凯莱英2025年业绩点评：新兴业务高增长，加速转型全球综合型CDMO巨头

2026年03月31日 核心观点 ⚫事 件 ：凯 莱 英 发 布2025年 年 报 ， 公 司 实 现 营 业 收 入66.70亿 元 ， 同 比 增 长14.91%， 恒 定 汇 率 下 同 比 增 长16.78%， 其 中 第 四 季 度 实 现 收 入20.40亿 元 ，同 比 增 长22.59%， 恒 定 汇 率 下 同 比 增 长30.84%。 实 现 归 母 净 利 润11.33亿元 ， 同 比 增 长19.35%， 经 调 整 净 利 润12.53亿 元 ， 同 比 增 长56.09%， 主 要由 于 近 年 公 司 降 本 增 效 ， 以 及 新 兴 业 务 交 付 规 模 提 升 和 产 能 利 用 率 爬 坡 。 凯莱英（股票代码：002821） 推荐维持评级 分析师 ⚫新 兴 业 务持 续 高 增 长 ，2026年 迎 多 个 商 业 化 项 目。从 业 务 板 块 看 ，1）小分 子CDMO业 务 实 现 收 入47.35亿 元 ， 同 比 增 长3.59%， 毛 利 率46.83%，交 付 商 业 化 项 目59个 、临 床 及 临 床 前 项 目515个 ，其 中 临床Ⅲ期 项 目70个 ，持 续 巩 固 行 业 龙 头 地 位 。2）新 兴 业 务 实 现 跨 越 式 增 长 ，总 收 入 达19.29亿 元 ，同 比 增 长57.30%，毛 利 率 同 比 提 升8.45个 百 分 点 至30.12%。其 中 ，化 学 大分 子CDMO收 入10.28亿 元 ， 同 比 增 长123.72%；生 物 大 分 子CDMO收 入2.94亿 元 ，同 比 增 长95.76%；制 剂CDMO收 入2.84亿 元 ，同 比 增 长18.44%；临 床CRO收 入2.82亿 元 ，同 比 增 长26.53%。多 肽 、寡 核 苷 酸 、ADC等 高 增长 赛 道 表 现 尤 为 亮 眼 ：处 于 临 床 阶 段 的 多 肽 药 物52个 ， 其 中 减 重 相 关 领 域 项目19个 ，8个 处 于 临 床 后 期 ，首 个 多 肽 项 目 获 批 上 市 并 提 供 商 业 化 供 货 ， 根据 在 手 订 单 预 计2026年 多 肽PPQ项 目 有4个 。 寡 核 苷 酸 临 床 阶 段 项 目69个 ，20个 处 于 临 床 后 期 。首 个ADC药 物 通 过PAI核 查 并 进 入 商 业 化 阶 段 ，预计2026年 将 有4个 项 目进 入 商 业 化。 程培：021-20257805：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001 宋丽莹：songliying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524050001 ⚫前 瞻 性 布 局 全 球 产 能 网 络 ，全 面 支 撑 订 单 高 速 增 长 。在 产 能 建 设 方 面 ，多 肽固 相 合 成 总 产 能 已 达45000L，预 计2026年 底 将 提 升 至69000L；寡 核 苷 酸 产能 达120mol，计 划2026年6月 扩 至180mol；高 活 药 物 产 能 方 面 ，OEB5厂房 已 投 入 使 用 ，显 著 增 强 高 活 性 药 物 交 付 能 力 。生 物 大 分 子 领 域 ，500L GMP车 间 已 投 产 并 成 功 交 付3个IND项 目 ， 奉 贤 一 期 商 业 化 抗 体 车 间 正 式 投 产 ，ADC商 业 化 车 间 预 计2026年 第 二 季 度 交 付 。 ⚫在 手 订 单增 长 迅 猛 ，2026年 业 绩 增 长 加 速 。公 司 在 手 订 单 总 额 达13.85亿美 元 ，同 比 增 长31.65%，其 中 化 学 大 分 子 与 生 物 大 分 子 订 单 增 速 迅 猛 ，为2026年 业 绩 加速 增 长 奠 定 坚 实 基 础 。公 司 在2025年 重 新 进 入 业 绩 增 长 通 道 后 ，订单 持 续 增 长 ，经 营 态 势 持 续 向 好 ，2026年 预 计 经 营 业 绩 将 呈 现 加 速 增 长 态 势 ，营 业 收 入 增 长 预 计 为19%-22%， 新 兴 业 务 将 成 为 核 心 增 长 引 擎 。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫投 资 建 议 ：公 司 是 小 分 子CDMO龙 头 企 业 ，先 进 工 艺 技 术 构 筑 护 城 河 ，新 兴业 务 进 入 加 速 兑 现 期 ，盈 利 能 力 有 望 持 续 提 升 。我 们 预 计 公 司2026-2028年 归母 净 利 润 为14.3/17.1/20.3亿 元 ，同 比 增 长26.2%、19.9%和18.5%，当 前 股价 对 应PE为25/21/17倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 相关研究 1.【银河医药】公司点评报告_凯莱英（002821.SZ）：新兴业务维持高增长，长期发展趋势不改2.【银河医药】公司点评报告_凯莱英（002821.SZ）：Q2业绩超预期，新兴业务维持高增长3.【银河医药】公司点评报告_凯莱英（002821.SZ）：新兴业务快速增长，业绩有望持续回暖 ⚫风 险 提 示 ：订 单 取 消 的 风 险 ；汇 率 波 动 影 响 公 司 汇 兑 收 益 的 风 险 ；下 游 需 求 恢复 不 及 预 期 的 风 险 ；产 品 销 售 不 及 预 期 风 险 ；研 发 与 生 产 进 度 不 及 预 期 的 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 程 培 ，医 药 行 业 首 席 分 析 师 。上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，10年 以 上 医 学 检 验 行 业+医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司 研究 深 入 细 致 ，对 医 药 行 业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ，获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ”医 药 行 业 第1名 ，2018年 第一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行 业 第1名 等 荣 誉 。 宋 丽 莹 ， 复 旦 大 学 公 共 卫 生 硕 士 ，2024年 入 职 银 河 证 券 研 究 院 ， 在 中 医 药 、 生 物 制 品 、 创 新 药 产 业 链 等 领 域 有 深 度 的 研 究。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn