公司业绩点评：行业企稳复苏，轻资产拓店优化盈利能力

——公司业绩点评 2026年03月31日 核心观点 ⚫事 件：公 司发 布2025年年 报 ，报 告 期 内公 司实 现营 收76.1亿 元/同 比-1.9%，实 现归 母 净 利8.1亿 元/同 比+0.6%，实 现扣 非归 母 净 利7.4亿 元/同 比+1.1%；其 中 ，4Q25公 司实 现营 收18.2亿 元/同 比-2.0%，实 现归 母 净 利0.6亿 元/同比-32.1%，实 现扣 非 归 母 净 利0.7亿 元/同 比-8.6%。 首旅酒店（股票代码：600258） 推荐维持评级 分析师 ⚫房 量 分 化 驱 动 板 块 营 收 增 速 差 异，RevPAR止 跌 企 稳 凸 显 经 营 改 善：25年公 司酒 店业 务板 块实 现 营 收70.9亿 元/同 比-1.9%，其 中 ，酒 店 运 营业 务实 现营 收46.9亿 元/同 比-7.5%，酒 店管 理 业 务实 现营 收24.1亿 元亿 元/同 比+11.1%。经 营 端 ，不 含 管 理 酒 店 口 径RevPAR同 比-3.4%，整 体酒 店板 块承压 ，但营 收分 化核 心来 源于有 效房 量差 异 ，酒 店 运 营 业 务 受 房 量 收 缩 与RevPAR下 行 双 重 拖 累 ，营 收 同 比 下 滑 ；酒 店 管 理 业 务 则 通 过高 速扩 容 ，有 效对 冲RevPAR下 滑 压 力 ，实 现 营 收 正 向 增 长 。从 趋 势 来 看 ，RevPAR改 善 态 势明 确 ，Q1-Q4同 比 分 别 为-5.3%/-5.9%/-2.9%/0%， 跌 幅 逐 季 收 窄 并 于 四 季 度止 跌 ， 印 证 行 业 供 需 格 局 及 量 价 关 系 正 持 续 修 复 。 顾熹闽：18916370173：guximin_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070001 研究助理：邱爽：qiushuang_yj@chinastock.com.cn ⚫深 化轻 资 产布 局战 略 ，26年拓 店节 奏稳 中 求 进 。报 告 期 内公 司 存 量 门 店 优化 与 增 量 拓 展 并 行 ，截 至4Q25在 营 酒 店 合 计7,802家 ，全 年 新 开 业1,354家/关 停554家 。 全 年 门 店 实 现 净 增800家 ， 拆 分 结 构 来 看 ， 经 济 型/中 高 端/轻管 理 酒 店 占 比 分 别 为16.1%/32.5%/50.8%， 轻 资 产 扩 张 持 续 成 为 公 司 核 心 发展 方 向 。截 至25年 末 公 司 储 备 店 达1,584家 ，后 续 将 加 速 推 进 储 备 项 目 落 地 ，同 时 通 过 自 主 开 店+并 购 整 合 拓 宽 门 店 网 络，26年预 计计 划 新 开 店1600-1700家 ， 整 体 开 业 节 奏 较25年 实 现 小 幅 提 升 。 ⚫业 务结 构持 续优 化 ，盈 利能 力仍 有上 行 空 间：25年 公 司 盈 利 结 构 持 续 向 好 ，全 年 毛 利 率 达39.9%/同 比+1.5pct，核 心 依 托 高 毛 利 特 许 酒 店 管 理 业 务 营 收 占比 提 升 形 成 支 撑 。 费 用 端 呈 现 阶 段 性 上 行 ， 销 售/管 理/研 发 费 用 率 分 别 同 比+1.3pct/+0.4pct/+0.01pct，OTA订 单 增 长 带 动 佣 金 支 出 增 加 ，对 销 售 费 用 率形 成 一 定 拖 累 。26年 公 司 将 重 点 深 耕 自 有 渠 道 、 完 善 会 员 体 系 ， 后 续 费 用 率具 备 回 落 空 间 。盈 利 水 平 稳 步 抬 升 ，25年 归 母 净 利 率 为10.7%/同 比+0.3pct，扣 非 归 母 净 利 率9.7%/同 比+0.3pct。 ⚫投 资 建 议 ：国 内酒 店行 业供 需关 系正 处 于 改 善阶 段，行 业有 望迎 来上 行 周 期 ，配 合公 司产 品结 构持 续升 级和自 营 渠 道加 速优 化，预 计2026-2028年公 司归母 净 利 润为9.7亿 元/10.8亿 元/11.4亿 元 ，对 应PE估 值为18X/16X/15X，维持“推 荐”评 级 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河社服】公司点评：首旅酒店（600258.SH）：开店质量回升，静待商旅需求恢复2.【银河社服】公司点评：首旅酒店（600258.SH）：FY24开店结构改善，FY25开店提速续改善3.【银河社服】公司点评：首旅酒店（600258.SH）：Revpar承压，开店结构持续改善 ⚫风 险 提 示 ：宏 观经 济下 行风 险 ，行 业改 善进 度低 于预 期的风 险 ，行 业竞 争加 剧的风 险。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 顾 熹 闽社 会 服 务 行 业 首 席 分 析 师 。同 济 大 学 金 融 学 硕 士 ，9年 证 券 研 究 经 验 。曾 先 后 任 职 于 海 通 证 券 、民 生 证 券 、国 联 证 券 ，2022年7月 加 入 中 国 银 河 证 券 。 曾 获2022第 十 届Choice社 会 服 务 业 最 佳 分 析 师 ，2020年 《 财 经 》 杂 志 行 业 盈 利 预 测 最 准 确 分析 师。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn