银浆境外销售显著增加，通过收购进军半导体材料

2026-03-31 国联民生证券周剑

业绩表现：2025年公司实现营业收入145.93亿元（同比+16.86%），归母净利润4.20亿元（同比+0.40%），扣非净利润3.90亿元（同比-3.77%）。经营活动现金流量净额为-30.69亿元，主要受银价大涨、应收账款和存货增长及资金成本影响。2025Q4实现营业收入39.52亿元（同比+48.49%），归母净利润1.81亿元（同比扭亏为盈），扣非净利润1.20亿元（同比扭亏为盈）。
业务亮点：
- 银浆出货：光伏浆料出货量1867.49吨（同比下降7.74%），但境外业务收入20.87亿元（同比+128.51%），毛利率10.42%（高于境内6.67%），有助于提升整体盈利。
- 铜浆研发：完善铜浆供应链，已对接主流客户及设备厂商，小批量出货，多轮测试性能优异。
- 太空光伏：子公司德朗聚开发高性能太空光伏用导电胶等系列产品，公司紧跟技术路线迭代。
半导体布局：收购SKE空白掩膜版业务，进军DUV-ArF及DUV-KrF光刻级空白掩膜版领域，成立上海聚芯光新材料有限公司，未来与空白掩模基板业务协同发展。
投资建议：预计2026-2028年营收分别为220.91、221.50、223.08亿元，归母净利润分别为5.13、6.59、9.65亿元，EPS分别为2.12、2.72、3.99元，对应PE为39X、30X、21X，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。