业绩受汇兑影响，核心客户增速亮眼

业绩简评

公司2025年全年实现营收309.9亿元，同比增长8.1%，归母净利润58.3亿元，同比下降6.7%；H2实现营收160.3亿元，同比增长2.2%。公司预计总计派发股息2.58港元，派息率为60.9%。

经营分析

• 产品表现：休闲类产品增速更高，全年营收同增16.7%至84.1亿元，H2同增3.8%；运动类产品营收同增5.9%至209.7亿元，H2同增2.4%；内衣类产品营收同比下降2.3%至14.0亿元，H2同降13.1%。
• 地区表现：欧美市场表现更优，欧洲和美国地区营收分别同增20.6%/21.0%至62.6/55.8亿元；日本市场营收同增6.4%至51.4亿元；国内市场营收同降8.4%至73.9亿元。
• 客户集中度：前三大客户贡献营收230.4亿元，同比增长13.7%，核心客户增速显著高于公司整体增速。
• 产能扩张：海外产能持续扩张，越南第二面料工厂和柬埔寨新建成衣工厂已投产，并规划印尼新基地，有效对冲贸易风险，提升成本竞争力和响应能力。
• 盈利能力：毛利率为26.3%，同比下降1.8个百分点，主要由于人工成本上升和关税成本分担；净利率为18.8%，同比下降2.97pct。

长期竞争力

• 产品创新：持续提升功能性、差异化和环保性能。
• 产能升级：新建+改造，推进自动化、智能化转型。

盈利预测与评级

预计2026年营收稳健成长，EPS为4.26/4.67/5.12元（26-28年），PE分别为9/8/7倍，维持买入评级。

风险提示

大客户品牌恢复不及预期、关税风险、汇率波动风险。