用率-0.31%，同比增加1.07pp，公司2025年毛利率71.08%，同比下降1.93pp，主要系价格治理影响延续；净利率41.07%，同比增长0.22pp。主业稳健扩张，新品加速落地。分业务看，2025年，1）主动脉业务实现收入9.88 亿元，同比增长9.26%，国内市场占有率持续领先。胸主支架方面，新一代单分支产品Cratos®分支型主动脉覆膜支架系统于2025年3月国内获批上市，多分支重磅新品Hector®进入NMPA创新产品绿色通道并已启动国内多中心临床试验。腹主支架方面，Aegis®II腹主支架已完成注册资料递交。2）外周及其他业务实现收入3.62亿元，同比增长21.50%，销量同比增长130.88%，实现快速放量。可解脱带纤维毛栓塞弹簧圈将于2026年获批上市，机械血栓切除导管、膝下药物球囊扩张导管均已处于注册递交阶段。2026年5月外周药物球囊集采开始执行，公司以A组规则一中选，报价相对同组竞品较高，有望借助集采加速放量；3）在肿瘤介入领域，公司经颈静脉肝内穿刺套件、聚乙烯醇栓塞微球国内获批上市，TIPS覆膜支架系统已完成注册递交。未来，随着外周及肿瘤介入产品矩阵的进一步完善，公司外周及肿瘤介入业务有望保持较快增长。海外高速扩张，Lombard实现首年盈利。2025年公司海外销售收入超过2.56亿元， 相关报告 同比增长超过56%，收入占比提升至19%以上。公司加快出海步伐，持续推动全球范围内与区域行业领先客户的合作，产品累计在全球49个国家和地区进入临床应用。截至2025年末累计获得海外产品注册证110余张，其中Hector®胸主动脉多分支覆膜支架系统获欧盟定制证书并已实现商业化，并于26年2月获得FDA突破性医疗器械认定。此外，2025年作为Lombard并购后的首个完整运营年度，Lombard首次实现年度盈利，整合效果显著。 1、《费用影响下利润有所扰动，外周产品拓展与海外布局持续推进》2025-11-05 2、《主动脉支架降价影响逐步出清，看 好 出 海 提 速+外 周 放 量 》2025-08-273、《政策扰动下维持良性增长，看好新品迭代、产品出海与外周集采放量》2025-04-01 盈利预测与估值：根据财报数据，考虑国内主动脉支架集采节奏变化，以及公司费用投入节奏，我们预计2026-2028年营业收入15.81、18.62、21.99亿元(+17%、+18%、18%)，调整前26-27年为18.37、22.52亿元；预计归母净利润6.46、7.61、9.02亿元(+15%、+18%、+19%)，调整前26-27为7.05、8.41亿元。公司当前股价对应2026-2028年19、16、14倍PE，考虑公司新品不断推出，国际化拓展较快，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。