规模效应支撑盈利修复，海外储能和商用车业务迎突破；上调目标价

中创新航（3931 HK）的营收和盈利能力显著修复，主要得益于储能业务的强劲增长和规模效应。2025年公司营业收入达444.0亿元，同比增长60%，其中动力电池业务贡献303.0亿元（同比增长55.0%），储能电池业务收入141.0亿元（同比增长71.9%），营收占比提升至31.8%。储能业务成为公司重要增长引擎，全球动力电池装机量达62.8GWh（同比增长52.6%），市场份额提升至5.3%，储能出货量翻倍至40GWh。毛利率达16.7%（同比提升0.8个百分点），归母净利润同比增长150%至14.8亿元。

公司2026年出货量指引超180GWh（同比增长超55%），其中商用车电池出货量预计达32GWh（2025年为13.2GWh，市占率提升至8.11%），新车公告超468款（同比增长96%）。储能业务方面，2025年成功进入多个海外区域龙头开发商白名单，预计2026年储能电芯出货量达75GWh（同比增长50%）。海外客户拓展有助于提升盈利韧性。

基于乐观的出货量指引和锂电行业需求态势，上调2026/27年营业收入预测至687.3/838.3亿元，净利润预测至25.4/36.9亿元（毛利率下调1-1.2ppt）。DCF模型上调目标价至42.88元，维持买入评级，看好公司在商用车与储能领域的长期增长潜力。