朝闻国盛

真正考验在二季度 今日概览 作者 ◼重磅研报 分析师罗月江执业证书编号：S0680525030001邮箱：luoyuejiang@gszq.com 【宏观】真正考验在二季度—3月PMI超预期的背后——20260331 【海外】优选周期和科技——2026年4月港股金股推荐——20260331 【策略】4月策略观点与金股推荐：兼顾低波防御与业绩确定性——20260331 【纺织服饰】运动鞋服：2025年稳健增长，长期赛道投资价值高——20260331 ◼研究视点 【能源电力】中国神华（601088.SH）-分红79%加码，并购落地，扬帆再启航——20260331 【能源电力】华能国际（600011.SH）-煤价下行带动利润高增42%，高股息凸显长期价值——20260331 【海外】耐世特（01316.HK）-提高派息，线控转向受益于L4车型量产——20260331 晨报回顾 【家用电器】美的集团（000333.SZ）-股东回报丰厚，盈利能力较为稳健——20260331 1、《朝闻国盛：结合动量把握4月一季报交易》2026-03-312、《朝闻国盛：择时雷达六面图：本周资金面和技术面分数均下降》2026-03-303、《朝闻国盛：奇点已至：小核酸药物迈向平台多维布局新纪元》2026-03-27 【建筑装饰】北方国际（000065.SZ）-减值减少驱动Q4净利率改善，煤价回暖有望带动业绩增长提速——20260331 【计算机】朗新科技（300682.SZ）-AI助力电力交易量3倍增长，布局算电协同打开全新空间——20260331 【家用电器】海信家电（000921.SZ）-分红比例提升，盈利短期承压——20260331 【食品饮料】安琪酵母（600298.SH）-Q4环比提速，成本红利延续——20260331 【钢铁】华菱钢铁（000932.SZ）-业绩同比改善，后续增长空间较大——20260331 【能源电力】新天绿能（600956.SH）-风电高效运营提质盈利，现金流高增支撑新能源资本支出——20260331 【计算机】宝信软件（600845.SH）-钢铁行业周期使得业绩阶段性承压，AI带来全新清晰增长曲线——20260331 【纺织服饰】申洲国际（02313.HK）-行业环境扰动业绩，期待2026年效率回升——20260331 【食品饮料】东鹏饮料（605499.SH）-业绩稳增长，高景气延续——20260331 【建筑装饰】中国中铁（601390.SH）-Q4毛利率下行致业绩承压，矿产资源利润贡献显著提升——20260331 【建筑材料】耀皮玻璃（600819.SH）-汽车玻璃高增延续，TCO玻璃静待放量——20260331 【有色金属】洛阳钼业（603993.SH）-2025铜产量超预期，2026金铜并举启新章——20260331 【能源电力】新集能源（601918.SH）-煤炭业务稳健，电力步入收获期——20260331 ◼重磅研报 【宏观】真正考验在二季度—3月PMI超预期的背后 对外发布时间: 2026年03月31日 核心观点：3月制造业PMI时隔两月重回线上，供需均回升、外需回升更多，应与春节季节性因素消退后全面复工复产、出口偏强、全国两会定调偏积极等因素有关。伊朗局势的影响开始在数据中显现，尤其是原材料购进价格指数本月大升（“胀”的影响），指向3月PPI同比由负转正的概率进一步提高。但需注意，原材料购进价格指数升幅显著大于出厂价格指数，若此现象持续，将对企业利润空间构成压制（“滞”的影响）。倾向于认为，结合1-2月经济数据和3月PMI数据，一季度经济“开门红”可期，预计一季度GDP增速有望至少4.8%-5%（25年Q4为4.5%）。往后看：伊朗局势已超一月、未见快速停战的迹象，预示高油价还要持续时日，对经济、政策、市场的冲击无疑会更严重，二季度才是考验的开始，预计4月底政治局会议应会有新部署，典型如2018-2021年4月政治局会议、多因外部冲击明显加大了刺激力度。继续提示：面对“油价走高—通胀上行—美联储暂停降息甚至加息—滞胀可能性增大甚至衰退”的可能情形，当前资产价格应定价不足，需警惕后续深度调整的可能性，短期紧盯伊朗局势进展。 风险提示：政策力度超预期、外部环境超预期变化、统计口径调整。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com戴琨分析师S0680525120004daikun@gszq.com 【海外】优选周期和科技——2026年4月港股金股推荐 对外发布时间: 2026年03月31日 当前配置建议： 1)关注成长性可期的地产、能源企业，如贝壳、中国秦发、力量发展等；2)关注受益于供需向好的有色企业，如中国宏桥、创新实业等；3)关注受益于AI模型迭代、AI生态完善的互联网企业，如阿里巴巴、腾讯等；4)关注重要新品发布或量产的整车厂及智驾零部件企业，如零跑汽车、地平线机器人、耐世特等。 风险提示：海内外政策和监管环境超预期变化的风险，赛道竞争超预期的风险，地缘冲突加剧风险。 夏君分析师S0680519100004xiajun@gszq.com刘玲分析师S0680524070003liuling3@gszq.com 【策略】4月策略观点与金股推荐：兼顾低波防御与业绩确定性 对外发布时间: 2026年03月31日 一、4月市场观点：兼顾低波防御与业绩确定性 大势层面，震荡颠簸为主，波动放大风险尚存。全年维度，估值主导向盈利主导的切换依旧是年内的核心期待，只是突如其来的地缘冲突强行按下了“暂停键”，分子端与分母端的乐观预期同时遭遇逆风，市场也被迫进入地缘冲突主导的高波动阶段。短期看，地缘走向仍面临对抗升级与和谈预期并存的预期高波阶段，况且还有反复的TACO交易预期，预计市场仍处于震荡为主、波动放大的窗口期，尚需等待冲突预期的交易钝化和波动率的逐步收敛。 投资建议上，低波防御尾部风险，优先布局业绩确定性。立足当下，地缘变数尚存，尽管经济衰退等悲观情形仍属尾部风险，但预期反复仍是短期波动放大的重要诱因，适当调降仓位或增加低波防御性仓位的配比仍是应对波动放大的重要抓手，优先关注在盈利模式和股息回报上具备相对确定性的银行、电力等。另外，伴随财报季开启，业绩定价权重抬升，进攻性仓位也宜向具备业绩验证能力的方向集中，一是当前业绩具备较强确定性且仍维持在 上行趋势中的通信设备、元件、电网设备、电子化学品等；二是能源替代预期叠加外需景气验证的新能源方向，如锂电储能、风电、光伏等。 二、4月金股推荐 1）化工&通信&计算机&有色-东阳光：立足氟化工禀赋，进军液冷、收购AIDC龙头，AI Infra龙头蓝图浮现；2）食饮-海天味业：餐饮修复，龙头受益；3）食饮-燕京啤酒：餐饮修复可期，大单品持续放量；4）电新-天顺风能：欧洲海风景气度朝上，天顺国内外市场迎来拐点机会；5）电力-涪陵电力：国网控股背书，双主业布局持续优化，“主、配、微”协同塑造新型电网，打开新成长曲线。风险提示：1、海外流动性转向不及预期；2、国内政策力度不及预期；3、地缘冲突超预期恶化。杨柳分析师S0680524010002yangliu3@gszq.com王程锦分析师S0680522070004wangchengjin@gszq.com 【纺织服饰】运动鞋服：2025年稳健增长，长期赛道投资价值高 对外发布时间: 2026年03月31日 2025年回顾：基本面稳健增长，库存管理持续优化。2025年安踏体育营收/剔除2024年一次性利得后归母净利润同比分别+13.3%/+13.9%至802.2亿元/135.9亿元，李宁营收/归母净利润同比分别+3.2%/-2.6%至296.0亿元/29.4亿元，特步国际营收/归母净利润同比分别+4.2%/+10.8%至141.5亿元/13.7亿元，361度营收/归母净利润同比分别+10.6%/+14.0%至111.5亿元/13.1亿元，板块公司整体表现稳健。从库存层面来看，我们判断截至2025年末各运动品牌渠道库销比基本在4-5个月左右，渠道库存质量健康。 盈利预测与投资建议：2026年以来随着公司推进春节假期营销和产品上新，我们判断Q1整体表现保持稳健增长态势。推荐奥运周期有望迎来品牌力提升的【李宁】，当前股价对应2026年PE为17倍；推荐集团化运营能力卓越的运动鞋服板块优质标的【安踏体育】，当前股价对应2026年PE为12倍；关注特步国际、361度。 风险提示：消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期。 杨莹分析师S0680520070003yangying1@gszq.com侯子夜分析师S0680523080004houziye@gszq.com王佳伟分析师S0680524060004wangjiawei@gszq.com ◼研究视点 【能源电力】中国神华（601088.SH）-分红79%加码，并购落地，扬帆再启航 对外发布时间: 2026年03月31日 1）公司发布2025年报业绩公告。2025年公司营业收入2949亿元，同比下降13.2%；归母净利润528亿元，同比下降5.3%。2025Q4营业收入817.65亿元，同比下降3.02%；归母净利润137.97亿元，同比增长11.06%。业绩下滑主因：1）煤炭销售量及平均售价同比下降6.4%/12.1%；2）售电量及平均售价同比下降3.9%/4.0%。 2）煤炭业务：煤炭业务高长协构筑业绩稳定，成本控制成效显著。26年公司计划商品煤产量3.3亿吨、销量4.35亿吨，煤炭业务资本开支预计118.59亿元（2025年141.69亿元），主要用于新街一井、二井及杭锦能源塔然高勒井田建设等。 3）电力业务：煤电联营持续推进。26年公司计划发电量2237亿千瓦时（同比+1.6%），电力业务资本开支125.48 亿元（25年193.08亿元），主要用于九江电力二期、北海电力二期、清远电力二期等发电项目建设。 4）股东回报加码，高股息价值凸显：公司2025年中期分红叠加年末分红预案，全年预计派发现金股息总额418.11亿元，占归母净利润比例高达79.1%，截至3月30日收盘，公司股息率约4.2%（A股）/4.8%（H股）。 5）资产收购落地，26年业绩增厚可期。3月13日公司发布公告宣布对国家能源集团持有的国源电力100%股权、新疆能源100%股权等资产的收购已经完成过户。根据公司公告，此次收购所涉资产2024及2025年1-7月年的扣非归母净利润合计为94.28、45.93亿元，预计所涉资产在2026上半年完成并表，26年业绩有望进一步增厚。 盈利预测、估值及投资评级：考虑到当前煤价及资产收购并表后业绩增长预期，我们上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测。预计公司2026-2028年营业收入分别为3305.97、3572.92、3707.29亿元，实现归母净利润分别为708.14、783.10、850.02亿元（2026-2027年原预测值为538.93、567.36亿元），对应PE分别为14.0X/12.7X/11.7X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；煤炭价格不及预期；煤炭产量超预期；整合收购不及预期。 张津铭分析师S0680520070001zhangjinming@gszq.com刘力钰分析师S0680524070012liuliyu@gszq.com高紫明分析师S0680524100001gaoziming@gszq.com鲁昊分析师S0680525080006luhao@gszq.com张卓然分析师S0680525080005zhangzhuoran@gszq.com 【能源电力】华能国际（600011.SH）-煤价下行带动利润高增42%，高股息凸显长期价值 对外发布时间: 2026年03月31日 2025全年公司实现营业收入2292.8