智能电控业务持续增长，积极布局机器人行业
智能电控业务持续增长，积极布局机器人行业 事件：2025年，公司实现收入120亿元，同比+21%，归母净利润13.1亿元，同比+8%。2025Q4，公司实现收入36.6亿元，同比+9%，环比+15%，归母净利润4.2亿元，同比-3%，环比+13%。 买入（维持） 智能电控业务持续增长，收购豫北发挥业务协同优势。下游需求方面，根据乘联会，2025年全球汽车销量达9,647万辆，同比增长5%，其中新能源乘用车销量2,271万辆，同比增长27%，成为驱动全球汽车市场增长的核心引擎；中国汽车销量3,440万辆，同比增长9%，其中新能源汽车销量1,649万辆，市场渗透率47.9%。凭借高性价比+快速的响应速度，公司2025年智能电控产品销量703万套，同比增长35%；轻量化制动零部件销量1458万件，同比增长6%。同时，公司公告拟收购豫北转向51%股权，有助于发挥业务协同优势（豫北转向主要产品为汽车转向系统，2025年收入32亿元，净利润1.6亿元）。 新增顶点项目大幅增加，支撑公司未来高速成长。2025年，公司销售毛利率19.7%，同比-1.5pct，归母净利率10.9%，同比-1.3pct，其中2025Q4，公司销售毛利率20.4%，同比-0.5pct，环比-0.2pct，销售净利率11.5%，同比-1.4pct，环比-0.2pct。费用端，2025年，公司期间费用率8.1%，同比+0.2pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别+0.1/+0.1/+0.8/-0.8pct，财务费用同比增加较多主要系利息支出及汇兑损失增加。2025年内，公司在研项目总数为571项，同比增长33%；新增定点项目总数为605项，同比增长45%。2025年，新定点项目预计年化收入95亿元，同比增长45%。 智能底盘产品顺利推进、积极布局机器人行业。公司各项业务推进顺利，在手订单充足：1）EMB：公司于2026年3月首次实现了EMB产品的小批量交付，目前处在小批量生产交付阶段；2）空气悬架：公司预计将在2026年实现电控悬架系统的量产；3）转向：公司自主研发的转向系统控制总成（PPK）已获得首个项目定点并进入实车验证阶段，DP-EPS已完成方案冻结，正在客户项目路试中；同时，公司已启动线控转向（SBW）技术的研发，为高阶智能驾驶提供执行层支撑；4）线控：2025年，公司WCBS1.0/1.5/2.0等产品实现大规模量产交付，WCBS1.6、2.1及全国产化方案已完成开发并进入验证阶段；5）机器人：公司通过设立合资公司，重点攻坚机器人关节模组所需的丝杠、电机等关键零部件。 作者 分析师丁逸朦执业证书编号：S0680521120002邮箱：dingyimeng@gszq.com 分析师江莹执业证书编号：S0680524040005邮箱：jiangying1@gszq.com 相关研究 1、《伯特利（603596.SH）：业绩环比大幅增长，盈利能力持续增强》2025-10-302、《伯特利（603596.SH）：智能电控业务持续增长，盈利能力稳健》2025-08-303、《伯特利（603596.SH）：新业务顺利推进，打造智能底盘供应商》2025-04-30 盈利预测：考虑到行业竞争进一步加剧，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为16/20/24亿元，对应PE分别为16/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新业务拓展及产能投产不及预期；行业需求不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com
