海外产能加速布局，数据中心业务扩展良好

核心观点

• 公司发布 2025 年半年度报告，2025H1 实现营收 34.75 亿元，同比增长 40.51%，归母净利 3.06 亿元，同比增长 24.38%。
• 毛利率为 20.99%，同比下降 2.27 个百分点；2025Q2 实现营收 21.69 亿元，同比增长 50.80%，归母净利 1.94 亿元，同比增长 24.02%，毛利率为 20.51%，同比下降 2.89 个百分点。
• 海外产能加速布局，数据中心业务扩展良好，箱变产品实现营收 18.66 亿元，同比增长 16.13%，成套开关柜实现营收 5.13 亿元，同比增长 91.03%。
• 公司已建立“间接出海+全球化布局”战略模式，产品出口至全球 60 多个国家和地区，积极布局海外直销市场，并在马来西亚基地开展设备投资。
• 数据中心业务是公司主要发展方向之一，已取得一定量和订单进展，能够为公司业绩带来增量。

投资建议

• 预计公司 2025-2027 年收入分别为 83.02/105.48/132.93 亿元，归母净利润分别为 8.71/10.69/12.83 亿元，对应 PE 分别为 15.7/12.8/10.7 倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争格局恶化；国内装机需求不及预期；原材料价格波动风险等。

关键数据

• 2024A 营业收入 6444 百万元，归属于母公司净利润 663 百万元，毛利率 22.3%。
• 2025E 营业收入 8302 百万元，归属于母公司净利润 871 百万元，毛利率 22.1%。
• 2026E 营业收入 10548 百万元，归属于母公司净利润 1069 百万元，毛利率 21.5%。
• 2027E 营业收入 13293 百万元，归属于母公司净利润 1283 百万元，毛利率 21.2%。

研究结论

• 公司业绩持续增长，海外产能加速布局，数据中心业务扩展良好，未来发展潜力较大。