深度布局数据中心，海外业务进入放量期

威胜控股(3393)[Table_Industry]资本货物 本报告导读： 公司在数据中心领域提供配电方舱及模组、IT方舱及撬块、配电设备以及HVDC供电系统等，海外业务进入放量期。 投资要点： 惟远能源深度布局数据中心，订单高增。附属公司惟远能源专注智能配电网、数据中心及新型储能，在数据中心领域提供配电方舱及模组、IT方舱及撬块、配电设备以及HVDC供电系统等。公司深化与战略客户的合作并中标多个示范项目，亦成功开拓大型云计算、互联网企业及COLO运营商等优质客户。同时斩获电信运营商集采订单，拓展HVDC新品矩阵。2025年，公司数据中心合同15.64亿元，同比增100%，源于AI驱动下数据中心建设需求加速、方舱及配电设备增长迅猛。 智能电网业务持续拓展海外市场。（1）南美洲市场：公司持续巩固表计业务基本盘，重点发展智能电网解决方案业务的大型电力项目与高毛利产品线。（2）北美洲市场：墨西哥市场作为核心战略支点，实现从电表到智能电网解决方案及配电领域的多元化拓展。（3）非洲市场：积极开拓西北非市场、拓展新产品领域。（4）欧洲市场：在高端市场取得重大突破。签署首份HES系统软件合同，推动欧洲业务从单一硬件向数字化全价值链服务深度延伸。（5）亚洲市场：扩大市场覆盖范围，瞄准斐济等机会点，成功实现新兴市场突破。 数智能效管理业务立于技术发展前沿。公司数智能效管理解决方案业务以“物联网+芯片+人工智能”为核心，提供综合性的能源效率分析、管理与优化服务。深耕数字电网，数智城市等领域，以物联网技术重塑电、水、气、热能源管理，构建物联网智慧云平台。 风险提示。市场竞争风险；客户及市场拓展不达预期风险；汇率波动风险。 目录 1.盈利预测..............................................................................................41.1.智能电网解决方案..........................................................................41.2.数字能源服务商..............................................................................41.3.数智能效管理解决方案...................................................................51.4.整体盈利预测.................................................................................62.投资评级..............................................................................................73.风险提示..............................................................................................73.1.市场竞争风险.................................................................................73.2.客户及市场拓展不达预期的风险.....................................................73.3.汇率波动风险.................................................................................7 1.盈利预测 1.1.智能电网解决方案 产业方面，2025年全球智能电网市场规模525.5亿美元，预计2035年将达到2591.5亿美元，复合年增长率17.3%。传统电网的智能化改造将电网提升为更可靠、更具韧性的基础设施，智能电网市场因此持续增长，并迈向深度电网边缘智能。 公司智能电网解决方案业务为电网的规划、运行、监控、维护及优化提供整体智能解决方案。产品涵盖：智能电表（包括单相、三相及高端智能电能表）、电力互感器、在线监测等智能计量设备。同时通过深度整合AI算法与大数据分析，助力客户构建安全、可靠、绿色的现代化电网。 公司智能电网解决方案业务的客户，主要分为国内外电力客户和非电网行业客户。 （1）电力客户包括国家电网、南方电网、内蒙古电力、三峡电力、各地方电力公司、五大发电集团、新能源发电单位、海外电力公司及海外设计采购施工总包等。 （2）非电网行业客户包括通信运营商、大型公共建筑、石油石化、交通运输、机械制造、钢铁冶金等大型用能企业及居民用户。 公司在国内的电能表行业排名行业前列，同时智能电网解决方案业务中新增了电力互感器产品，实现业绩突破，2025年首次中标电网集采项目，并连续三批集采中标，业绩覆盖中低压电力计量互感器全部范围。 此外，公司在国内各区域电力公司中标情况表现良好，2025年在内蒙古地方电力公司、山西地方电力公司获得较好的份额。 非电网业务方面，受益于国内新能源需求的快速增长，2025年公司关口产品合同金额实现30%以上的增长。新投入的数字电源产品在国内通信运营商市场得到快速运用，带来新的业务机会及增长来源。 后续，公司面向行业推出的智能计量与能效管理解决方案将持续发力，在通信、高耗能行业及大型物业等领域保持稳定业绩贡献。 我们认为，公司新品，例如电力互感器、数字电源产品等市场突破，放量，以及面向行业推出的智能计量与能效管理解决方案的起量，将拉动公司该板块持续较快增长，预计2026-2028年，智能电网解决方案收入为43.83亿元、52.59亿元、63.11亿元，同比增20.0%、20.0%、20.0%。 毛利率方面，持续快速增长的规模效应，以及新品的上量，有望拉动毛利率稳步提升，预计2026-2028年，智能电网解决方案毛利率为42.0%、42.5%、42.5%，同比变动幅度1.0%、0.5%、0.0%。 1.2.数字能源服务商 公司该板块业务主体为附属公司惟远能源，业务涵盖：智能配电网、数据中心及新型储能三大领域。产品和解决方案应用于多种场景，包括IDC、AIDC、电网、发电、公用事业以及工业及商业设施。 具体产品包括： （1）智能配电网：包括智能开关设备，高效变压器在内的系列产品，及智能配电解决方案。 （2）数据中心：配电方舱及模组、IT方舱及撬块、配电设备以及HVDC供电系统等。 （3）新型储能：新型储能系统、光储微电网及充换电解决方案。 智能配电网领域： 产业方面，在配电网不断加固及电力系统持续数字化和智能化升级的支持下，智能配电设备在电网、数据中心、工商业设施、基础设施和电信网络 等下游领域的应用预计将会深化。预计2029年中国智能配电设备市场约2471亿元，2024至2029的复合年增长率约为18.4%。 公司在南方电网及国家电网中标的大幅提升，核心单品表现突出；非电网领域深耕多元赛道，锚定战略客户与重大项目。 数据中心领域： 2025年，公司数据中心合同中标金额逾15.64亿元，同比增100%，订单激增主要得益于AI驱动下数据中心建设需求加速、方舱及配电设备增长迅猛。公司深化与战略客户的合作并中标多个示范项目，亦成功开拓大型云计算、互联网企业及COLO运营商等优质客户，多款产品实现市场新突破。同时，惟远能源斩获电信运营商集采订单，拓展HVDC新品矩阵。 新型储能领域： 公司深耕核心区域市场，聚焦优质客户打造示范性标杆应用场景；充换电业务则深化与电信服务商的战略合作，发力省级招标采购，实现新品全省覆盖。 海外市场： 智能配电网业务：锚定变压器及重合器两大核心产品，美洲市场实现从技术对接到规模销售的进阶，东南亚市场稳步推进产品与资质双落地，欧洲市场则以前瞻研发为后续规模拓展蓄力。 数据中心业务：深度绑定核心战略客户，在东南亚市场实现从0到1的突破，业绩呈显着增长。 储能板块业务：深耕海外重点渠道，成功布局澳洲、拉丁美洲、欧洲、非洲等区域市场。 我们认为，公司数据中心订单高增，业务快速放量，以及智能配电网、储能板块业务在海外市场的布局拓展，有望拉动该板块收入快速增长。预计2026-2028年，公司数字能源服务商收入为47.23亿元、63.76亿元、86.07亿元，同比增32.5%、35.0%、35.0%。 毛利率方面，持续快速增长的规模效应，以及海外业务的逐步上量，有望拉动毛利率稳步增长，预计2026-2028年，公司数字能源服务商毛利率27.7%、28.2%、28.7%，同比变动幅度0.8%、0.5%、0.5%。 1.3.数智能效管理解决方案 公司该业务板块，深度融合数字化与智能化技术，并集成人工智能演算法，为客户提供综合性的能源效率分析、管理与优化服务。 数字电网领域，公司持续深度服务国家电网和南方电网新型电力系统建设需求，在2025招标，公司核心产品名列前茅，稳固处于行业第一梯队。此外，集团深度参与行业AI应用标准制定，AI与主营业务融合成效显着，成为增长新引擎。 数智城市领域，公司集团将电网领域核心技术横向拓展，以物联网技术重塑电、水、气、热能源管理，构建物联网智慧云平台，提供综合能源、智慧水务、智慧消防、智慧园区等综合解决方案。公司研发了AI边缘计算网关和智慧安防管理平台，可于靠近数据源的边缘侧进行实时处理与智能分析，显着提升数据响应速度与决策效率. 海外市场，公司全球化布局进入收获期，本地化生产与技术适配模式成效显着。2025年4月印尼工厂正式投产，成为服务东南亚市场的核心产能基地。2025年9月启动沙特技术中心运营，定位为中东区域技术服务与项目 枢纽。 公司在海外物联网设备的用户连接数超千万，产品通过欧洲KEMA、SGSWi-SUN、DLMS等多项国际权威认证，智能超声波水表全系列型号获OIML/MID/WRAS三大国际认证。 我们认为，数智能效管理解决方案深度布局AI领域，将电网领域核心技术横向拓展至数智城市领域，全球化布局进入收获期，将拉动该板块收入持续较快增长，预计2026-2028年，数智能效管理解决方案收入32.86亿元、37.79亿元、43.45亿元，同比增15.0%、15.0%、15.0%。毛利率维持稳定，预计2026-2028年，数智能效管理解决方案毛利率40.0%、40.0%、40.0%，同比变动幅度0.0%、0.0%、0.0%。 1.4.整体盈利预测 预计公司2026-2028年收入123.91亿元、154.13亿元、192.63亿元，同比增23.0%、24.4%、25.0%；归母净利润13.72亿元、17.43亿元、22.16亿元，同比增29.7%、27.0%、27.1% 2.投资评级 预计公司2026-2028年每股收益1.38元、1.75元、2.23元。基于公司市场地位，成长性，同业估值，给予2026年PE 28X，目标价38.64元，43.80港元，给予“增持”评级。 3.风险提示 3.1.市场竞争风险 配用电企业数量众多，行业市场集中度较低，单一企业的市场份额较少，难以形成绝对优势。在中低端产品领域由于产品同质化严重，甚至存在无序价格竞争、以次充好等恶性竞争状况。近年来，随着国家电网和南方电网普遍采用集中招标方式，外资大型跨国集团也加大了中国市场的开拓力度，使得行业竞争更加激烈。 3.2.客户及市场拓展不达预期的风险 海外业务为公司各项业务近年重点拓展方向，若因地缘政治等原因，可能影响拓展的进度，影响业务落地的节奏。 3.3.汇率波动风险 公司大部份业务均以人民币进行交易，外币结算业务主要以美元及欧元为主，两者汇率波动将对公司外